特朗普关税政策促使多国降息——但美联储除外 - 彭博社

唐纳德·特朗普正竭力推动美联储降息，但全球政策制定者并不需要如此大费周章。

根据彭博经济研究，这位美国总统发动的关税攻势，很可能迫使本季度全球货币政策展望中涉及的23家央行中的大多数在未来几个月进一步谨慎放宽政策。

政策利率追踪

来源：彭博经济研究

注：图表数据为季度末利率

其对发达经济体利率的综合评估显示，今年将下降超过70个基点，而更广泛全球借贷成本的类似指标预计降幅更大。

政策的大体走向反映出许多货币官员的观点，即特朗普试图让制造业回流和重构商业版图的努力，如果持续下去，对增长的威胁可能大于对消费者价格的威胁。

“在通胀方面，需求放缓和能源价格下跌表明通胀将持续下降，尽管各国情况有所不同，“国际货币基金组织二号人物吉塔·戈皮纳特在二十国集团财长会议后上周表示。“下行风险继续主导前景，不确定性仍然很高。”

对美国而言，对关税推高进口成本导致消费者价格波动的担忧可能会加剧美联储持续的不安。彭博经济预测其政策制定者将顶住特朗普的降息压力，直到第四季度形势最终允许进行一次25个基点的调整。

今年利率走势预测

2025年底借贷成本水平与当前对比

数据来源：彭博经济预测；捷克、波兰、俄罗斯经济学家调查；挪威央行预估

注：地图数据展示各央行不同利率水平

欧元区、英国和加拿大的同行预计今年再实施两次同等幅度降息。日本是少数例外可能再次加息，而巴西可能维持利率不变。

彭博经济观点…

“对美国而言，关税影响错综复杂。进口价格上涨将加剧通胀压力并抑制增长，这种矛盾可能迫使美联储推迟至2025年末降息——尽管特朗普呼吁宽松政策。对其他国家影响则更为直接：更多关税意味着增长放缓、通胀走低，从而催生更多降息。”

——全球首席经济学家Tom Orlik

未来数月局势将取决于贸易协定进展，以及特朗普制造意外的能力——这将对投资者和预测机构形成考验。例如其对美联储的施压，就是可能冲击金融市场进而影响利率决策的潜在变数之一。

基于上述前提，以下是彭博经济对2025年剩余时间占全球经济90%体量的国家货币政策走向的最佳预测。

七国集团

美联储

• 当前联邦基金利率（上限）：4.5%
• 彭博经济2025年底预测：4.25%
• 市场预期： 货币市场完全消化10月前降息25个基点的预期，第二次降息概率约80%

杰罗姆·鲍威尔摄影师：肯特·西村/彭博社在美国，近几周短期货币政策辩论范围收窄，几乎完全聚焦于关税将在多大程度上推高通胀。

两位美联储理事——克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼——表示他们认为价格冲击将是暂时的，因此建议政策制定者7月29日至30日在华盛顿开会时降息可能是合适的。其余同事则不同程度地更为谨慎，担心对通胀产生持久影响的风险。19人中有7人预计今年根本不会降息。

但迄今为止，通胀数据好坏参半。6月消费者价格指数显示部分商品关税的影响终于显现，但影响仍然有限，为辩论各方官员都提供了支持依据。除非出现意外，政策制定者本月很可能再次维持利率不变，但可能在9月中旬的会议上降息。

与此同时，特朗普对降息的要求和对主席杰罗姆·鲍威尔的个人攻击已进入一个更激进的阶段，而此时白宫已开始评估接替鲍威尔的人选，其主席任期将于5月结束。特朗普承诺将选择会降息的人选，这增加了新任主席从第一天起就可能缺乏投资者和其他美联储官员信任的可能性。

彭博经济观点：

“尽管2025年上半年通胀数据出人意料地疲软，但美联储官员仍对关税引发的价格压力感到不安。由于经济活动数据稳健，联邦公开市场委员会也认为没有降息的紧迫性，更倾向于等待夏季更多通胀数据的出炉。因此，我们预计今年美联储只会降息一次——很可能在第四季度——低于市场预期的近两次降息。”

——安娜·黄

根据泰勒规则 美联储按兵不动是正确选择

来源：彭博经济### 欧洲中央银行

• 当前存款利率：2%
• 彭博经济对2025年底的预测：1.5%
• **市场预期：**交易员押注今年12月可能再降息25个基点。

克里斯蒂娜·拉加德摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社欧洲央行对其抗通胀成果相对满意。目前物价正以其目标速度上涨，利率也处于相同水平。多数人认为欧洲央行已做好准备应对可能出现的任何挑战——最可能来自贸易领域，因欧美正试图达成最终协议以避免特朗普关税威胁的最坏影响。

最大的担忧之一是欧元区疲弱的经济可能使欧洲央行经济学家预测的2026年通胀低迷成为长期现象。若这种担忧加剧，或将促使进一步货币宽松，但反对者担心国防和基础设施领域公共支出增加可能引发通胀。

彭博经济观点：

“美国对欧盟出口商品加征关税，尤其是特朗普威胁对医药产品课税，将抑制欧元区经济并形成新的通缩压力。欧洲央行可能于9月再次降息25个基点，12月继续同等幅度，使存款利率降至1.5%。这或将标志本轮降息周期终结。”

——大卫·鲍威尔

日本央行

• 目标利率（上限）：0.5%
• 彭博经济2025年底预测值：0.75%
• **市场预期：**交易员认为加息概率较大，目前定价显示年底前加息25个基点的可能性为65%。

植田和男摄影师：Akio Kon/彭博社市场普遍预期日本央行行长植田和男将在本季度保持观望，未来数月再上调基准利率。

植田已警示特朗普关税措施带来"极高"不确定性，并明确表示需通过硬数据而非零星证据确认其经济影响。

周日参议院选举结果为央行暂缓行动再添理由，交易员正评估其对经济与金融市场的影响。通胀持续高企之际，首相石破茂的少数党政府难以获得广泛支持。

市场普遍预期日本央行将在2026年第四季度或2027年初再次加息，观察人士将密切关注日本央行利率路径的信号，以及如何驱散笼罩日本经济阴霾。

彭博经济研究观点：

“我们将对日本央行加息的预测从7月推迟至10月。当前政治和市场环境对缩减刺激政策的支持力度低于我们预期。在薪资增长和通胀预期上升的支撑下，通胀率仍将远高于2%。但停滞的美日贸易谈判和飙升的日本国债收益率（由于财政担忧加剧，政治辩论转向用预算政策应对生活成本危机）给日本央行带来了过多不确定性，使其难以立即采取行动。”

*——*木村太郎

英国央行

• 当前基准利率：4.25%
• 彭博经济2025年底预测：3.75%
• **市场预期：**市场预计9月将再次降息25个基点，第二次降息概率约为90%。

安德鲁·贝利摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社在英国就业市场急剧恶化的迹象出现后，英国央行预计下月将维持每季度一次的降息节奏。

行长安德鲁·贝利指出，数据显示4月企业受薪资税上调及最低工资再次提高冲击后，就业人数骤降。服务业通胀降温以及年初强劲开局后增长指标转弱，也增加了货币政策委员会8月7日会议降息25个基点的可能性。这将是英国央行自启动降息周期一年以来的第五次降息。

彭博经济观点：

“英国央行正陷入进退两难的困境。通胀率已突破3%，并将持续到2026年春季。与此同时，经济疲软且就业市场正在走弱。央行可能会以谨慎宽松政策应对。我们预计今年8月和11月将进行降息，最后一次调整将在2026年2月。”

——安娜·安德拉德 & 丹·汉森

来源：彭博经济### 加拿大央行

• 当前隔夜贷款利率：2.75%
• 彭博经济2025年底预测：2.25%
• **市场定价：**交易员认为年底前降息25个基点的概率为65%。

蒂夫·麦克勒姆摄影师：肖恩·基尔帕特里克/加拿大通讯社/彭博社加拿大央行预计将在7月30日连续第三次会议维持政策利率在2.75%，因官员们正权衡比预期更顽固的核心通胀与贸易战造成的损害。6月就业数据意外向好，表明尽管依赖美国需求的某些行业正感受到关税影响，但整体就业市场并未快速恶化。

财政政策也存在不确定性，总理马克·卡尼承诺增加国防和基础设施支出，同时要求政府和公共服务部门削减开支。4月份，该行因贸易不确定性加剧放弃了具体经济预测——目前尚不确定由行长蒂夫·麦克勒姆领导的政策制定者是否会在7月恢复发布通胀和增长展望。

彭博经济研究观点：

“随着二、三季度GDP数据揭示年中经济活动放缓，贸易紧张的影响将逐渐显现。由于企业扩张计划推迟，劳动力市场可能再度降温。加拿大央行已将隔夜利率稳定在接近中性水平，但我们认为下半年增长担忧将压倒通胀风险。预计管理委员会将在三、四季度各降息25个基点，之后进入长期暂停期。”

——司徒保罗

金砖国家央行

中国人民银行

• 当前7天逆回购利率：1.4%
• 彭博经济预测2025年底水平：1.2%

潘功胜摄影师：沈祺来/彭博社在5月初通过降息和降准缓冲美国加征关税影响后，央行近期释放信号表明不急于再次放松货币政策。得益于出口订单前置和消费补贴政策，中国二季度经济实现稳健增长。

但当前经济仍面临通缩压力和消费信心不足，同时在关税不确定性下出口预计放缓。经济学家预期央行将在四季度适度下调政策利率和存款准备金率以应对增长减速，人民币汇率稳定将为宽松政策提供空间。

彭博经济研究观点：

“中国人民银行在5月将政策利率下调10个基点至1.4%，并将存款准备金率降低50个基点——使有效准备金率从6.6%降至6.2%。面对贸易逆风，政策制定者致力于提振市场情绪和经济增长。我们预计到年底政策利率还将进一步下调20个基点，存款准备金率将再降50个基点。央行可能在第三季度末采取下一步行动。”

*——*曲大卫

印度储备银行

• 当前印度回购利率：5.5%
• 彭博经济对2025年底的预测：5%

桑杰·马尔霍特拉摄影师：迪拉吉·辛格/彭博社印度储备银行6月的货币政策评估和流动性操作令债券市场困惑。该行将回购利率下调50个基点至5.5%，将政策立场从‘宽松’调整为‘中性’，并将现金准备金率下调100个基点，9月生效。随后央行开始抽走过剩流动性以修正短期利率扭曲，推高了债券收益率。

市场反应促使行长桑杰·马尔霍特拉在采访中澄清，若通胀低于印度央行3.7%的预测值，或截至3月的财年经济增长低于预期的6.5%，利率仍可能下调。多数分析师预计8月6日的评估不会降息，但通胀放缓让许多人预测年内至少还会再降息一次，可能在10月或12月。

彭博经济观点：

“印度央行6月从宽松立场转向中性的鹰派转变，为进一步宽松政策设定了更高门槛。与美国的利差创历史新低也意味着印度央行将等待美联储率先行动。我们预计8月会维持利率不变。不过，我们认为通胀将远低于印度央行6月的预测，这表明宽松政策尚未结束。我们预计2025年第四季度将降息50个基点。”

——阿布舍克·古普塔

巴西中央银行

• 当前Selic目标利率：15%
• 彭博经济对2025年底的预测：15%

加布里埃尔·加利波洛摄影师：Ton Molina/彭博社巴西央行6月将基准利率上调至20年来的最高水平15%，同时暗示其紧缩政策可能已接近尾声。经济学家预计，随着经济在借贷成本（全球最高之一）的影响下降温，该行明年再次开始放松政策。

火热的就业市场和相当于国内生产总值7%以上的财政赤字使央行的通胀斗争复杂化。投资者担心总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦会在明年的连任竞选前增加支出，这将使政策制定者的工作更加困难。央行还面临特朗普威胁对所有来自巴西的商品征收50%关税的问题。

彭博经济观点：

“巴西的政策利率为15%，是2006年以来的最高水平，央行6月表示没有计划很快调整。变数是特朗普7月9日宣布的对巴西出口商品征收50%关税的提议。如果达成协议，我们预计利率将维持到2025年，2026年初会降息。但如果关税生效且巴西进行报复，经济增长的拖累可能迫使巴西央行提前降息——可能以通胀再次超过目标为代价。”

——阿德里安娜·杜皮塔

来源：巴西央行、巴西地理统计局、瓦加斯基金会、彭博经济研究### 俄罗斯央行

• 当前基准利率：20%
• 经济学家对2025年底利率预测中值：17%

埃尔维拉·纳比乌林娜摄影师：奥尔加·马尔采娃/法新社/盖蒂图片社俄罗斯央行已释放信号，表明政策制定者在本周五会议上很可能进一步下调基准利率。此前6月该行已将利率从21%的历史高点下调100个基点。

不过行长纳比乌林娜警告称，通胀上行风险依然存在，如果物价增长停止持续放缓或再度加速，央行可能暂停降息甚至在未来数月逆转政策，以实现明年4%的通胀目标。

南非储备银行

• 当前平均回购利率：7.25%
• 彭博经济研究对2025年底预测：7%

莱塞特亚·克甘亚戈摄影师：贡萨洛·丰塞卡/彭博社南非储备银行5月重启降息周期后，因通胀温和，本季度将继续推进该周期并将借贷成本下调25个基点至7%。目前尚不清楚降息会发生在7月还是9月会议上。

央行官员预计将保持谨慎，以应对特朗普定于8月1日实施的贸易政策，该政策将对南非进口商品征收30%的关税。

行长莱塞特亚·克甘亚戈警告称，关税的不确定性使得政策制定变得非常困难。

“关税的关键在于它们会影响经济活动，”克甘亚戈说。“你将面临的情况可能是最终自己也会遭遇通胀。”

彭博经济研究观点：

“南非储备银行可能会在2025年下半年从目前的7.25%至少降息一次，因为通胀低于预期。价格增长应该会回升，但从6月起仍将徘徊在3-6%目标区间的低端附近，然后在2025年第四季度升至4%以上，并在2026年保持在这一水平。但由于该行目标是将中点降至3%，宽松政策将是温和的。这种谨慎的做法将使通胀稳定在当前水平。”

—伊冯·姆汉戈

其他G20央行

墨西哥银行

• 当前隔夜利率：8%
• 彭博经济研究对2025年底的预测：7%

维多利亚·罗德里格斯·塞哈摄影师：弗雷德·拉莫斯/彭博社墨西哥央行暗示，在6月将关键利率下调至8%后，可能会放缓货币宽松的步伐。

由于在特朗普关税政策的不确定性下增长前景恶化，央行在过去四次会议上每次都将利率下调0.5个百分点。然而，由于通胀仍高于目标，经济学家预测该行将在年底前暂停降息。

彭博经济观点：

“鉴于货币环境依然紧缩，且预测显示今明两年通胀放缓与经济疲软加剧，政策制定者很可能继续降息。美元疲软及美国降息预期为这一前景提供支撑。我们预计墨西哥央行将放缓宽松步伐，在8月、9月、11月和12月的每次会议上各降息25个基点。”

——费利佩·埃尔南德斯

来源：彭博经济### 印度尼西亚银行

• 当前7天逆回购利率：5.25%
• 彭博经济2025年底预测值：5%

佩里·瓦吉约摄影师：迪马斯·阿尔迪安/彭博社随着与美国大幅改善的贸易协定消除了政策制定者的关键不确定性来源，印度尼西亚银行暗示将进一步放宽政策。本月特朗普政府同意将印尼关税从32%降至19%（使其成为该地区最低税率之一）后数小时，印尼央行意外宣布降息。

印尼央行行长佩里·瓦吉约表示，得益于贸易协定，印尼盾及其他资产可能走强，同时今年通胀预计将降温。这将为政策制定者提供降低借贷成本的空间，以重振可能拖累这个东南亚最大经济体增长的疲软消费与银行贷款。

彭博经济观点：

“印尼央行正寻求更激进降息以支持经济增长。今年已累计降息75个基点，每次25基点的步伐逐步加快。7月时该行释放信号，表示若经济形势需要，未来可能采取更大幅度的50基点降息。印尼盾稳定性仍是关键因素，随着美国关税影响在下半年可能对市场造成更大压力，这一目标并非理所当然。”

——塔玛拉·亨德森

数据来源：彭博经济、印尼央行、印尼中央统计局、彭博社### 土耳其央行

• 当前1周回购利率：46%
• 彭博经济2025年底预测值：35%

法提赫·卡拉汉摄影师：阿德姆·阿尔坦/法新社/盖蒂图片社土耳其央行最早可能于下周重启降息周期。今年3月因总统埃尔多安主要政敌被捕引发的政治动荡曾迫使政策制定者暂停降息。但分析师对3月以来的首次降息幅度存在分歧。

财政部突然提高里拉存款及基金税率，加之行长卡拉汉上周在伦敦对投资者发表的鹰派言论，使得部分观察人士预期央行将采取更谨慎举措，另一些则认为季节性因素将允许其进行更大幅度降息。6月通胀率已放缓至35.1%，官方目标为年底前降至24%。

彭博经济观点：

“我们预计土耳其央行将在7月会议上恢复降息，因通胀前景趋缓且增长放缓。但由于外汇储备积累缓慢、里拉持续贬值以及财政政策带来的通胀威胁，我们认为降息步伐将保持克制。到第三季度末，关键政策利率可能从目前的46%降至41%。”

——塞尔瓦·巴哈尔·巴兹基

数据来源：土耳其央行，彭博经济### 尼日利亚央行

• 当前基准利率：27.5%
• 彭博经济2025年底预测：26.5%

奥拉耶米·卡多索数据来源：尼日利亚央行行长奥拉耶米·卡多索可能在7月22日货币政策委员会做出下一次决议时，将利率维持在27.5%至少一次会议，因官员们等待更清晰的通胀数据。

上月价格压力再度缓解，但1月份对数据序列进行了16年来首次基期调整，这使得对潜在趋势的判断复杂化。

尽管美国贸易关税政策带来不确定性（该政策压低了尼日利亚主要美元收入来源石油的价格），但奈拉的稳定性缓解了进口价格压力。不过政策制定者还需关注主要农业区的洪涝风险，这可能推高食品价格。

彭博经济观点：

“尼日利亚很可能在9月从当前27.5%的利率水平开始降息，前提是新价格指标明确显示通胀持续放缓。奈拉走强以及9月收获季的开始可能会支持通胀下行趋势。我们预计年通胀率将在第三季度跌破20%，到年底进一步回落至15%左右，从而为逐步开启政策宽松周期创造空间。”

*——*伊冯娜·姆汉戈

韩国央行

• 当前基准利率：2.5%
• 彭博经济2025年底预测：2%

李昌镛来源：彭博社面对特朗普贸易关税威胁下步履蹒跚的经济，韩国央行继续维持宽松政策以支持增长。难点在于如何找准再次降息的时机，央行正试图在刺激政策与金融稳定之间取得平衡。

行长李昌镛表示，未来是否降息将取决于美国贸易政策风险以及推高家庭债务的楼市过热问题。韩国央行还需考虑李在明新政府制定的31.8万亿韩元（233亿美元）补充预算带来的影响。

然而，美国全面加征关税及针对汽车、钢铁等关键行业的定向关税，仍是笼罩在这个贸易依存型经济体上空的阴云。

彭博经济研究观点：

“韩国央行正权衡进一步降息以提振疲弱的国内需求，并应对美国关税带来的风险上升。不过，其行动可能会很谨慎。原因何在？它担心首尔地区房地产热潮引发的金融稳定风险。我们预计，若房地产市场出现企稳迹象，韩国央行将通过两次25个基点的额外降息（最早8月开始），在年底前将政策利率下调至2%。”

—权孝成

来源：彭博经济研究### 澳大利亚储备银行

• 当前现金利率目标：3.85%
• 彭博经济研究对2025年底的预测：3.35%

米歇尔·布洛克摄影师：布伦登·索恩/彭博社澳储行7月维持利率不变令投资者和经济学家震惊，行长米歇尔·布洛克表示，在政策制定者等待通胀数据之际，对进一步降息持谨慎态度。

经济学家和金融市场预测，若本月晚些时候公布的第二季度通胀数据显示价格压力仍在缓解，下一次行动将在8月进行。

目前最大的不确定性是特朗普关税对澳大利亚出口驱动型经济的影响。澳储行目前的评估是，美国对澳大利亚商品征收的第一轮关税直接影响相对较小，尽管现在下结论为时尚早，但有关贸易的最坏预测尚未成为现实。

彭博经济研究观点：

“7月的暂停加息印证了我们的判断——除非遭遇重大负面冲击，否则澳洲联储的宽松周期将是谨慎、渐进且数据依赖型的。我们预计基准情景下8月和11月会各降息25个基点。2026年可能进一步降息，使现金利率降至2.5%，低于澳洲联储下调后的中性现金利率预估。”

——詹姆斯·麦金太尔

数据来源：澳大利亚统计局、澳大利亚联储、彭博社、彭博经济研究### 阿根廷中央银行

• 阿根廷央行当前以货币总量为目标

圣地亚哥·鲍西利摄影师：路易斯·罗巴约/法新社/盖蒂图片社根据4月与国际货币基金组织达成的200亿美元协议，阿根廷承诺严格抑制货币供应增长以降低通胀。该国还取消了许多严格的外汇管制，并为比索采用了浮动汇率区间。

银行利率大幅跃升至远高于预期通胀率的水平，抑制了信贷增长并导致贷款违约率上升。在10月大选前，哈维尔·米莱政府将努力保持比索强势，同时不扼杀经济活动的复苏势头。

彭博经济研究观点：

“阿根廷央行聚焦货币总量意味着利率是内生的——由市场货币供需驱动——因而波动更大。我们预计未来几个月这些市场化利率将保持高位，若10月中期选举后外资流入增加，可能有所缓解。”

——阿德里安娜·杜皮塔

G10货币与东欧经济体

瑞士国家银行

• 当前政策利率：0%
• 彭博经济2025年底预测：-0.25%

马丁·施莱格尔摄影师：斯特凡·维尔穆特/彭博社瑞士央行可能很快将成为全球首家将利率重新降至负值区域的中央银行。由于强势瑞郎压制物价，政策制定者上个月从结束宽松政策转向再次降息，将基准利率下调至零。近三分之一经济学家预计在9月25日的下次例行会议上会进一步降至-0.25%。

瑞郎升值源于美元疲软，因此官员们将同时关注特朗普贸易战的动向和通胀率。近期通胀率微升至0.1%，但仍可能跌破瑞士央行0-2%的目标区间。行长马丁·施莱格尔表示，恢复负利率的门槛高于常规降息，但全球市场可能迫使其采取行动。

彭博经济观点：

“尽管已降息至零，瑞士央行仍未能阻止瑞郎升值——自‘解放日’以来对美元累计升值超9%。这种持续强势威胁本已疲弱的价格走势，增加了未来几个季度政策回应的可能性。我们认为下一步最可能采取25个基点的负利率政策，并可能伴随择机外汇干预。在我们看来，该情景主要风险在于公众对负利率回归的强烈反对——而非金融稳定担忧。”

——让·达尔巴德

瑞典央行

• 当前政策利率：2%
• 彭博经济对2025年底的预测：1.75%

埃里克·泰丁瑞典央行似乎准备在今年晚些时候再次降息，以支持受美国不可预测的关税政策冲击的疲弱经济。瑞典央行官员在6月将利率下调至2.5年低点2%，并表示如果经济增长持续低迷且通胀预期保持稳定，存在"一定概率"会再次采取行动。

此后瑞典情绪调查和零售数据显示前景黯淡，而6月通胀略高于预期。8月7日将公布的7月消费者价格报告将成为本月晚些时候瑞典央行下次决策前的关键参考。

彭博经济观点：

“美国对欧洲商品加征额外行业关税的前景可能会进一步拖累瑞典经济增长，促使瑞典央行进一步放宽政策。我们现在预计央行将在9月将政策利率从目前的2%下调至1.75%。如果美欧贸易谈判失败（这对增长前景构成风险），我们原定9月的降息可能会提前至8月。”

——塞尔瓦·巴哈尔·巴兹基

来源：瑞典央行，彭博经济研究### 挪威央行

• 当前存款利率：4.25%
• 央行对2025年底的指引：3.75%-4%

伊达·沃尔登·巴切摄影师：安德烈亚·杰斯特旺/彭博社挪威央行在加息周期达到顶峰后长期暂停行动，随后于6月出人意料地实施了多年来最大幅度的降息，预计9月将继续推进疫情后的宽松政策。尽管能源资源丰富的挪威经济基本未受高借贷成本影响，但挪威央行近月重点关注低于预期的通胀结果，选择跟随其他央行减少政策限制。

由于核心通胀率仍徘徊在3%以上，以行长伊达·沃尔登·巴切为首的官员们即便调整政策方向后仍可能保持谨慎。强劲的劳动力市场和近期房价飙升表明，尽管美国贸易政策带来的不确定性给出口前景蒙上阴影，但家庭消费能力或将继续支撑内需进一步改善。6月利率路径暗示2025年可能再降息两次，2028年底前终端利率将降至约3%。

新西兰储备银行

• 当前现金利率：3.25%
• 彭博经济研究对2025年底的预测：2.75%

克里斯蒂安·霍克斯比摄影师：哈根·霍普金斯/盖蒂图片社新西兰储备银行在7月暂停了宽松周期，七次会议以来首次维持利率不变，以评估通胀上升的情况。尽管如此，官员们预计如果价格压力如预期般缓解，将恢复降息——重新确立明确的宽松倾向。

尽管今年晚些时候通胀可能测试新西兰储备银行1-3%目标区间的上限，但最新数据显示经济疲软，可能需要更多的货币支持。投资者预计今年现金利率至少还会再降25个基点至3%，一些经济学家预测到2026年初可能低至2.5%。

彭博经济观点：

“新西兰储备银行对近期通胀高企的担忧不会持续——持续疲弱的需求和低迷的劳动力市场将促使央行恢复宽松政策。我们预计8月会议将恢复降息。新西兰储备银行预测官方现金利率将降至略高于中性水平。但它将不得不进一步降息。我们预计到2026年第一季度，新西兰储备银行将再降息75个基点，使官方现金利率降至2.5%——比他们估计的中性水平低40个基点。”

——詹姆斯·麦金太尔

来源：新西兰统计局，新西兰储备银行，彭博经济### 波兰国家银行

• 当前现金利率：5%
• 经济学家对2025年底的中位数预测：4.75%

亚当·格拉平斯基来源：波兰国家银行波兰央行行长亚当·格拉平斯基在7月出人意料地降息，再次让市场措手不及。他表示此次降息（今年第二次）仅是"谨慎调整”，并非宽松周期的开始。

但随着未来几个月消费者价格涨幅放缓，可能还会有更多降息。格拉平斯基不排除年底前再次降息的可能性，前提是通胀如当前工作人员预测那样回落至央行容忍范围内。可能让政策制定者犹豫的因素是贸易紧张局势的升级和持续的宽松预算支出，这两个因素很可能会持续存在。

捷克国家银行

• 当前现金利率：3.5%
• 经济学家对2025年底预测中值：3.25%

阿莱什·米赫尔来源：捷克中央银行在今年两次降息结束走走停停的宽松周期后，捷克央行可能会维持利率一段时间。投资者已减少对进一步降息的押注，远期价格显示市场对12个月内利率保持稳定或再次降息存在分歧。

由于服务业通胀顽固，政策制定者将飙升的房地产市场视为未来主要风险。行长阿莱什·米赫尔表示，因国防支出而增加预算赤字的计划可能是另一个价格压力来源，他承诺维持"非常严格"的政策。

“所有选项都有可能，但目前看来利率将在当前水平维持一段时间，“他在上次会议后表示。