特朗普威胁言论令华尔街寻求完美鲍威尔对冲策略——彭博社

唐纳德·特朗普总统几乎每日对杰罗姆·鲍威尔的攻击正在波及市场。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社周三上午，当全球市场因唐纳德·特朗普总统可能解雇杰罗姆·鲍威尔的消息而震动时，Citrini Research的詹姆斯·范吉伦立即向他约5万名客户发送了一条"宏观交易"警报。

其中包含一个简单的建议：买入两年期国债，卖出美国10年期国债。

理论依据是，新任美联储主席更有可能顺应特朗普降低利率的游说，这将压低短期收益率。宽松的货币政策，加上央行独立性可能丧失的预期，反过来可能引发通胀担忧，推高长期债券收益率。

这正是鲍威尔新闻头条出现后几分钟内发生的情况，甚至影响更为深远。

特朗普对鲍威尔的施压搅动金融市场

可以称之为鲍威尔对冲。

与华尔街及其他地区的许多人一样，范吉伦正在认真对待这一曾经不可想象的威胁——这意味着要采取防范措施。这就是为什么即使在特朗普淡化了立即撤换鲍威尔的计划后，周三的膝跳反应有所逆转，范吉伦仍坚持他的建议。其他人也在做同样的事情。

“我们过去一直认为没有理由解雇美联储主席，美联储一直不受政治干预，“RBC全球资产管理公司BlueBay固定收益部门首席投资官马克·道丁表示。“现在明显感觉到这种情况正在改变。”

对包括道丁及Allspring全球投资、景顺等机构同行在内的许多投资者而言，完美的鲍威尔对冲策略与他们长期持有的头寸不谋而合——从看跌美元押注到所谓的"陡峭化交易”（即通过短期与长期收益率利差扩大获利）。

他们表示，这些交易背后有坚实的经济和财政逻辑支撑，无论是预期的美国经济增长放缓，还是不断膨胀的债务与赤字现实。而鲍威尔面临的政治威胁不过是锦上添花。

近期对美联储主席的攻讦愈演愈烈，特朗普及其盟友借央行华盛顿总部翻新费用上涨之机，在过去几周加强了对鲍威尔的审查。鲍威尔则坚持认为，若非特朗普的关税战令经济和通胀前景蒙阴，美联储本应在今年降息。

包括范吉伦在内的大多数华尔街人士认为，特朗普难以在不引发法律纠纷的情况下以"正当理由"解雇鲍威尔。博彩平台Polymarket交易员预测鲍威尔2025年离任概率为22%，较前一周18%有所上升。最新《市场脉搏》调查多数受访者预计其将履职至五月任期届满。

您认为鲍威尔何时会离开美联储？

来源：彭博社

注：数据基于7月17-18日对146名受访者进行的《市场脉搏》调查

“现在解雇鲍威尔的益处有限，”Allspring高级投资组合经理诺亚·怀斯表示。

阅读更多：债券将因鲍威尔离任受创最深：市场脉搏调查结果

周三，投资者得以一窥这种情况可能带来的影响。在特朗普可能撤换鲍威尔的新闻标题与总统否认之间的不到一小时窗口期内，美国30年期国债收益率跃升0.11个百分点，其与五年期国债的利差扩大至2021年以来的最高水平。美元对欧元汇率下跌超过1%，股市也出现下跌。

对于美国银行美国利率策略师梅根·斯威伯来说，曲线陡峭化交易作为对冲鲍威尔被解职风险的手段效果有限，因为财政部可能通过限制长期债务发行来抑制长期收益率。下一季度的再融资公告定于7月30日发布。

斯威伯转而建议押注盈亏平衡利率上升——即国债与通胀挂钩债券之间的收益率差。她表示，这是对美联储鸽派立场推高消费者价格潜在风险的“更纯粹”对冲。

上周，反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡利率已上升0.03个百分点至2.42%，接近2月以来的最高水平。

“我们看到通胀市场正在为美联储独立性风险定价溢价，”斯威伯说。“最终，在失业率低且通胀仍远未达到美联储目标的环境下向美联储施压，会导致市场交易并感知到通胀前景存在更持久的上升风险。”

美联储理事克里斯托弗·沃勒——下任美联储主席的热门候选人之一——周五暗示，若同僚们在7月下旬的政策会议上投票决定维持利率不变，他将持反对意见，并阐述了应降息以支持劳动力市场的观点。最新《市场脉搏》调查显示，三分之一的受访者认为沃勒是接替鲍威尔的首选人物，财政部长斯科特·贝森特紧随其后。

部分投资者认为，鲍威尔连任风险只是多重潜在危机中的一环。

“最糟糕的情况是美联储丧失独立性、关税引发严重通胀、中期选举前财政政策转向更强刺激，且这些情况同时发生，“哥伦比亚Threadneedle全球利率策略师埃德·阿尔-侯赛尼表示。

阿尔-侯赛尼称正通过期权押注利率波动率将从近三年低点回升。

彭博策略师观点…

“若美联储公开市场委员会真的采纳沃勒建议，在市场通胀预期指标走高的背景下，长期收益率更可能上行。去年美联储首次降息后，长期利率直到联邦基金利率停止下调才企稳。若美联储按兵不动而出现一两张反对票，这种不确定性反而可能推高期限溢价，抬升长期利率。讽刺的是，这些结果将让美联储承受来自特朗普更大的降息压力。”

——宏观策略师爱德华·哈里森，点击此处查看完整分析

至于Citrini Research的范吉伦，他最新的预测并非全新观点。早在2024年3月，他就建议客户进行收益率曲线陡峭化交易，当时他预判特朗普将赢得大选。他认为特朗普可能解雇鲍威尔，并任命一位倾向于降息的美联储主席。“这听起来很离谱，但完全有可能，“他在当时的报告中写道。

范吉伦通过这笔交易获利数月后选择了平仓，因为维持头寸成本过高。但现在看来这个策略又值得一试了。

“你必须精准选择你认为趋势会加速的时机，“范吉伦表示，“现在似乎就是这样的时机。”

重点关注

• 经济数据：
  • 7月21日：领先指数；
  • 7月22日：费城联储非制造业活动指数；里士满联储制造业指数及商业状况
  • 7月23日：MBA抵押贷款申请；成屋销售；
  • 7月24日：初请失业金人数；芝加哥联储全国活动指数；标普全球美国制造业和服务业PMI；新屋销售；堪萨斯城联储制造业指数；建筑许可
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  • 7月22日：美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会议上致开幕词；监管副主席米歇尔·鲍曼与山姆·奥尔特曼进行炉边谈话
• 债券发行日程：
  • 7月21日：13周、26周国债
  • 7月22日：6周国债
  • 7月23日：17周国债；20年期国债续发
  • 7月24日：4周、8周国债；10年期通胀保值国债