投资者对收益的渴求推动标普500股息期权增长——彭博社

美国投资者对收益的需求正在推动标普500指数股息期货和期权市场的增长——这是衍生品世界中一个长期由欧洲领先而美国落后的细分市场。

这类合约以Euro Stoxx 50指数等指标成分股的累计股息支付为标的，长期以来在欧洲作为投机企业分红和对冲长期负债的工具广受欢迎。如今美国正迎头赶上。

2025年上半年，芝加哥商品交易所集团股息期货交易量增长40%。标普500股息期权总未平仓合约量在过去一年增长逾两倍，尽管基数较低（因该工具于2024年1月才推出）。

“自CME推出以来，我们看到标普股息期权交易量每日增长，“伦敦经纪商Vantage Capital Markets董事总经理纳比勒·侯赛因表示，“由于美国股息增长本质上年同比更具渐进性，我们确实看到看涨期权和看涨价差期权的买家，但执行价涨幅不似欧洲股息期权通常那么陡峭。”

标普500实际波动率在平静与动荡市场中均持续低于Euro Stoxx 50

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两大市场存在显著差异，凸显了企业文化及美国更活跃的零售交易特点。以期货曲线形态为例，两地区呈现相反走势：长期美国股息合约价值更高，而欧洲期货合约期限越长价格越低。

瑞银集团美国股票衍生品研究主管马克斯韦尔·格里纳科夫在接受采访时表示，一个可能的原因是美国的股息支付比欧洲更可靠，欧洲市场冲击可能导致公司削减股息。他补充说，一些美国首席财务官在保持高额派息方面可能比欧洲同行更固执。

股息期货期限结构比较

以2025年为基准调整为100

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格里纳科夫表示，像亚马逊这样的科技巨头最终将开始支付股息的希望也有助于提升标普500指数曲线相对于欧洲斯托克50指数曲线。另一个可能使欧洲市场更加波动的因素是成分股数量较少，这意味着单个公司派息的变化可能会产生过大的影响。

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期权的发展使投资者能够更细致地了解公司将向股东支付多少股息，这受到与更广泛股票市场相同的许多基本因素的影响。

虽然从长期来看，美国公司的派息预计会增加，但达到这些水平的道路可能会曲折。这一点在四月份变得很明显，当时由于对更广泛市场崩盘的担忧，2026年12月标普股息合约在几天内下跌了11%。

“四月份的关税行动告诉我们，实现这一目标的路径可能不是线性的，因此有可能创造一个波动性环境，吸引更多样化的交易对手，”侯赛因说。

标普500股息期货对现货的敏感度低于欧洲斯托克50

2026-2028年股息期货相对于现货指数的10天滚动贝塔平均值

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包括Kieran Diamond在内的瑞银策略师上月指出，由于美国股息变动相对于已实现波动率水平要大得多，那些在股息市场被视为更具防御性领域有更高杠杆敞口的投资者遭受了更大损失。

这导致标普500股息期权曲线重新定价，4月后看跌期权明显被推高，押注派息将大幅削减。

来源：瑞银波动率策略与内容团队从基本面看，欧美两地的机会似乎已转向2027年，2026年期货相比机构经纪人预测系统对当年的预估仅提供小幅上行空间。

类似于欧洲对冲基金通过看涨比率和蝶式看涨策略获取股息上行敞口的方式，Grinacoff青睐在标普500股息中采用类似策略。

欧洲斯托克50与标普500股息对比

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欧洲庞大的结构化产品市场还产生了在美国较少见的连锁反应。欧洲银行常利用欧洲斯托克50股息市场对冲自动赎回票据的发行风险，这类结构化产品在一篮子股票涨超特定阈值时会支付高额票息。

该地区交易商通常"遗留了股息风险敞口，主要来自结构性产品工具，因此他们需要沿收益率曲线抛售”，格里纳科夫表示。这可能对长期合约构成压力。

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尽管四月出现价格波动，但标普500指数的股息错位程度可能不及欧洲斯托克50指数剧烈，因为美国自动赎回产品通常采用"最差标的"篮子结构——股息风险会累积在表现最差的标的资产上，而近期标普500指数鲜少成为最差标的。

摩根大通策略师在6月研究报告中指出，结构性产品的持仓情况"表明若市场出现抛售，自动赎回对冲者的技术性卖盘对标普500股息构成的威胁相对有限”。

资料来源：摩根大通股票衍生品策略部芝加哥商品交易所表示，股息期权的发展使期货曲线比以往任何时候都更精确。该机构股票、外汇及另类产品全球主管蒂姆·麦考特称，这些工具让投资者"能更精准地管理目标股息水平"。

麦考特补充道，上市衍生品市场上对冲者与投机者每日的博弈，使投资者能更准确地把握市场对未来股息支付路径的共识预期。

“如果每个人都对标准普尔股息走向持相同的长期看法，这个市场就无法运作，”他说。