"‘完美定价’：关税威胁笼罩高估值股票" —— 彭博社

纽约证券交易所交易大厅。

摄影师：Michael Nagle/彭博社华尔街的普遍看法似乎是，美国股市近期持续创下新高，因为当涉及关税威胁时，唐纳德·特朗普总统言辞激烈但实际动作有限。

然而，无论特朗普最终对剩余贸易伙伴的进口商品征收何种关税，市场中的一些重要声音认为，投资者甚至低估了已实施关税带来的风险。

据彭博经济研究估计，美国进口商支付的关税平均税率已跃升至13%以上，是去年水平的五倍多。汇丰全球股票策略主管阿拉斯泰尔·平德表示，更高的关税足以将企业盈利增长削减5%或更多。

随着标普500指数的远期市盈率约为22倍，接近新冠疫情后时代的最高估值水平，人们担心今年剩余时间内企业利润和经济数据的任何不及预期都可能让近期的涨势戛然而止。

“因为市场已经为完美定价，任何不及预期或负面偏离都可能引发股票重新估值，”达拉斯墨菲与西尔维斯特财富管理公司的市场策略师兼高级财富顾问保罗·诺尔特表示。“华尔街现在就像一只四处飘荡的气球，寻找那根针，但没人知道那根针是什么。很可能就是这个问题。”

那枚别针对高飞猛涨的股票指数能造成多大伤害？在诺尔特看来，市场正面临陷入真正熊市的风险：即20%或更大幅度的暴跌。

准备迎接动荡

随着关税开始侵蚀企业利润，就连华尔街一些最直言不讳的多头也开始为市场动荡做准备。摩根士丹利首席股票策略师迈克·威尔逊就是其中之一，他在今年早些时候市场抛售后从知名空头转变为全力看涨。

尽管他对未来12个月的股票走势持乐观态度，并不认为会出现真正的熊市暴跌，但他承认近期企业指引可能比预期更糟，从而导致市场消化不良的风险。

“第三季度存在这样的风险，部分成本转嫁后利润率会略有下降——这将导致5-10%的回调，“他说。

虽然最新季度财报季才刚刚开始，但已有迹象表明现行关税正在产生影响。企业面临多项广泛征税，包括对大多数国家商品征收10%关税，以及对与中国相关的芬太尼额外征收20%关税。

贸易动荡

关税税率随特朗普声明剧烈波动

来源：彭博经济研究

通用磨坊公司上月预测其销售成本将增加1%至2%，该公司正通过替换原料和调整产品配方来降低影响。汤米·巴哈马母公司牛津工业公司因计入4000万美元额外关税成本，大幅下调了全年利润预期。经济风向标联邦快递警告称，由于贸易战持续施压其业务（包括高利润的中美货运业务），本季度盈利将低于预期。

本周华尔街将迎来一系列新数据，多家受关税和经济形势影响的大型企业将公布财报。通用汽车公司面临汽车行业征税压力，而第一资本金融公司的季度财报或将揭示美国消费者的消费能力。

从更宏观层面看，有迹象表明关税影响已开始在经济报告的细则中显现。周二公布的通胀数据显示，6月核心消费者价格指数加速上涨，家具、服装等受关税影响的品类表明企业正开始将成本转嫁给消费者。

更强烈的预警信号可能即将出现。汇丰银行分析师Pinder预计今年晚些时候零售销售将走弱，当企业消耗完低关税时期采购的库存后，价格将开始上涨。

增长放缓

彭博经济研究估算，综合考虑当前关税税率，未来两到三年美国经济规模将比不加征关税的情况缩小约1.6%。经济学家表示，消费者价格最终将上涨0.9%。

无论特朗普如何抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔，通胀的任何进一步回升（甚至维持高位）都可能粉碎股票投资者对今年降息的期望。抨击特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的攻击。

当然并非所有多头都畏缩不前。许多华尔街人士认为股票维持高估值有其合理性。高盛策略师指出，利率下降、低失业率及企业盈利能力提升为超高估值提供了支撑。

此外，特朗普本月签署的税收与支出法案将多项企业税收减免永久化。摩根士丹利分析师威尔逊指出，仅此一项法案就推动标普500指数盈利增长5%至7%。

家族理财机构Pitcairn首席投资官内森·索南伯格表示：“投资者年初预期特朗普政府会实施更紧缩的政策。“随着支出法案通过，他称"我们意识到将会产生更多刺激效应。”

然而，这位美国总统难以预测的作风意味着，任何对其关税政策经济影响的预估都只能暂用铅笔记录。虽然特朗普已撤回部分最激进的关税威胁，但截至其设定的8月1日最后期限，总体关税水平仍存在大幅提升的风险。

即便印尼与美国达成贸易协议后，该国仍将面临19%的基础关税。特朗普宣布对越南商品征收20%关税，不过彭博社报道显示相关谈判仍在进行。

瑞银首席策略师巴努·巴韦贾周一在彭博电视表示：“忽视这些关税影响继续前行是错误的应对方式。当通胀效应显现并冲击实际可支配收入时，市场才会真正开始重视这个问题。”

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