特朗普关税威胁与美联储争执未撼动市场 - 彭博社

7月14日，交易员们在纽约证券交易所内工作。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社不久前，唐纳德·特朗普只需一条推文就能让华尔街震荡数日。如今他威胁要罢免全球最具权势的央行行长，国债收益率却几乎纹丝不动。股市保持稳健上涨，避险资产也未见异动。

这种平静不仅是夏季交易淡季所致，更折射出深层变化。尽管政治喧嚣与经济衰退警告不断，美国经济始终拒绝屈服——而市场竟出人意料地展现出理性姿态。

通过跨资产相关性视角可见一斑：股票、债券、信贷和大宗商品的联动程度已从过去三年通胀与美联储政策主导市场时的紧密状态，回落至十年平均水平。

高收益债券曾与短期国债亦步亦趋，如今却展现出更强独立性；股票与利率脱钩；黄金重新发挥分散风险功能，与国债及信贷市场分离——这一切正逢企业财报季展现出强劲态势。

用金融术语来说，这才是健康经济的样貌：没有单一变量主宰全局。当通胀恐慌消退，交易员聚焦政策操纵之外的实际基本面时，资产相关性自然减弱。加之市场认为特朗普的贸易威胁只是虚张声势——突然间，市场不再执着于单一叙事。

巴克莱银行策略师伊曼纽尔·考表示：“尽管存在宏观层面的忧虑，但迄今为止增长保持稳定且富有韧性，利率波动也已消退，因此股市更多受到特定因素的驱动。”

跨资产相关性正趋于正常化

金融市场同步波动的现象正变得罕见

来源：巴克莱银行

换言之，股市正在对企业盈利而非广泛的经济担忧作出反应。公司债券的风险溢价反映的是资产负债表状况，而不仅仅是央行的政策信号。这意味着市场并非由恐惧主导，而是展现出内在逻辑。

本周，投资者过滤市场噪音的能力展现得淋漓尽致。即便特朗普猛烈抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔，且各国央行行长对利率政策意见分歧，市场仍保持平静。标普500指数上涨0.6%，连续17个交易日单日波动不超过1个百分点。长期国债ETF微跌0.6%。比特币在历史高点附近徘徊。

这种温和反应使得巴克莱追踪的资产间联动指标回落至三年前美联储启动加息周期前的水平。该指标聚焦政府债券、信贷、股票和大宗商品之间的两两相关性，在2023年3月因通胀引发的资产普跌而飙升至55%的历史峰值，目前回落至32%，接近过去十年平均水平。

琼斯交易公司首席市场策略师迈克尔·奥罗克指出：“四月份总统政策转向后，市场经历了’濒死’考验。投资者认为他畏惧股市，不敢真正实施不利于市场的政策。“现在他们正在"拥抱金融市场各个领域的风险”。

股债波动持续低迷

尽管贸易头条与联储纷争不断 市场仍顽固保持平静

来源：彭博社

仅从新闻标题判断，此刻爆发常态似乎不合时宜。从突发的关税威胁、汇率波动到联储政治紧张，短期冲击层出不穷。变化不在于喧嚣本身，而在于市场的消化方式——标普500指数自4月低点已飙升26%，比特币涨幅更突破50%。

风险资产的持续上涨（无视关税威胁与经济隐忧）打破了资产联动性。但在这般冷静理性的市场中，任何真正的冲击都可能造成更剧烈震荡。

联博投资策略师伊尼戈·弗雷泽-詹金斯等华尔街专家指出，现在将债券视为万能对冲工具为时过早。通胀、政府挥霍、气候变化、人口结构变迁与逆全球化等宏观隐患仍可能瞬间颠覆市场情绪。

他警告称：“通胀水平及波动性面临的结构性上行压力，也意味着跨资产相关性将在未来数年持续高企。”

但就目前而言，相关性的重置缓解了跨资产配置者的焦虑，重振了对分散投资的信心。60/40股债组合年内上涨6%，而追踪股票、债券、房地产及大宗商品的Cambria全球资产配置ETF涨幅达9%。

在通胀受控与韧性增长预期下，当前市场机制几乎未给意外留下缓冲空间。

“我不会对通胀担忧已彻底消失的想法过于乐观。更高的通胀通常会提高相关性，因为它是大多数资产类别的‘敌人’，”海洋公园资产管理公司首席投资官詹姆斯·圣奥宾表示。“对滞胀的恐惧才是真正导致股票和债券之间高度相关的前景。”