监管稳定币需要天才之举，而当前方案远未达标——彭博社

Allison Schrager

依然有效。

摄影师：安东尼·华莱士/法新社

如果本届国会会议能因某事被铭记，那可能就是其命名糟糕的立法。首先是那个名不副实的《一揽子美丽法案》，它并非如此。现在又有了《天才法案》，它也名不副实。

本周国会通过的《引导和建立美国稳定币国家创新法案》，将对稳定币进行监管，并有效将其从证券转变为支付手段。尽管由于一些零售商考虑发行自己的稳定币，确实需要一定监管，但将加密货币主流化绝非天才之举。

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  • 欧洲股市的上涨并非海市蜃楼 该法案将为金融体系和消费者带来巨大风险。而目的何在？美国已有支付手段——即美元——且运作良好。

在加密货币发展历程中，其用途（除地下经济中的商品服务支付外）长期不明朗。代币化确实可能使支付更快捷高效，但核心问题始终是波动性：加密货币并非稳定的价值储存手段，因此无法成为有效支付工具。稳定币通过锚定美元来解决这一问题，常见方式是以国债等低风险资产作为支撑。

这无法实现与美元的完美挂钩。以国债为主要支撑的最主流稳定币Tether，其与美元汇率仍存在波动，虽比无对冲加密货币稳定，但远非完美。

即便稳定币也可能波动

Tether加密货币主要受美国国债支撑，但其价值仍会波动

资料来源：彭博社

加密货币发行方与1830年代的银行极为相似——后者同样发行货币并受州政府监管。根据《天才法案》，发行量低于100亿美元的加密公司将由各州监管，美联储则监管大型发行方，这种监管思路与历史如出一辙。

从金融角度来看，1830年代的特点是极度混乱。由于任何货币贬值的迹象都会引发银行挤兑和倒闭，持续的监管必不可少。各州采用不同标准，部分州对当地银行监管不足——这导致人们对金融体系失去信心。

当时消费者别无选择，因为尚未普及法定货币。如今美国人当然可以直接使用美元，商家不必担心币值波动，持有者也无须忧虑货币崩盘。中央银行会确保这一切不会发生。尽管偶有通胀，美联储的调控记录依然出色。

稳定币的主流化同样给金融体系带来风险。稳定币发行方已成为美国国债的重要需求来源。Tether公司去年购入超330亿美元国债，持有量已超过德国。据部分银行估算，若市场爆发，稳定币发行方可能成为数万亿美元国债的固定买家。

政府或对此乐见其成，因为这有助于维持低利率。但同时也埋下系统性风险隐患。一旦大型稳定币遭遇挤兑，这些国债必须迅速抛售——可能引发金融危机或迫使政府救助。

值得探讨的是，《天才法案》可能带来哪些益处。该法案将使支付效率超越现行依赖银行及信用卡/借记卡（均收取不菲手续费）的体系。但稳定币发行商若要盈利，同样需要收取费用。

目前他们主要收入来自储备资产的收益。但为符合有效监管或仅为了提振信心，这些资产需保持（相对于美元的）价格稳定且具备完全流动性——换言之，必须选择零收益资产类型。在承担合规成本的同时实现盈利的唯一途径就是收费，其费率很可能与信用卡公司或银行相差无几。

该法案本身还存在特定隐患：监管审查不足可能导致非法使用行为持续存在，破产条款与执法机制不完善，此外还存在利益冲突问题——尤其涉及发行自家代币的总统家族。

但核心问题在于：政府要推动稳定币支付便利化的动机何在？这不仅制造了不必要的风险，更削弱了政府作为美元发行主体的职能。国际清算银行提出更优方案：在获取加密货币优势并控制风险的同时，通过美元代币化实现央行与技术的深度融合。

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