人人都想拥有比特币储备——彭博社
Matt Levine
比特币国库
其核心理念是：美国股市愿以2美元价格对标1美元价值的加密货币。若你持有一批加密资产，应将其与小型美国上市公司合并，因为这样能使你的加密资产价值翻倍。这会催生奇特的市场现象。我的意思是，这本身已是异常现象，但还会引发更诡异的连锁反应。主要表现为：
- 若持有大量加密资产，你会需要一家上市公司，因此向加密投资者提供上市公司壳资源成了门好生意。（尤其是那些现有业务稀少的小型上市公司，可轻松转型为纯加密资产持有机构。）假设你持有价值1亿美元的比特币，与上市公司合并后估值将达2亿美元，因此你甘愿向壳公司所有者支付约4000万美元——即便该公司除上市资质外毫无价值。
- 若持有大量加密资产，你不应将其出售给加密货币买家，而应转售给股票市场。若你持有1000枚比特币，在加密市场仅值1.18亿美元，但若通过加密国库公司上市则价值2.36亿美元。
关于第一点，我们讨论过许多被加密企业家吞并的小型上市公司案例，这些公司随后转型为加密国库公司。但这种方式效率低下且充满随机性：若想将加密资产打包上市，为何非得寻找濒临倒闭的生物科技公司，与其高管谈判、达成协议、裁撤研发团队？投资银行为何不直接提供纯净的上市壳资源？这样你就能从零开始组建加密国库公司，而非勉强改造生物科技/玩具/酒类等无关企业。
彭博社观点* 通用电气航空投资者尚未意识到他们拥有一台印钞机
- 自动驾驶出租车大战拉开帷幕
- 老板们正用威胁取代激励，这行不通
- 债券市场不会允许美国永远不负责任 银行当然从事这项业务。这项业务——即供应上市空壳公司的业务——就是SPAC业务（特殊目的收购公司）。具体而言，Cantor Fitzgerald LP从事此业务：既包括发起SPAC的常规业务，也包括将SPAC与比特币资产合并的专项业务。我们曾在四月报道过Cantor Equity Partners Inc.，这家Cantor旗下的SPAC宣布与Bitfinex/Tether及软银达成交易，将其比特币资产装入上市公司。新公司将被命名为二十一资本有限公司，目前该SPAC的交易价格暗示其比特币估值存在约200%的溢价。这对Tether和软银来说是笔好买卖。对发起该SPAC并将在交易中获利的Cantor而言亦是如此。
以下是今晨发布的新闻稿：
比特币标准国库公司通过与Cantor Equity Partners I, Inc.业务合并上市
BSTR将以资产负债表上30,021枚比特币（将成为第四大公开比特币储备）及高达15亿美元的PIPE融资启动，这是比特币国库SPAC合并中宣布的最大规模PIPE融资，SPAC还将额外贡献约2亿美元（需视赎回情况而定）
BSTR Holdings Inc.（简称"BSTR"或"该公司"）今日宣布已与Cantor Equity Partners I, Inc.（纳斯达克代码：CEPO）达成最终业务合并协议。CEPO是由全球领先的金融服务和房地产服务控股公司Cantor Fitzgerald关联方发起的特殊目的收购公司。交易完成后，合并后的公司预计将以股票代码"BSTR"进行交易…
净收益将用于增持比特币及开发一系列比特币原生资本市场产品与咨询服务。
当然可以。假设BSTR持有30,021枚比特币。若出售这些比特币价值约35亿美元，但若将其上市则估值至少应达70亿美元。Cantor Fitzgerald专为上市公司提供比特币资产池服务，因此BSTR正与Cantor Equity Partners I（注意不要与完成Twenty One交易的Cantor Equity Partners混淆）合并以实现其比特币资产公开上市。BSTR的比特币在证券交易所的价值将高于其作为加密货币本身的价值，而作为SPAC发起方的Cantor将从中分得收益。
不过我想回到第二个奇怪的现象：“如果你有一大堆加密货币，你不应该把它们卖给加密货币买家。”坎托·菲茨杰拉德已经赞助了一家加密货币资金公司Twenty One。Twenty One的业务是：(1)积累比特币，(2)公开上市，(3)谈论创新、货币的未来、比特币资本市场服务等。BSTR的业务基本与之相同。Twenty One是一堆比特币，BSTR也是一堆比特币：为什么它们需要分开上市？为什么投资者需要选择两个几乎完全相同的比特币资金池？（更不用说其他类似的资金池，还有MicroStrategy Inc.：我只是说，有两个大型比特币资金池在几个月内先后通过坎托·菲茨杰拉德的SPAC上市。）
你可以想象这样一个场景：BSTR的人找到坎托·菲茨杰拉德说：“嗨，我有一堆比特币，需要资本市场建议。”坎托回答：“啊，太好了，我们和Twenty One的人关系很好。我们帮他们上市了。他们拥有一大堆比特币，‘一个能够支持基于比特币构建的金融产品的公司架构’，以及一个基于‘战略性配置资本以增加每股比特币’的业务。而且它们的交易价格远高于其比特币的价值。所以我们会这样做：我们给他们打电话，他们会发行一些股票，筹集资金，然后以一个非常不错的价格买下你的比特币。你觉得怎么样？”
但那样做就太蠢了，因为BSTR并不想直接出售其比特币作为**比特币。如果在比特币市场上出售比特币，你只能得到比特币的市场价！但如果将比特币打包成股票，就能以100%的溢价出售！BSTR希望自己上市，而不是把比特币资产卖给他人。1
以下是《金融时报》周二对这笔交易的描述：
据两位知情人士透露，今年1月通过首次公开募股筹集2亿美元现金的空白支票公司Cantor Equity Partners 1，正与加密交易集团Blockstream Capital创始人亚当·巴克进行后期谈判，拟以超30亿美元收购该数字货币。
这笔交易复制了Brandon Lutnick今年4月与软银和Tether达成的36亿美元加密货币收购模式，将推进Cantor Fitzgerald利用上市壳公司收购比特币的战略，旨在抓住美国总统特朗普放松监管推动数字货币价格飙升的机遇…
巴克与Blockstream Capital将用其比特币换取Cantor壳公司的股份，该公司将更名为BSTR控股。
换言之，这笔交易可以理解为Cantor正在"收购"Blockstream的比特币，就像它"收购"软银和Tether的比特币一样。但Cantor能以巨额溢价完成收购：它无需支付现金，而是用（新成立的）上市比特币公司股票支付给Blockstream——这类股票通常较底层比特币有100%以上的溢价。Cantor的货币——上市比特币公司的股票——比现金更值钱。
二十一公司拥有类似的货币（自身的股份）。你可以想象一笔交易，其中二十一公司用其股票支付Blockstream的比特币。但以什么价格呢？比特币库务业务模式的关键在于，二十一公司可以溢价出售股票，并用所得资金购买比特币，从而增加每股比特币持有量。但这也是Blockstream模式的核心。Blockstream希望为其持有的比特币获得溢价，而二十一公司则不愿为获取更多比特币支付溢价。（它希望“战略配置资本以增加每股比特币。”）将比特币引入公开市场蕴含着巨大的价值，每个持有比特币的人都想独占这份价值。
长远来看，这难道不是不可持续的吗？如果每个比特币大持有者都能通过自己创办比特币库务公司赚更多钱，那么所有这些比特币库务公司将如何购买更多比特币？我的意思是，存在小规模持有者；如果你拥有0.1个比特币，你不会将其公开上市，因此你可能会卖给Strategy、二十一公司、BSTR或其他公司。我猜最终比特币库务公司之间会进行股票换股票合并。那些以较低溢价交易的公司将被以较高溢价交易的公司收购。我期待阅读这些交易的公平意见书。
无论如何，到目前为止，BSTR的交易似乎表现并不特别好：今天中午，该SPAC的股票交易价格约为每股13.93美元，仅比BSTR持有的比特币溢价约39%，远低于我通常预期的100%以上的溢价。也许这类交易的市场终于有点饱和了？
俚语迷因币市场
金融结构有一种传统形式：你在银行工作，客户来找你说"我想要一种可交易工具X，它能反映另一个事物Y的价格"，你必须仔细思考如何将X与Y联系起来。也许你会想，可以建立某种套利机制，让Y的持有者能将其兑换为X，从而保持X和Y价格一致。或许你可以构建一个Y的组合篮子，然后X作为该篮子的可交易所有权份额。又或许你可以每天致电三家银行询问他们对Y的报价，并将报价平均值作为X的每日结算价。X的结算价也可能源自Y某个不可交易指数的历史水平。这取决于具体情况，但作为普遍性问题确实很棘手。“我想要一种反映美国房价的可交易工具”：当然很好，我们都想，但具体是哪些房产？如何确保该工具能准确反映房价？
而加密货币真正伟大的金融发现是：你可以抛开所有这些，只需依赖氛围感。2 你宣布"我正在推出新代币HomePriceToken，它将反映美国房价"。然后像我这样无趣的老派人士会问"等等，但它如何反映房价？“你回答"它就是能反映，名字都写着呢，HomePriceToken能有什么问题？“我追问"是否存在某种套利机——“你打断说"没有，闭嘴，它就是HomePriceToken。”
这一发现通常被称为“迷因币”，我经常拿它开玩笑，但它确实是一种有趣的概念创新。迷因币的核心思想是：（1）它有一个名称，将其与其他基础事物联系起来；（2）其交易价格与该基础事物有关，不是因为某种套利机制，而是因为名称。当人们更多地想到“狗狗”时，狗狗币的价格就会上涨，等等。
这是一个引人入胜的发现，因为它为各种通常根本没有价格的事物打开了金融化的大门。房屋价值是一回事——涉及流动性和聚合的复杂问题——但迷因币并不局限于传统资产。迷因币可以反映夏季热门歌曲、演员的受欢迎程度、美国民主的可行性。不是以预测市场的方式——不是基于某些外部事实来解决——而只是在迷因币的世界里。如果民主币上涨，那么民主就在上升，反之亦然，别再问那么多问题了。
我并不是说这不愚蠢，它非常愚蠢，但它是愚蠢得有趣。以下是泰勒·洛伦兹关于Z世代俚语迷因币的报道：
每天，20岁的大学生Boeshi都会浏览社交媒体，寻找新的词汇和短语。他追踪诸如huzz、soyboy、baddie或mewing等词汇的使用情况，不仅是为了在和朋友发短信时使用，还为了进行金融投资。
随着Z世代和Alpha世代的新俚语词汇不断走红，一个完整的金融化生态系统在暗中形成。年轻人将真金白银投资于与俚语词汇挂钩的迷因币，以从其病毒式传播中获利。
“这些‘脑残词’用得越多，币的价格就上涨，”Boeshi说。“词汇越流行，币就越受欢迎。”
“这个词的使用和代币价格之间是否存在某种套利机制，”我插嘴道，但随后我的大脑完全宕机，而Boeshi则无视了我，依旧兴致勃勃。
在这个新兴的注意力经济中，病毒式传播等同于货币价值。如果一个词成为热门，其关联的代币就会暴涨。当关注度下降，价格也随之回落。“当一个词走红时，你会发现它与谷歌搜索峰值相关，”Boeshi说，“而下跌也与代币的历史表现挂钩。”目前，在另类加密货币平台Pump.fun上，有数十种流行语梗币可供购买。
好吧，行吧。Huzz。Rizz。Skibidi。另外，这里还有Alberto Maria Mongardini和Alessandro Mei关于梗币操纵的完整论文：
与比特币或以太坊等以实用性为核心的加密资产不同，梗币的价值主要源于社区情绪，因此极易被操纵。本研究对梗币生态进行了跨链分析，考察了以太坊、BNB智能链、Solana和Base上的34,988种代币。我们描述了梗币的代币经济学特征，并通过为期三个月的纵向分析追踪其增长。研究发现，在高回报代币（>100%）中，令人震惊的82.6%显示出大量使用人为增长策略的证据，这些策略旨在制造市场兴趣的假象。包括洗盘交易和我们定义为“流动性池价格通胀”（LPI）的操纵手段——通过小额策略性购买引发价格剧烈上涨。我们还发现了旨在牺牲投资者利益牟利的骗局，如拉高出货和卷款跑路。尤其值得注意的是，大多数涉事代币此前都经历过洗盘交易或LPI，表明初始操纵往往为后续剥削铺路。这些发现揭示了操纵行为在高表现梗币中普遍存在，并暗示其惊人涨幅往往由协同操作驱动，而非自然市场动态。
想象一下，发行那17.4%未被操纵的迷因币。这似乎有点偷懒。
LQR House
在小型上市公司被加密货币企业家吞并的其他案例中，我们昨天讨论过一家名为LQR House Inc.的小型酒类公司。一位名叫Robert Leshner的加密货币企业家花费约200万美元在公开市场收购了LQR 57%的股份，随后宣布了他的股权以及“更换董事会并帮助公司探索新战略”的计划。他并没有明确说“加密货币资金库公司”，但我想现在我们都明白这意味着什么。你可能会认为LQR的高管们会对这种关注感到兴奋——毕竟转向加密货币资金库可能会给他们带来一些回报——但他们并没有。
但他们能做什么呢？Leshner拥有公司57%的股份，因此他可以更换董事会并实施自己的战略。3 但在Leshner收购多数股权和实际更换董事会之间，他们至少有一小段时间窗口，于是他们迅速采取了行动。具体来说，他们开始大量抛售股票，以将Leshner的持股比例降至多数以下，使他不再是控股股东。Leshner发推文表示他认为这种做法没有建设性，我同意他的观点，但我说“不过这非常酷且有趣”。作为一种反收购机制，仅仅尽可能多地抛售股票虽然相当粗暴，但确实有效。此外，这也为LQR筹集了大量资金，用于除了转向加密货币资金库战略之外的任何其他业务。
我还写道：
多数情况下董事会可以近乎任意增发股票，因此总能稀释你的股权…董事会可以零成本印制新股，而你的资金可能比其增发能力更有限。
这基本属实，我在脚注中做了几点补充说明。首先，公司通常只有固定数量的授权股本，因此董事会并不真正具备无限发股能力——不过LQR的授权股本上限（1000万股，而根据最新季报显示流通股仅106万股）约束力有限。
此外还存在一个更技术性的限制未被提及。美国证券交易委员会对"货架注册声明”（LQR通过该形式进行市场发行）的规定要求：除非公司公众流通市值超过7500万美元，否则售股规模不得超过"该股票总市值的三分之一”。4截至上周五公开数据，LQR流通股约106万股，当日收盘价每股2.6美元，公众流通市值不足300万美元。这意味着其售股上限约为总股本：虽然足以将Leshner股权稀释至50%以下，但无法持续反复操作；他只需少量增持即可重获控制权。
但LQR申请出售4600万美元的股票，这远超其市值的数倍。我不明白这是如何运作的。一个奇怪的可能性是，自Leshner宣布参与以来，该股票已大幅上涨——昨日收盘价为10.73美元——也许LQR已经出售了足够的股票，从而追溯性地使其合法化？（如果现在流通股为700万股，那么市值就超过了7500万美元。5）“我正在咨询律师，”Leshner在推特上写道，但另一方面，你能怎么办呢？如果LQR已经出售了股票——在交易所、向公众、通过公开市场交易——它实际上无法收回，即使存在一些技术性的法律问题。
算法反共谋
两家小部件公司聚在一起并同意不以低于10美元的价格出售小部件通常是违法的。这是众所周知的，因此公司往往不会这样会面。另一方面，公司之间互相发出不会降价的信号可能对双方都有利：如果我知道你不会降价，我也不必降价，这样我们都能赚更多钱。
因此，有各种理论关于公司如何在不碰面的情况下共谋保持高价。一个流行的理论被称为“算法共谋”，大致意思是：公司设定价格，价格公开并在互联网上发布，某个计算机服务抓取所有价格，所有公司订阅该服务，服务告诉他们应该收取的价格（基于其他公司的定价）。有时还有其他因素，但基本理论是，这种协调有点像在烟雾弥漫的房间里开会商定价格。
另一个流行理论是：财报电话会议。企业每季度举行财报电话会议，讨论业务并回答分析师提问。分析师会询问诸如"你们是否仍能维持小部件的高价销售"等问题，公司则回应"我们在保持价格纪律方面非常成功，根据经验竞争对手也相当理性，这很好，因为价格纪律对我们至关重要"。随后所有人都能阅读会议记录，竞争对手可能也会研读并认为"啊，他们维持高价，那我们也可以保持高价"。这虽非密谋场合，但确有异曲同工之妙。
这种方式的弊端在于反垄断监管机构同样能监听财报电话、查阅会议记录，甚至利用人工智能系统筛查数万份记录找出可疑内容。以下是富而德律所备忘录关于欧盟委员会反垄断案的记载：
本案涉及欧盟委员会2024年对米其林的突击检查。调查核心怀疑：数家轮胎制造商可能通过财报会议向竞争对手传递定价策略，涉嫌违反《欧盟运作条约》第101条…
法院…认可委员会的观点具有合理性，即某些公开表述（“我们预计行业将跟进”、“我们将保持价格纪律”）可能具有信号传递功能…
案件源于对数十万场跨行业、跨司法管辖区财报会议的算法筛查。
委员会采用二元语法频率分析技术，检测与定价意图或竞争对手指涉相关的短语（即对"价格纪律"、“市场领导者"等双词组合进行统计筛查）。
轮胎制造商因这类表述的密度相对较高被标记。
随后对标记会议进行人工复核，定性筛查最终触发了突击检查。
未来，财报电话会议脚本将由公司的AI模型撰写，供投资者的AI模型解读，但公司的AI模型也必须小心不要激怒监管机构的AI模型。
简历
互联网过去的工作方式是，你会在自己的博客上写博客文章，并努力让它们对人类来说有趣且引人入胜，然后你会包含一些不属于正文且没有人阅读的标签和元数据，它们会说“金融财务建议投资投资建议金钱赚更多钱变得富有”，只是一片重复的胡言乱语，为了搜索引擎。你想取悦你的读者，所以你给他们提供了令人愉悦的人类可读文本，但取悦谷歌也非常重要，因为你的大多数读者是通过谷歌搜索找到你的，而谷歌想要的并不是人类想要的。当用户搜索“投资建议”时，谷歌希望将他们引导到提供投资建议的页面，所以提到“投资建议”的页面比没有提到的更有前景。
或者这是我对事情的模糊理解；我从来不是搜索引擎优化的专家，我了解到这种“关键词堆砌”现在不受搜索引擎欢迎。（不难猜出原因：搜索引擎变得更加复杂和挑剔，如果你花很多时间在这种垃圾SEO上，你的投资建议会有多好？）但总的观点是，人类想要的和计算机想要的之间存在一些紧张关系。计算机比人类更有耐心，但也更刻板。人类可以阅读一篇没有提到“投资建议”这个词的博客，并从中获得投资想法；计算机希望在将博客归类为投资建议之前看到这些词。但计算机不介意“投资建议”是否在页面顶部的50个关键词列表中，而人类看到这个列表会感到恼火。
无论如何，这里有一篇《华尔街日报》关于简历的文章：
求职者的信条要求简历必须控制在一页纸内。但随着人工智能筛选更多求职申请，是时候重新思考这一准则了。
一页简历的设计初衷是为了向忙碌的招聘经理突出你的资历，反正也不会花时间看第二页。但如果将由机器人即时审阅你的材料，就无需迎合人类的匆匆一瞥。
事实上，通过提供更多空间容纳AI训练识别的相关词汇和短语，更长的简历反而能提高通过初筛的几率。
所以你可以让ChatGPT阅读职位描述，然后为你撰写包含所有关键词的简历。“通过撰写博客证明自己是积极主动的自驱型人才"等要点可以尽情罗列。只要需要塞下所有关键词，篇幅多长都无所谓，因为审阅者同样是AI。终有一天AI筛选器会完美复刻人类招聘经理的偏好，看到三页简历时也会抱怨"这人简直在浪费我时间”。但现阶段，算法并不太在意耗时，反而格外关注关键词匹配。因此你只需不厌其烦地在简历中堆砌所有关键词——好在你的AI代劳。你的AI撰写简历，对方的AI审阅简历，如果双方AI达成共识，或许你就能获得面试机会。
事件动态
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