银行在推动私募信贷交易中着眼长远——《彭博社》

Carmen Arroyo, Olivia Fishlow, Ellen Schneider

当华尔街六大银行本周宣布，它们在波动剧烈的第二季度通过交易固定收益产品获得了超过200亿美元的收入时，债务领域最受追捧的板块之一——私人信贷——却明显缺席了这些数据。

对于传统贷款机构而言，在传统上流动性较差的私人信贷交易中站稳脚跟一直难以实现。即便如此，越来越多的银行正在介入这一领域，建立自己的买卖私人贷款业务，押注交易量最终会回升。

据知情人士透露，包括美国银行、巴克莱银行、高盛集团和摩根士丹利在内的银行目前在一定程度上提供私人信贷交易服务。这些人士要求匿名讨论非公开信息。一些人表示，部分尝试是非正式的，交易是根据特定客户的要求进行的。

无论采取何种方式，有一点是明确的：银行不希望在一个更强劲的市场起飞时措手不及。

“这些贷款没有理由不应该交易，但这需要时间，”Centerbridge Partners的联合创始人兼管理负责人杰夫·阿伦森在一次采访中表示。

“这将是一个渐进的变化：对特定行业的过度敞口，一些不良资产，”阿伦森说。“最终，每个贷款机构都会希望拥有出售的选择权，即使他们不使用它。”

通常而言，银行的正式努力往往难以取得进展，摩根大通尝试买卖私募债的情况便是如此。直接贷款的设计初衷是持有至到期或再融资。收购公司不希望为其投资组合公司引入陌生新贷款方。

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然而，对于银行而言，规模达1.7万亿美元的私募信贷交易市场可能利润丰厚。固定收益交易部门已是许多银行的重要利润来源。

根据财报，高盛第二季度固定收益、外汇和大宗商品交易业务收入达34.7亿美元，约占其净收入23%。美国银行周三表示，其同类交易部门同期收入跃升19%至32.5亿美元。

固定收益交易贡献银行收入重要份额

数据来源：彭博社，第二季度财报

据知情人士透露，近几个月美国银行已促成多笔直接贷款交易，但尚未宣布正式计划。

知情人士透露，巴克莱银行近期告知贷款机构，计划通过出让部分其融资的私募债权来撮合交易。

熟悉内情的消息人士称，高盛和摩根士丹利也在尝试中介私募信贷交易。

美国银行、巴克莱、高盛和摩根士丹利的代表均拒绝置评。

虽然私募信贷交易目前仍属凤毛麟角，但随着直接贷款机构面临压力或需要向投资者返还现金，这种"买入持有"模式可能发生改变。这些机构可能希望通过转让股权来向有限合伙人分配现金，或减少对困境企业的风险敞口。

市场参与者指出，私募信贷机构最终可能选择清盘基金返还现金，而非通过募集新基金来处置现有贷款。这可能为某种形式的债权转让乃至二级市场交易打开大门。

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部分经纪交易商已开始介入促成批量贷款转让。今年5月，斯提费尔金融公司为某未具名企业安排了约2.5亿美元债权的拍卖，部分贷款与中型市场贷款机构MGG投资集团相关联。据知情人士透露，斯提费尔中介的这笔债权最终由单一买家竞得整个资产包。

Stifel的一位发言人拒绝对此交易置评，但表示公司致力于帮助客户促进私募债务工具的交易。

可以肯定的是，并非所有银行的举措都特别正式。一些不愿透露姓名的人士表示，巴克莱银行将利用其现有的交易平台进行任何私募债务销售，因为它没有为该战略设立专门的交易平台。

自己动手

一些资产管理公司意识到可能会有交易或出售私募信贷的情况，决定自己动手。私募信贷贷款机构长期以来以消除中间商为荣，有些机构不愿意让银行重新介入这一过程。

像KKR & Co.、Golub Capital和Antares Capital这样的资产管理公司传统上会自己组织私募信贷交易，甚至为其他希望买入或卖出直接贷款的贷款机构进行经纪交易。

阿波罗全球管理公司一直是所谓公共和私募市场模糊化的推动者。据彭博社报道，该公司已经推出了一个交易其发起资产的平台，重点是投资级债务。据知情人士透露，阿波罗有大约10人专门负责这项工作。

知情人士表示，除了这项工作之外，阿波罗还根据要求向私募股权所有者和有限合伙人报价次投资级直接贷款，展示他们可以交易的债务金额清单。

阿波罗公司代表拒绝置评。KKR、Golub和Antares的代表未立即回应评论请求。

随着私募信贷市场开始出现承压迹象，银行可能会发现局部机会——尽管需要逐案评估。

根据Solve六月份的报告，第一季度在私募信贷基金常用载体——商业发展公司(BDC)中，27%的不良资产是新报告的。报告显示，这是两年内单季度新增不良资产的最高值。

按贷款量计算，医疗保健和软件行业在不良资产中占比最高。Alacrity Solutions、Zips Car Wash和Pluralsight Inc.等公司在过去一年里都进行了私募债务重组。

第一季度新增不良资产前五大行业

BDC基金报告的新增不良资产

来源：Solve

当贷款机构被迫对公司贷款进行重组时，部分机构可能寻求退出头寸，尤其是那些缺乏专业重组团队的机构。

去年，Veritas Capital曾寻求减持其对软件公司Medallia Inc.的私募信贷贷款。至少一家贷款机构已将该贷款账面价值减记至面值的89%。

在大多数情况下，“交易将更直接地从买方到卖方，这很可能是两家有业务往来历史的私募信贷基金之间进行，“海恩斯布恩律师事务所合伙人格雷格·克雷默表示，并补充说银行在二级私募信贷交易中很少被视为经纪商。

克雷默称，如果贷款表现良好，贷方可能会出售部分给另一只基金以降低风险或集中度，“或者他们只是想创造流动性，因为他们还有其他想做的交易。”

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要在此项努力中取得成功，银行需要找到贷款的买家和卖家。他们还需要击败私募信贷公司本身。

“银行在1980年代末才开始交易贷款，他们花了很长时间才最终大规模进行，“Centerbridge的阿伦森说。“作为贷方，你为什么会不想要有流动性的选择呢？”

交易

  • 阿瑞斯管理公司支持的连锁餐厅及葡萄酒俱乐部Cooper’s Hawk Winery & Restaurants计划利用私募信贷进行债务再融资，为新的首次公开募股计划做准备
  • Intermediate Capital Group Plc即将领导一组私募信贷基金，为比利时制药商SERB Pharmaceuticals提供约13亿欧元的单元贷款
  • BC Partners Holdings和Vista Equity Partners LLC拥有的软件公司已与阿瑞斯管理、凯雷集团和高盛达成12亿英镑的债务融资协议
  • 黑石集团已与Legal & General Group Plc签署私募信贷合作协议，两家公司目标在未来五年内将其规模扩大至200亿美元
  • 印度Manipal教育与医疗集团正与一组全球贷方谈判，计划筹集约400亿卢比以帮助收购Sahyadri Hospitals
  • Ola Electric已接洽银行家，寻求获得超过100亿卢比的私募信贷，以再融资现有银行贷款
  • Man Group计划收购管理约30亿美元资产的美国私募信贷管理公司Bardin Hill，以加强其现有私募信贷业务
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募资动态

  • 爱德蒙德·罗斯柴尔德资产管理公司迄今已为其BRIDGE-VI基金募集超过14亿欧元的承诺资金
  • Equita私募债务基金III已完成募资，规模达1.6亿欧元

人事变动

  • 贝恩资本已任命保罗·凯利担任其信贷部门的首席运营官
  • 三井住友银行正在聘请凯利·金加入其亚太区贷款分销团队，这是该行最新一批来自前瑞信银行家的招聘
  • 美世欧洲私募债务主管乔·艾布拉姆斯已离职这家专业服务公司
  • 摩根大通在其商业和投资银行部门成立新部门，专注于跨公开和私募市场的定制融资结构，由通用行业杠杆融资主管沃菲尔德·普莱斯和全球企业结构主管山田真司领导

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