国债：债券市场不会让美国永远不负责任——彭博社

Allison Schrager

最终这将影响利率。

摄影师：Ting Shen/彭博社

总让我感到惊讶的是，有如此多的人——甚至包括那些本应更懂的人——相信经济学和金融学的基本法则不适用于他们。也许他们认为这次不一样，或者他们可以不劳而获，又或者他们与众不同。但现实总会追上他们，即使有时需要一些时间。这对国家和个人都适用。

这就引出了利率的话题。尽管美国债务巨大，但按照历史标准，利率仍然很低。为什么债券市场没有发出警报？这个问题人们已经问了20多年。难怪这么多经济学家和政治家相信债务无关紧要。

彭博社观点* 关税扰乱暂时避开了航运业

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  • 对美国人民来说，问题不是油价，而是电价。 经济学曾有一条铁律：若一国债务高企，必将面临利率上升。毕竟，更多借贷会增加市场债务供应、推升未来通胀风险，某些情况下还会提高违约概率——这些都会驱动利率上涨。但21世纪情况发生了变化。在美国，即便债务增加，利率却持续走低。

这种关联并非总是成立

本世纪大部分时间里，美国利率持续下降或保持低位，而国家债务却在攀升

数据来源：美国行政管理和预算局、美联储

2010年代，经济学家开始以更精细的视角审视债务与利率的关系，尤其在美国。美国确实特殊，债务市场也确实变了。一方面，美元作为全球储备货币，市场对美国债券的需求近乎永不满足。通胀似乎也被驯服，违约更成为天方夜谭。主权债务危机是阿根廷或希腊才会发生的事。突然间，担忧利率与债务问题会让你显得像个怪人——更糟的是，这意味着你支持紧缩政策。

这个时代的巅峰是疫情及其余波，当时美国和其他国家发行了和平时期难以想象的巨额债务。最终市场做出了反应。事实证明，一个国家能承受的债务是有限度的；通货膨胀开始飙升，利率也随之上升。

氛围发生了变化，担忧债务再次成为社会共识。至少在理论上是这样。民主党和共和党在债务问题上都说着正确的话，但没有人主张对大多数美国人增税或大幅削减福利。政客们有理由认为他们可以侥幸逃脱。尽管现在的利率比五年前高——一旦通胀得到控制，利率就有所稳定——但自《一揽子美丽法案》通过以来，利率几乎没有变化，而该法案将给国家债务增加数万亿美元。

利率没有反应，是因为2010年的情况在今天（大部分）仍然成立：对美国债务的需求依然旺盛，只要它被视为相对安全且市场流动性充足，这种需求就会持续。没有其他竞争者。

我们将来回顾这一时期时，会惊叹于我们当时的天真吗？也许吧。没有哪种货币能永远占据主导地位。地缘政治在变化，联盟和支出重点也在变化——但债务会持续数十年。

事实上，一篇新的研究论文指出，当债务和利率被正确衡量时，过去二十年利率一直随着债务水平的上升而上升——但债务与利率之间的关系不一定是线性的。因此，可以合理预期，更大的联邦债务将带来利率的更大幅度变化。

只要美国债券仍被视为安全资产，该国就能继续维持财政上的不负责任。但倘若这种信任发生动摇，相应的连锁反应可能呈指数级爆发。任何外部事件都可能引发这串连锁反应：比如另一场大流行病，或是中国对台湾实施封锁。

主权债券市场变幻莫测。债务危机往往缓慢酝酿，而后突然爆发。然而一旦利率开始上升，局势便会急速恶化——因为偿债支出将吞噬越来越多的预算。这就是为什么对于个人和国家而言，应对潜在债务危机的最佳方式是在危机发生前未雨绸缪。

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