中国瞄准产能过剩之际大宗商品的五大要点——彭博社

内卷，一种导致收益不断减少的过度竞争状态，已成为描述中国经济困境的热词，也是其商品市场的显著特征。

最近几周，解决这一问题已跃居政策议程前列。官方频频发声谴责产能过剩和恶性竞争，这些因素导致工业品出厂价格连续近三年下跌。这威胁到经济目标的实现，并引发外界指责——全球最大工业原材料生产国正以过剩产量淹没国际市场。

从钢铁等传统重工业到太阳能等新经济产业，中国政府历来将供应安全置于利润之上。若当前目标是扭转这一局面，投资者的关键就在于判断"化解过剩产能"的承诺何时能转化为实际成效。以下是追踪进展的五个观察点。

钢铁利润率

在这个年产10亿吨的钢铁行业，反内卷的呼声最为高涨。中国房地产危机引发的需求崩塌使该行业成为政府重点整治对象，3月政策制定者承诺出台措施解决过剩问题。伍德麦肯兹公司预测，若不加以控制，过剩产能可能在未来十年攀升至2.5亿吨。

中国钢铁产量

6月产出创十个月最大降幅

数据来源：国家统计局

注：因一二月合并统计，故无单月变化数据

政府或将继续坚持去产能政策，但从吨产量来看，钢企似乎正引导市场走向正轨。6月逾9%的大幅减产使得上半年产量创五年新低。瑞银澳大利亚分析师Lachlan Shaw表示：“只要钢厂下半年保持盈利，政府进一步减产干预将微乎其微。”

铜加工费

政府对铜冶炼厂调控较为温和，因其产品对高科技和绿色制造至关重要。但这无助于改善盈利状况。冶炼厂将精矿加工成精炼金属的收费已跌至历史低点，现货加工费更陷入深度负值区间。

负值铜加工费

进口铜矿冶炼费暴跌至创纪录低位

数据来源：Fastmarkets

这些加工费既反映全球矿石短缺，也折射出中国冶炼产能的持续扩张，导致过多企业争夺有限业务。全球铜价上涨应能刺激矿企增产。不可持续的冶炼亏损终将迫使中国产能收缩。无论哪种情况，加工费都是关键观测指标。

多晶硅价格

太阳能是另一个本应前景广阔却被放任自流的行业。光伏组件制造商过度扩张产能，连中国创纪录的装机热潮都无法消化。如今增长放缓叠加贸易保护主义抬头，行业自律措施收效甚微，制造商深陷亏损泥潭，政府已发出警示。

多晶硅价格小幅回升

中国太阳能级多晶硅均价

数据来源：PV Infolink

作为光伏电池与组件的核心原料，多晶硅价格是市场晴雨表。在持续数月横盘后，随着交易商重新评估北京整治产能过剩的决心，价格正缓慢攀升。若行业加速整合或政府出手干预——例如惩罚那些亏本销售保份额的企业，涨幅可能扩大。

炼油业困局

三月被点名的另一个行业是炼油业，这印证了随着经济电气化推进，中国交通燃料需求已见顶。按盈利指标计算，该行业无疑是当前表现最差的大宗商品领域。最脆弱的是占据市场份额超两成、主要聚集在山东的民营"茶壶"炼厂。

国有炼油厂表现优于茶壶厂

国有炼厂开工率升至2023年以来最高水平

来源：我的钢铁网石油化工

今年以来茶壶炼厂压力持续加大。美国对伊朗原油实施更严厉制裁以及燃料油税收优惠取消挤压利润空间，迫使其将开工率降至50%产能以下——这大致是盈亏平衡的分水岭。而国有炼厂处境则好得多，任何产能削减都可能最先体现在茶壶炼厂身上。

煤炭消费

中国庞大的煤炭行业是个例外，因为政府明确要求矿企将产量提升至创纪录水平，以避免本世纪初那种大范围限电重演。但结果与其他行业类似：价格暴跌和利润萎缩。

中国煤炭产量持续攀升

矿企年供应量正逼近50亿吨大关

来源：国家统计局

本周煤炭行业机构就"内卷式"竞争和加剧国内供应过剩的弊端拉响警报，此时可再生能源在电力结构中的占比正不断提升，气候目标期限也日益临近。总体而言，采矿产能提升被视为政策成功。真正的考验将在明年到来，届时政府承诺将开始削减这一主力能源的消费量。

实时动态

今夏中国热浪可能导致煤炭需求和价格小幅回升，但彭博行业研究指出，化石燃料供应过剩将抑制涨幅。

中国有望因俄罗斯与欧洲的政治对峙获得廉价天然气供应，彭博智库分析称。

中国承诺遏制电动汽车行业"非理性竞争"，显示决策层担忧价格战威胁经济增长。

本周日程表

7月17日 周四

• 澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯访华至7月18日
• 中国6月有色金属及石油制品产量数据
• 中国光伏行业协会硅片周度报价

7月18日 周五

• 中国6月第二批贸易数据
  • 谷物、食糖、棉花、棕榈油、猪肉及牛肉进口
  • 石油制品进出口数据；液化天然气及管道天然气进口
  • 铝土矿、钢材及铝材进口；稀土产品、氧化铝及铜材出口
• 中国港口铁矿石周度库存
• 上期所大宗商品周度库存（约15:30发布）

7月19日 周六

• 无重要日程安排

7月20日 周日

• 中国6月第三批贸易数据，含能源及大宗商品国别明细