《猫、主席与TACO》——彭博社

那是我的椅子。

摄影师：阿里·阿特马卡/阿纳多卢/盖蒂

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今日要点：

• 唐纳德·特朗普表示他没有计划解雇美联储的杰罗姆·鲍威尔。
• 市场在有关他确实有此计划的报道后经历了一段短暂而剧烈的波动。
• 然而，特朗普确实认为鲍威尔是一个“笨蛋”，工作轻松。
• 鲍威尔今年离职的可能性现在接近25%。
• 消费者信贷和房地产市场的问题确实为降息提供了理由。
• 还有：更多反叛歌曲。

薛定谔的央行行长

薛定谔的猫不会消失。这个著名的形而上学思想实验不断在市场上出现。在这个难题中，一只猫和一个装有毒药的瓶子被放在一个盒子里。毒药有50%的几率会被释放，猫会死亡。当它在盒子里而我们看不见时，它既是活的也是死的。

此刻，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的处境与明年五月即将卸任的境况如出一辙。市场对此的困惑程度，几乎不亚于"薛定谔的猫"这一著名思想实验。

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• 工党不应让右翼主导人权改革 周三早盘交易因特朗普总统计划解雇鲍威尔的头条新闻中断。据白宫官员证实，他周二已与国会议员讨论此事并展示了拟发送的解职信函。一小时后，特朗普在椭圆形办公室向记者表示暂无此计划。他虽未排除解职可能——并称鲍威尔为"榆木脑袋"——但表示目前可能性不大。这一切对市场产生了立竿见影的影响：

鲍威尔的解职风波时刻

市场对杰罗姆·鲍威尔解职消息反应剧烈

数据来源：彭博社

由此可推断交易员们厌恶鲍威尔遭解职的前景。但各类资产全天的差异化反应放大了今年的市场动态：股市收复全部失地并收于高位；两年期收益率跌至近最低点，令收益率曲线较开盘时更为陡峭；近期反弹的美元则遭受一定冲击。

这一切都合乎逻辑。政府希望降低短期利率，并正在采取其他措施（如调整债券发行和改变银行监管）来实现这一目标。这有助于股市，同时削弱美元。新任美联储主席会进一步压低利率。而独立性受损则会推高长期收益率，意味着收益率曲线将更加陡峭。

因此，市场普遍认为特朗普不会采取适得其反的解雇行动。德意志银行的马修·卢泽蒂提出：

• 这并不能保证政策利率会降低，因为货币政策决策需要联邦公开市场委员会多数票通过。
• 政府融资成本实际上可能上升，因为长期通胀预期升高以及与通胀和美联储独立性相关的风险溢价增加会导致债券收益率上升。
• 过度降息很可能推高通胀。
• 而解雇鲍威尔可能导致股市波动。

尽管这些观点都正确，但市场同样普遍认为宣布大规模关税将适得其反——这并未阻止总统实施该政策。

经过混乱的上午，情况已然明朗：特朗普意图削弱美联储主席权威，但对解雇决定仍存犹豫。这使得鲍威尔今年离职的概率上升，但仍不足四分之一。以下是Polymarket平台上的概率变化：

赌徒仍认为鲍威尔能撑过今年

即便在特朗普否认后，鲍威尔离职的概率仍接近25%

来源：Polymarket

争议持续发酵。联邦住房金融局局长比尔·普尔特向彭博电视表示，鲍威尔是"国家噩梦"，“幻想关税政策”，满口"胡言乱语"且"拖累经济"，最好主动请辞。

Signum Global的查尔斯·迈尔斯认为至少9月会议前鲍威尔职位无虞，因解雇他目前弊大于利。但多项迹象表明解雇可能性确实存在：

特朗普总统似乎"真心"认为换人主政对国家更有利。通过释放今日这类试探气球，总统不仅是在测试市场反应，更重要的是在为解雇鲍威尔做舆论铺垫，以便真正实施时更易被接受。

如同薛定谔的猫，鲍威尔的任期处于生死叠加态。

薛定谔的TACO策略

今日另一启示是：特朗普政府的行动远比许多人预期（或期望）的更少受限。国会与法院未作有力制衡，市场也未形成阻力。臭名昭著的"特朗普总会认怂"(TACO)交易策略正摇摇欲坠。

麦格理的维克多·什韦茨指出：

自解放日以来，投资者深信资本市场和选举约束足以迫使政府放弃最具破坏性的政策，因此"房间里没有成年人"的现状并不如听上去可怕。此观点虽有道理，但美国坚持回归原始理念的顽固程度表明：约束仅能减弱短期冲击，无法改变最终方向。

在关税问题上，如同美联储独立性一样，尽管出现了导致’TACO’绰号的反复，但总体趋势依然清晰。此次市场未出现负面反应，进一步增强了总统的底气。或者用另一个形而上的悖论来说，当市场对特朗普的行为表示默许时，TACO现象便不复存在。我的好友、英国《金融时报》前同事罗伯·阿姆斯特朗三个月前创造了TACO这个称谓，现在又提出"塔可悖论"：“市场越不把特朗普的威胁当回事，这些威胁成真的可能性就越大。“以下是他制作的示意图：

真希望这个点子是我想到的。

下任美联储主席花落谁家？

特朗普已提名过一位美联储主席（如今他称其为"榆木脑袋的呆子”），但接替人选仍有很多选择。从某个层面看，谁当选并不重要。积极的一面是，所有候选人都资质过硬、知根知底，无需担忧；消极的一面是，特朗普明确要求获胜者必须承诺大幅降息，这将限制政策操作空间和独立性，导致央行行长难以有效履职。

尽管如此，相关讨论已十分激烈。美国银行本月早些时候征询全球基金经理的预测时，约三分之一未置可否。其余受访者的看法如下，财政部长斯科特·贝森特被认为最有可能接任：

与此同时，预测市场在周三的混乱中将这场角逐视为两位凯文之间的双雄对决：国家经济委员会的凯文·哈西特与全球金融危机期间担任美联储理事的凯文·沃什。而特朗普任命的现任理事克里斯托弗·沃勒被视为最有可能的内部候选人：

美联储主席之争

预测市场显示两位凯文在提名中领先

来源：彭博社WSL政治频道

所有候选人都拥有长期履历。尤其是沃什，过去一直持鹰派立场。但如果他们必须承诺降息才能获得职位，其理念和经验对市场而言将无足轻重。这正是当前可能出现的情况。

部分群体将切实受益于降息

关于利率应降至何种水平始终存在争议，尽管很难为总统偏好的1%利率找到合理依据。若说哪个群体最有理由支持降息，那便是消费者——尤其是正在偿还房贷的人群。抵押贷款利率已从数十年高位回落，但人们几乎忘了：不到五年前，30年期平均房贷利率还低于3%：

房贷压力亟待美联储纾解

当前利率与四年前相比已面目全非

来源：Bankrate.com

若工资实现相应增长本可缓解冲击，但这一情形并未出现，对工薪阶层尤为如此。亚特兰大联储的工资追踪数据显示，收入最低的25%劳动人口薪资涨幅几乎回落至房贷利率仅4%时的水平——而当前通胀增速已快追平工资涨幅：

低收入群体的生活水平

基础物价持续上涨，而最低收入人群的工资涨幅却在下降

来源：亚特兰大联邦储备银行，卡罗琳·西尔弗曼计算

随着利率上升将消费者逼入困境，住房越来越难以负担。一项指标显示，住房 affordability 已降至80年代中期的水平——当时保罗·沃尔克领导的美联储通过加息成功遏制通胀后利率开始下降。这种需求萎缩对建筑商构成威胁，投资者信心崩塌体现在这张住宅建筑商股票相对于标普1500综合指数的走势图中：

住宅建筑商感受消费者之痛

住房 affordability 下降抑制需求，拖累建筑商业绩

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日进行标准化处理（基数100）。

令人不安的迹象表明这正在引发财务困境。ATTOM数据公司显示，自年初以来止赎活动持续上升。上半年止赎数量创2019年以来新高，但仍低于疫情前水平：

ATTOM的罗伯·巴伯指出，这表明部分房主仍面临经济压力。根据纽约联储统计的家庭债务创纪录水平判断，止赎案件将保持高位。LegalShield的消费者压力法律指数显示，上月止赎法律咨询量同比激增近30%，创2020年11月以来最大增幅。该指标追踪基于90多个法律领域、每月约15万次律师咨询数据：

LegalShield的马特·莱顿指出债务是共同症结：

无论是拖欠房贷、刷爆信用卡还是不断累积的先买后付账单，由债务驱动的家庭支出正迫使人们寻求律师帮助。

尽管特朗普迫切希望下调利率，但其《宏伟减税法案》错失了通过改革房贷利息税收抵扣来彻底解决问题的良机。彭博行业研究的埃里卡·阿德尔伯格和安德鲁·西尔弗曼认为，虽然该法案扩大了建筑商税收抵免，但预估规模远未达到预期需求。提高房产税抵扣上限甚至可能抑制现房销售：

提高SALT抵扣上限补贴了高成本州的房产税，而惠及购房者的房贷利息抵扣却保持不变。这些变化让消费者口袋里的钱变多了，但可能推高房价。随着购买力增强，买家可能提高报价，卖家也会相应涨价。

降息若实施，或能通过提升借贷能力带来些许缓解。但随之而来的房价上涨可能抵消这些收益，削弱住房可负担性。眼下消费者只能坚持等待，期盼货币与财政政策间的完美平衡能带来恰到好处的镇痛效果。

**—**理查德·阿比

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