泰晤士水务因亏损加剧与债务膨胀面临国有化威胁——彭博社

泰晤士水务公司位于北伦敦污水处理厂入口处的标识。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社英国水务行业正面临自1989年私有化以来最大规模的改革，此前曝出系统性污水排放和长期管道泄漏的丑闻。消费者将承担解决问题的成本，家庭和企业将面临有史以来最大幅度的账单上涨。

这场危机的根源在于数十年来监管不力，水务公司所有者将数十亿英镑用于分红，而非维护基础设施。情况严重到为英格兰四分之一地区供水的泰晤士水务有限公司正在商讨重组巨额债务并寻找新所有者，以避免陷入临时国有化。

问题出在哪里？

英国水务公司从付费家庭和企业那里获得了稳定的收入流，但许多公司背负着其国际投资基金所有者积累的债务。

以泰晤士水务的所有者为例，他们使用了一种名为“全业务证券化模式”的结构性金融产品，这使得他们能够在公司身上堆积债务，同时为自己支付更多股息。这种做法受到监管机构设计的“管理价格体系”这一有缺陷的激励框架的鼓励。有缺陷的框架。

泰晤士水务为何陷入困境？

泰晤士水务的债务股本比位居英国水务公司之首，监管机构Ofwat因其表现不佳开出的罚单更令其雪上加霜。

穆迪评级数据显示，截至2023年9月，该公司过半债务及衍生负债与通胀挂钩。当英国通胀率在疫情后飙升时，其偿债成本随之暴涨。

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公众对污水直排河道现象的强烈抗议促使Ofwat和政府着手解决根源问题——长达数十年的投资不足。

作为英国最大水务公司，泰晤士水务在英格兰和威尔士地区长期漏损率最高，面临最巨额治污账单。该公司表示需在2030年前投入超240亿英镑（320亿美元）修复管网、提升污水处理能力，并增强供水系统应对气候极端化的韧性。

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泰晤士水务如何自救？

由于原股东宣布公司无投资价值并注销股份，该公司现由债权人接管。KKR等潜在投资者已退出资本重组进程。

泰晤士水务公司目前陷入高级债权人（包括阿波罗全球管理、埃利奥特管理及银点资本等）与政府之间关于重组近200亿英镑债务及筹集新股的未来路径对峙中。

该公司要求水务监管局允许其获得近6%的股本回报率——与英国能源基础设施投资回报持平。但监管局将标准定为5.1%，这可能不足以吸引泰晤士所需的新资金。今年早些时候，该公用事业公司上诉反对监管机构的最新决定，称涨幅不足以支撑必要投资和改善。该上诉已暂停，等待与债权人的谈判结果。

这对英国水费意味着什么？

为摆脱困境，泰晤士希望向客户收取更高费用。

根据水务监管局12月19日公布的计划，该公司获准将平均每户年水费提高35%至588英镑，远低于泰晤士提议的667英镑。对于正应对生活成本危机、且对水务公司信任度低迷的消费者而言，涨价恐难获支持。

泰晤士水务公司会被国有化吗？

在三月上诉法院裁决允许其获得高达30亿英镑紧急资金前，该公司曾多次濒临资金枯竭。这一裁决暂时避免了国有化威胁，并为该公用事业公司争取了更多时间寻找可持续解决方案。

但七月泰晤士表示，资本重组和结构调整能否完成存在"重大不确定性"，政府救助可能成为最终选择。该公司称若财务改革失败，将"需要评估当时所有可行方案，但可能导致特别接管程序"。

彭博社六月报道称，随着对临时国有化可能性的准备加强，英国政府已开始与破产管理人商讨泰晤士水务的后续步骤。

什么将泰晤士水务逼至绝境？

股息分配是核心问题。2023年4月，水务监管局修改规定，禁止业绩不佳企业发放股息。

泰晤士声称未向外部股东分红，但确实向母公司Kemble集团支付款项用于偿债。这些支付现已被切断，意味着Kemble失去收入来源。监管机构表示不区分内外部分红，并禁止将用户资金用于偿还母公司债务，因此已对泰晤士处以罚款并追回部分款项。

2024年3月，泰晤士水务危机达到顶点，其股东拒绝向公司注资5亿英镑。一周后，由于未能支付利息，泰晤士水务母公司违约了约14亿英镑债务。5月，其最大股东核销了全部持股价值，一位董事总经理也退出了董事会。

泰晤士水务背负多少债务？

1989年私有化时，泰晤士水务的债务被清零。2006年被澳大利亚麦格理集团旗下基金牵头的Kemble财团收购前，其负债率始终低于行业均值。

麦格理采用证券化模式使该公司负债远超同行，此后差距持续扩大。如今泰晤士水务债务已被降级至"垃圾级"，限制了其融资能力。

水务监管局采用资本杠杆率指标，衡量各水务公司债务占受监管资本基数的比例，以评估企业财务稳定性。该局已对泰晤士实施额外审查，委派独立监督员核查其财务计划。

伦敦泰晤士水务公司事故现场。摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社### 证券化模式如何运作？

泰晤士水务的所有者通过设立空壳公司实现资产证券化，这些公司发行债券后，利用从主业抽离的资金偿还债务。多年来运营公司也定期发债，部分用于管网投资融资。

私有化批评者指出，该体系让企业攫取数十亿英镑利润的同时，导致国家水务基础设施年久失修。他们认为历届政府监管缺位，纵容泰晤士水务拖延基建投资，致使债务滚雪球般增长。

现任工党政府正推动行业长期改革，旨在加大投资力度并强化客户资金使用的监管。

其他水务公司是否面临风险？

南方水务有限公司同样深陷集团架构中所谓MidCo和HoldCo单元的债务泥潭，这些单元依赖运营公司的资金输送。南方水务于七月从麦格理资产管理领投的股东处获得12亿英镑股权融资，此举或使其避免信用评级下调。

鉴于行业增加支出的压力，水务债务问题可能恶化。水务监管局已批准2025至2030年间投入1040亿英镑实施维多利亚时代以来最大规模的下水道现代化改造计划。