一个受政治束缚的美联储将是一个软弱的美联储——彭博社

Ernie Tedeschi

金钱是昂贵的。

摄影师：卡米洛·弗里德曼/彭博社

特朗普政府、国会和美联储就央行华盛顿总部的翻修问题陷入了政治圈内的冲突。在外界观察者看来，这可能只是一场关于大理石成本的争论，但其背后或许隐藏着更深层次的问题。

有报道推测，白宫可能正在构建理由，以正当理由解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，并替换为更愿意在利率设定上遵循政府偏好的人选。这可能对经济和美国人的生活成本产生深远影响。

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唐纳德·特朗普总统要求美联储将联邦基金利率目标从4.25%-4.5%的区间大幅下调。适度降息或许有其合理性——尤其是当人们认为关税引发的经济疲软超过了任何潜在的物价上涨影响时。事实上，美联储利率制定机构联邦公开市场委员会的预测中值显示，今年将进行两次25个基点的降息，2026年还将有一次。

但特朗普呼吁的并非小幅调整，而是要求美联储将目标利率降至1%-2%左右。核心问题在于：如此激进的降幅远远超出了美联储双重使命的合理范畴。过去三个月失业率均值为4.2%，符合传统充分就业水平估算值；而5月核心个人消费支出指数衡量的通胀率为2.7%，已高于美联储2%的目标。

传统的泰勒规则会综合当前失业率、仍处高位通胀率以及联邦公开市场委员会对1%中性联邦基金利率的预估，建议名义利率设定在4.1%左右——这实质上仅比现行利率低一次标准降息幅度。若中性利率高于美联储预测的1%（考虑到金融市场远期利率暗示及税收与支出法案通过后政府债务轨迹的持续攀升，这种情况很可能出现），那么现行货币政策甚至根本不算紧缩。若美联储将利率降至1%甚至2%，在消费者价格涨幅尚未回归目标水平之际，很可能进一步刺激通胀加速。

政策并未真正收紧

泰勒规则的简单应用表明，联邦基金目标利率应该更高而非更低

来源：彭博社

另一个问题是，若美联储受政治裹挟，将适得其反地影响白宫降低长期利率的目标——这些利率在民众申请住房贷款、汽车贷款及其他借贷时影响最为显著。

美联储主要掌控极短期利率。而长期利率（如10年期美国国债基准利率）仅间接受短期利率影响，更多反映投资者对通胀预期和经济增长前景的判断。因此尽管美联储降息旨在降低借贷成本、刺激投资和保障就业，但唯有当投资者相信央行是在履行其双重使命（稳定物价和充分就业），而非助政客赢得选举或填补财政赤字时，这一机制才会生效。

若投资者产生质疑，他们将要求更高的长期债券收益率作为补偿，从而推高整体借贷成本。从多角度来看，这正与前美联储主席格林斯潘遭遇的"难题"形成鲜明对比。2004至2006年间，在其任内短期利率从1%升至5.2%，但长期利率几乎未动，主因投资者确信这些举措能有效控制通胀——事实也的确如此。

格林斯潘难题

尽管美联储在2004年中至2006年中大幅加息，但基准国债收益率几乎未发生变化

来源：彭博社

换言之，长期利率可视为市场参与者不同预期叠加而成的千层蛋糕。第一层是对美联储设定的未来实际（经通胀调整后）联邦基金利率的预期。若市场认为新任主席将在未来人为维持低利率政策，这一层预期就会下降。问题在于，如果投资者认为美联储受政治操控并预期通胀将加剧，其他层级预期可能上升——需要通过更高收益率来补偿风险。

同样地，期限溢价（投资者为持有长期证券至到期所要求的额外收益率）可能因美联储受控带来的不确定性而上升。正如预算实验室去年报告所述，这样的美联储会侵蚀安全港溢价，推高国内投资成本。当前动态似乎正是这种权衡的体现：十年期国债期限结构模型显示，过去一年虽然未来平均政策利率预期下降80个基点，但几乎完全被更高的期限溢价所抵消。

表象之下

基准10年期国债收益率或许与一年前水平相近，但其构成已大不相同。

资料来源：作者基于Kiley(2024)递归模型计算

为短期政治利益而削弱对美联储的信任，长期来看将导致所有美国人的生活成本上升和生活水平下降。当政策制定者在实现央行核心目标上效率降低时，普通美国民众会因物价上涨而支付更高的食品杂货和租金费用，同时在抵押贷款和其他贷款方面获得的收益也会低于预期。

经济历史的教训非常明确：受制于政治的美联储效率更低。若想实现低通胀和稳定经济增长的目标，关键在于保持美联储所需的独立性，同时通过国会继续对人民负责。政客们应要求美联储对其表现负责，但应抵制那些会损害国会赋予央行核心目标的、图一时之便而削弱其独立性的行为。

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