法国巴黎银行、瑞银和巴克莱大举押注主经纪商业务——彭博社
William Shaw
法国巴黎银行伦敦办事处。这家法国银行正增聘数十名软件工程师，以助力其主经纪商业务发展。
摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社法国巴黎银行正押注500名程序员大军能帮助其在蓬勃发展的主经纪商业务中抢占更多市场份额。
该法国银行持续扩编软件工程师团队，旨在开发新平台以确定其对冲基金客户需持有的保证金数额。目前该部门已积累逾5000亿美元主经纪余额，并有望在年底前再增加400亿美元。
“我们目前没有受到限制，“法巴银行全球主经纪服务主管阿什利·威尔逊接受采访时表示，“我们拥有巨大的增长空间。”
威尔逊并非孤例。主经纪业务的爆炸式增长——即向对冲基金提供现金和证券以协助其执行交易的业务——映射出全球对冲基金数量和规模的双重激增。尽管整体交易和投行业务时有起伏，近年来该产品始终是华尔街收入的重要增长点。
众多欧洲银行正竞相争夺更大市场份额。
法国巴黎银行伦敦办公室的艾希莉·威尔逊。摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社在瑞信因Archegos资本管理公司爆仓事件损失数十亿美元并陷入导致其崩溃的危机后，被迫关闭了大部分主经纪商业务不到四年，行业就急于进一步进军主经纪业务领域。德意志银行近年来也因一系列独立丑闻导致客户流失而退出该业务。
目前，这并未吓退贷款机构。
事实上，根据Crisil Coalition Greenwich汇编的数据，过去五年中，行业从主经纪服务中获得的收入增长速度快于股票交易中的任何其他产品。2024年，该业务的收入达到了创纪录的277亿美元，咨询公司预计这一数字今年还将进一步上升，首次超过300亿美元。
“交易量上升了，大者愈大，”摩根大通全球主经纪和全球清算主管乔恩·科西表示。“世界在变化，客户越来越跨资产，我们也是如此。”
大者愈大
早在2019年，科西就曾庆祝其业务余额首次突破5000亿美元。去年，该部门超过了1万亿美元大关，成为继高盛集团和摩根士丹利之后，第三家达到这一水平的银行。
据知情人士透露，2024年，他的业务收入至少达到40亿美元。这些人士要求匿名讨论非公开信息。
科西尚未止步。他正积极进军新市场，尤其聚焦亚太地区。他看好越南和沙特阿拉伯的发展机遇，并致力于提升银行在中国和印度的基础设施以吸引更多客户。
“我们必须扩张，“他表示，“目前存在客户覆盖缺口，各区域业务成熟度也不均衡。因此我们将持续投资于基础设施、人才和技术。”
华尔街主经纪业务有望创历史最佳年度
该业务今年收入预计将达308亿美元
来源：标普全球旗下Crisil Coalition Greenwich
注：2025年预测数据基于各机构向Crisil Coalition Greenwich提供的预估
据欧洲、中东及非洲主经纪业务主管西蒙·基透露，美国银行计划未来几年内跻身行业前三。他计划通过整合股票、固定收益、外汇及大宗商品条线的主经纪服务实现这一目标，同时重点开拓对冲基金正积极扩张的中东市场。
“我们正着手将主经纪服务从股票扩展到其他领域，并与固定收益、外汇及大宗商品部门的同事展开合作，“基表示。
瑞士瑞银集团也在发力主经纪业务，过去两年在美国新增九位专注该业务的高管，负责从销售到对冲基金咨询等全方位服务。据该行年报显示，2024年该部门创收23亿美元，同比增长16%。
“我们着眼长远发展，”瑞银全球市场融资主管娜塔莉·霍顿表示，“稳定性是我们最关注的。”
变革中的保证金机制
法国巴黎银行威尔逊部门去年实现逾15亿美元收入，较2023年增长40%。他援引Coalition数据称，该行市场份额增幅也领先所有竞争对手。
这位金融业资深人士正在引入强援。巴克莱银行资深高管杰森·格里塞特本月早些时候加入该行，负责监督其正在开发的新保证金平台PBX+的推出。
目前对冲基金使用法巴银行主经纪商服务时，通常需为每个头寸单独计算保证金。新平台将允许客户通过单一"综合保证金"支付来覆盖股票、信贷和货币等多资产类别头寸。
威尔逊的新平台能更便捷计算对冲基金客户需持有的保证金规模。摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社法巴银行业务自2021年起迎来重大转机，当时该行接手了瑞信退出主经纪商业务后留下的对冲基金客户。但他希望新保证金平台——连同近期拓展的企业债务、银行贷款融资和债券回购等主经纪服务——最终能帮助公司在中期实现7000亿美元的主经纪余额目标。
他表示，新计划的目的并非减少客户需要持有的保证金金额，而更多是为了降低确定这一数字应是多少的复杂性。不过，法国巴黎银行估计，在某些情况下，竞争对手银行可能要求1亿美元的保证金，而新技术将允许该行仅收取7000万美元。
“我们保留了在Archegos违约事件中保护银行的保证金政策，“威尔逊说。“我们与Archegos有数十亿美元的余额，并能在清算后向基金返还资金。自那以后，这一政策在最严峻的情况下得到了检验，并得到了加强。”
监管机构密切关注
欧洲监管机构越来越关注这一问题。
欧洲证券和市场管理局警告称，活跃在欧洲的对冲基金以18倍的杠杆进行押注，并表示这可能导致"对意外事件反应过度的风险”。英国央行正在调查银行如何衡量其主经纪业务部门的风险敞口，并对市场上出现的小型主经纪商日益感到担忧。
对央行而言，担忧在于这些参与者缺乏适当管理风险所需的基础设施，比如与了解你的客户（KYC）规则相关的风险。
“金融史上充斥着企业以类似《乐一通》卡通风格进入新市场的案例——伴随着一团尘云登场，却被标着‘交易对手信用风险’的大铁砧瞬间压成薄饼，”英国央行授权、监管科技与国际监管执行董事丽贝卡·杰克逊在一月表示。
英国央行对小型主经纪商涌入市场的担忧与日俱增。摄影师：霍莉·亚当斯/彭博社毫无疑问，近年来名不见经传的主经纪商数量激增。部分原因是摩根大通、高盛和摩根士丹利等机构对对冲基金客户的选择变得更为挑剔。
“小型对冲基金和小型主经纪商的生存将愈发艰难，”巴克莱全球流动性融资主管迈克·韦伯表示。该行此前宣称自2021年以来，与半数以上资产超10亿美元的新成立对冲基金建立了主经纪关系，在行业中并列第五。“无论管理1亿美元还是1万亿美元资产，都需要同等的基础设施投入、尽调义务和流动性承诺。”
Clear Street首席运营官安迪·沃尔兹表示，管理资产不足5亿美元的对冲基金正面临主经纪商获取难题。金融危机后出台的一系列资本监管新规，迫使银行严格审查对冲基金业务贡献度——若基金无法产生足够收益来覆盖银行配置的资本，就会被终止合作。
这为Clear Street、Alliance Global Partners和JonesTrading等中小型经纪商创造了机遇，它们凭借自动化程度更高的平台和更低廉的服务成本赢得市场。
“如果你是纯多头策略基金，却无法为银行创造特定规模的交易或融资收入——即便管理规模达标——主经纪商也可能认为你不符合标准，“JonesTrading主经纪业务联席主管豪尔赫·亨德里克森表示，“这恰好是我们填补市场空白的商机。”
部分经纪商在服务超小型对冲基金领域找到利基市场。Preqin数据显示，对于管理规模低于5000万美元的基金，盈透证券是最常用的交易平台。
“我们承接的对冲基金客户与日增，“盈透证券执行副总裁史蒂文·桑德斯透露，“包括那些无法再通过传统渠道开户的初创基金，以及被瑞信等主经纪商清退的基金——只因它们达不到盈利门槛。”