数字美元将通过后门支付利息——彭博社

Andy Mukherjee

加密货币美元赚取利息有其合理性。

摄影师：NurPhoto/Getty Images

今年正成为稳定币的“ChatGPT时刻”。尽管市场热情高涨，但其实际用途仍不清晰。它们可用于将法币兑换为比特币等投机性资产。然而，在加密货币世界之外，为何有人愿意持有被禁止向用户支付任何收益的代币？

美国即将对这类1:1锚定美元的区块链代币实施监管，引发了市场对2600亿美元规模的激进预测。这种热情部分体现在Circle Internet Group Inc.的股价上，该公司股价较上月31美元IPO发行价上涨了六倍。Circle发行的USDC是仅次于Tether公司USDT的第二大流行数字美元。

彭博社观点* 总统的朋友们可以没有外交经验

  • 摩根大通和花旗客户正适应混乱局面
  • 鲍威尔对关税引发通胀的谨慎态度是正确的
  • 最高法院的沉默意见损害其合法性 稳定币也受益于加密货币的整体热潮，比特币本周飙升至创纪录的12万美元。这个行业风向标的价格越高，现货和衍生品市场对高效交易该资产的数字美元需求就越大。

然而，要推动大规模采用，并在2030年前将市场规模扩大到3万亿美元或更多，恰恰需要全球几乎所有监管机构（包括美国）所不允许的东西：生息稳定币。

其逻辑在于，这些代币是主权货币的私人代表形式。为了实现与政府发行货币等值兑换的承诺，发行方必须将资金存放在流动性强的短期国库券中，且收益仅归股东所有。如果允许它们为储户提供收益，它们将成为监管宽松的影子银行，通过承担监管机构可能无法及时察觉的风险来吸引客户。

但行业不会被这些障碍阻挡。虽然受监管的稳定币本身可能不支付利息，但它们可以近乎即时地双向兑换成能生息的产品——即代币化货币市场基金。今年早些时候，Circle收购了Hashnote，即由短期美国国债支持的收益型代币USYC的发行方。

假设一位加密货币爱好者想购买比特币期权。她可以将USDC兑换为USYC，并在当天于Deribit（一家知名的加密货币衍生品交易所）使用它来注资账户当天完成。抵押品将获得USDC无法提供的利息。通过代币化基金，资金可以即时转移，且“股息可以精确到秒计算。”

高达5.7万亿美元的现金存放在投资于美国国债的传统政府货币市场基金中。不仅仅是加密货币新秀在觊觎这个巨大的市场。大型资产管理公司也在推出自己的区块链产品。贝莱德公司的BUIDL基金代币现在可以在Deribit和Crypto.com作为抵押品。富兰克林坦伯顿已将其代币化的美元货币市场基金引入新加坡的零售投资者。在香港，现有的货币市场基金开始提供区块链上的新份额。当香港开始发行港元稳定币的牌照时，可能会有更多此类产品。

当前以USDT和USDC为主导的稳定币市值，已接近政府货币市场基金规模的5%。随着新参与者入场并提供数字美元与生息代币化基金间的无缝兑换，预计这一比例还将上升。

在高利率环境下，持有无收益工具的稳定币会面临机会成本问题，导致需求受挫。未来数字货币的形态很可能是组合模式：稳定币用于支付，货币市场基金则用于抵押担保，这将成为主流。国际清算银行上周发布的公告指出，能按面值兑换主权记账单位、同时支付市场利率的代币，或将重塑稳定币市场格局。

对金融监管机构而言，这可能并非福音。耶鲁管理学院金融学教授加里·戈顿与前美联储律师杰弗里·张在2021年论文*《驯服野猫稳定币》*中强调，货币市场基金虽规避了银行存款监管，但在短短十余年间已需两次纾困：2008年危机期间与新冠疫情爆发时。“若政策制定者再观望十年，稳定币可能发展为数万亿美元规模的’大而不能倒’行业，届时政府将不得不在每次金融恐慌时出手救助。”

来自行业的压力将促使监管机构接受这一风险。最终，加密世界的资金将通过后门支付利息。届时，稳定币将真正成为主流，并给全球监管机构带来巨大困扰。

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