将加密货币纳入指数基金——彭博社

先锋策略

当前基本情况是：美国股市愿以2美元价格购买价值1美元的加密货币。若某小型上市公司持有价值1亿美元的比特币、以太坊、特朗普币等加密资产，其股票市值至少将达2亿美元。这种交易模式既令人困惑又充满魔力——MicroStrategy公司（现更名为Strategy，持有约700亿美元比特币，股票市值达1380亿美元1）首创该模式后，如今已被各类小型公司频繁效仿且屡获成功。

彭博观点* 摩根大通与花旗客户正适应市场动荡

• 鲍威尔对关税引发通胀的谨慎态度是正确的
• 最高法院的沉默判决损害其公信力
• 轰炸莫斯科？特朗普不可能如此鲁莽 我常对此现象加以调侃，但值得深思的是：股市为何愿为1美元加密资产支付2美元？理论上存在三种解释：

1. 加密储备公司持有的比特币实际价值更高，因其能进行普通投资者难以操作的动作（投资者教育！借贷！杠杆！质押！代币化！等），商业逻辑支撑了溢价合理性。
2. 大量机构资本既渴望持有比特币，又无法通过期货、ETF等常规（低溢价）渠道直接持有。市场分割理论认为：加密储备公司因以可投资形式向机构输送加密资产而获得持续溢价。
3. 散户因惰性/认知偏差，盲目追捧加密概念股，未察觉其为加密风险敞口支付了巨额溢价。迷因效应支撑了溢价存在。

每家加密货币资金管理公司都会宣称某种版本的第一条——他们将操作加密货币，而不仅仅是持有——但我从未觉得这特别有说服力。第三条——“散户笑料”——在直觉上非常合理，我也写过类似的观点。（“对大多数美国小型上市公司来说，加密货币资金策略的明显吸引力大概在于‘没人关注我们这家小公司，但如果我们宣布要购买一大笔加密货币，散户交易者会兴奋起来并高价买入我们的股票。’”）

但第二条才是真正有趣的。如果故事是“大型资产管理公司想要比特币敞口，而Strategy是他们获取比特币敞口的唯一便捷方式，因此他们愿意支付100%的溢价来收购Strategy以获取比特币敞口”，那么这……非常奇怪？但也许是真的？当我在彭博上查看Strategy的股东名单时，第二大股东是大型主动型共同基金管理公司Capital Group，持有6.99%的股份。这对Capital来说是一笔好投资吗？嗯，我的意思是，过去12个月里，它的涨幅约为175%，而标普500指数约为13%。所以：是的？

Capital是否应该直接购买比特币，而不是通过Strategy支付100%的溢价来持有比特币？（正如Jim Chanos会说的那样？）也许吧，但这已经无关紧要：Capital对Strategy的最大持仓是通过其美国成长基金，该基金“主要投资于普通股”并“也可能投资于其他股权类证券”，但其授权范围似乎不包括比特币（或比特币ETF）。如果你是一位仅做多的股票共同基金经理，而你的投资论点是‘我应该买入比特币’，那么在过去一年里，（1）你是对的，（2）你被禁止买入比特币。因此，Strategy是实现这一论点的最佳实际途径。

(是否应该允许你实施这一论点？你是否应该直接修改基金章程以允许投资比特币？如果你是一位只做多的股票共同基金经理，你的客户是否支付费用让你为他们提供比特币敞口？购买比特币是你的职责吗？呃，我不确定，双方观点都有道理，但无论如何，你并没有技术上为他们提供比特币敞口：你提供的是策略敞口，而策略是一只股票。）

因此，关于策略溢价的一个论点可能是“机构股票投资者将比策略能够向他们出售的速度更快地要求以股票形式持有比特币。”另一个相关但略有不同的论点是“指数基金将被迫以任何价格购买策略。”资本集团是策略的第二大股东，但彭博社的Vildana Hajric报道了最大的股东：

比特币对长期投资者来说并不“合适”。此外，数字资产更多是一种投机，而非投资。它们是一个“不成熟的资产类别”，历史记录有限，“没有内在经济价值”，可能对投资组合造成“严重破坏”。

先锋集团的高管们秉承着受人尊敬的杰克·博格尔的逻辑，明确表达了他们对加密货币的看法。然而，由于指数投资的冷酷逻辑，这家管理着10万亿美元资产的巨头现在成为了策略公司的最大支持者。这家软件公司以将自己重塑为比特币的代理而闻名，并成为该行业雄心的典范。

根据彭博社基于监管文件汇编的数据，先锋集团拥有超过2000万股策略公司的A类普通股，占其流通股的近8%，并可能在第四季度的某个时候超过了资本集团，成为第一大股东。持有这些股份的数十只先锋共同基金和ETF跟踪的基准包括中小型股、动量、价值和增长指标等。

而Strategy甚至不在标普500指数中。（“先锋集团对该公司最大的单一持股是在其1.4万亿美元的全市场指数基金(VITSX)中，该基金持有570万股，价值约26亿美元。”）但它正在努力争取纳入。想象一下当这一切发生时我们将拥有的乐趣。

另外：这没问题吗？我经常拿这些东西开玩笑，但我知道什么呢？昨天我嘲笑了一家新的加密资产公司，其金库将装满HYPE代币。“这个名字尤其直白，”我写道。但有时我也会嘲笑那些老牌上市公司，有时那些股票依然会上涨，这里没有任何投资建议，而且我的钱主要投在指数基金里。我明白了，我想嘲笑某些滑稽金融事物的欲望与这些事物价格是否上涨完全无关。我对哪些金融资产会上涨没有特别的洞察力，所以我尽量做一个价格接受者：我试图投资于市场组合并获得市场回报。很多投资者处于相同的情况，或者应该如此。2

2005年，“市场组合”主要包括股票和债券。到了2025年，它绝对包含了加密货币，现在这是一个数万亿美元的资产类别。有多种方式可以接触加密货币（你可以直接购买比特币，或比特币ETF等），我确信大约有10个人会给我发邮件，介绍他们初创公司提供的便捷方式，让你获得指数化的加密货币敞口（你给他们100美元，就能获得100美元市值加权的多种大型加密代币敞口）。

但获取类似加密货币指数化敞口的最简单、最懒方法是持有美国整体股票市场，因为股市现在包含了越来越多持有加密资产的上市公司。你可能不希望股票指数基金里包含加密货币——先锋集团就不愿让其股票指数基金涉足加密货币——但指数基金的核心意义就在于：你本就不该投资自己看好的标的！（或者基金经理看好的标的。）你不相信自己（或你的基金经理）能选对投资方向。你要投资的是市场选择的标的，而市场现在选择的就是加密货币。

关税条款

Superior Industries国际公司生产铝合金汽车轮毂，供应给汽车制造商。3该公司在美国市场销售的轮毂产自墨西哥。问题就在这里。此前在墨西哥生产铝轮毂销往美国本是门不错的生意；今年三月，Superior公司表示“由于劳动力成本较低，目前我们在墨西哥生产轮毂的总成本低于美国”。随后特朗普总统宣布对墨西哥和铝制品征收高额关税，这门生意就变得不那么好做了。

公平地说，这原本就不是一项出色的业务；Superior公司2024年亮点包括"在严峻行业环境下保持盈利"和"完成所有现有债务再融资；到期日延长至2028年"。Superior本就有些脆弱。但随着特朗普启动关税政策，情况进一步恶化。5月，Superior在董事会中增聘了重组专家。到6月，纽约证券交易所因该公司市值低于5000万美元且股东权益为负值，威胁要将其退市。由于需要更多资金，6月该公司与部分债权人——这些债权人此前已提供5.2亿美元贷款——达成协议，额外借款7000万美元以维持运营。

如果你是Superior的债权人之一，在2025年6月接到要求追加资金的电话，你会如何回应？这是否是一项好的投资？合理的答案可能是"取决于关税政策"。特朗普在4月初宣布全面高额关税，一周后又将其"暂停"90天；2025年6月正值暂停期中期，此时不确定性可以说达到了顶峰。合理的信贷评估可能是：

1. 如果关税真实存在，我们就不应再向一家在墨西哥生产铝制汽车轮毂并销往美国的公司追加7000万美元贷款——这还不包括我们已有的5.2亿美元贷款。
2. 如果关税只是谈判策略，那就没问题。

面对这种评估，你会怎么做？一种答案可能是"你根据每种结果的可能性做出知情估算，计算出每种情景下的合适贷款利率，进行概率加权后向该公司收取混合利率"。其他答案包括"你认为风险过高而拒绝"或"你确信风险被夸大而同意"。但你真正想要的答案是：

1. 若关税是假的，我们就放贷；
2. 若关税是真的，我们就不放贷。

也就是说，与其自行评估和定价这种风险，不如将风险转回给借款方：借款方在无关税的世界状态下获得资金，但在有关税的世界状态下则无法获得。

这种结构设计虽非易事，但也并非完全不可行。关键要素包括：

1. 不要一次性拨付全部资金，而是分期发放。
2. 在合同中写入"若加征关税，必须立即全额还款"条款。不仅包括新增贷款，还要涵盖已贷给Superior公司的5.2亿美元。

这并非万全之策：若关税成真，该公司很可能无力偿还。但至少能及早发现问题，并有望优先获得偿付。与其向该公司提供三年期大额贷款并指望其熬过关税期，不如先提供一个月的小额贷款观察关税动向。

这大致是Superior的贷款方所采取的做法：作为额外7000万美元承诺（其中1000万美元立即到位）的交换，Superior同意了一项关税条款，要求其在以下情况下偿还全部贷款：

若借款人或其子公司任何运往美国的货物被征收超过产品价值20.0%的关税（“关税阈值”）；但若在关税超过阈值之日起六十（60）天内，借款人与客户达成协议（或作出其他安排）使得该关税由借款人及其子公司客户承担（包括通过涨价方式），则不应视为触发本节第(12)条的违约事件。

若未加征关税，或Superior能将关税转嫁给汽车制造商客户，则相安无事。若出现20%以上关税且无法转嫁，资金链将断裂。

六周后，不确定性虽未完全消除，但情况未见好转。上周Superior同意将公司控制权移交给贷款方。（技术上而言，贷款方"将把约5.5亿美元定期贷款债权转换为公司96.5%的普通股股权"）唉。Superior在无关税的世界里能存活，在有关税的世界里难以为继，而糟糕的情况终究成为了现实。

摩根大通私人信贷

现代银行业有个奇怪 现象：当你向银行申请贷款时，银行会说"我们很乐意帮您寻找贷款，我们有众多精通贷款市场的专业银行家，能协助您与贷款机构对接谈判"，而你可能反问"但你们就是银行啊，为什么不直接放贷给我"，这时银行会大笑着回答"哈哈哈天真的小可爱，我们可不能直接借钱给你，疯了吗？万一你不还钱怎么办？我们可是银行，不能冒这种风险"。

虽然有所夸张，但这基本就是高风险企业大额贷款（尤其是私募股权收购）的现状。现代常规操作是：银行设计贷款方案后转售给投资者群体（信贷基金、贷款抵押债券等），即所谓"银团贷款市场"。银行会承担部分风险——承诺为贷款兜底，若无法售出则需自行持有——但通常不会直接用自有资金放贷，其职责是寻找其他出资方。最近银行纷纷"进军私人信贷领域"，即(1)从外部投资者募集专项基金，(2)用这些资金直接向企业放贷。但本质上仍是代人理财：在银团贷款市场先谈贷款再找资金，在私人信贷市场则先募资再谈贷款。无论哪种模式，银行都避免用自身资产负债表直接放贷。

这是一种奇怪的状态，这里有一则有趣的《华尔街日报》报道，讲述了摩根大通公司在广泛银团贷款和“进入私人信贷领域”（筹集资金发放贷款）方面经历了各种不尽如人意的体验，最终意识到“等等，我们可是摩根大通，我们有的是钱，直接用我们的钱放贷就行了”：

该银行推出了一个大致模仿旧Highbridge部门的私人信贷基金，再次由埃尔多斯负责，隶属于资产管理部。其理念是让它与核心银行分离，以免受到惩罚性监管。2020年，埃尔多斯任命她的副手之一梅格·麦克莱伦为全球私人信贷主管，并从富国银行聘请了两名有小型企业贷款背景的高级银行家。他们雇佣了六名分析师，并从银行获得了100亿美元以启动该策略。

到2022年初，戴蒙和埃尔多斯放弃了整个策略。戴蒙决定转而利用银行的资产负债表，将摩根大通1000亿美元超额资本中的一部分分配给投资银行用于私人贷款。这些资金超过了银行为保护存款账户而必须持有的准备金。

在新安排下，与企业合作的投资银行家可以直接向他们提供贷款，而不必跨越中国墙到埃尔多斯的资产管理部去获得交易许可。

这看起来确实是个优势？令人惊讶的是，摩根大通"我们有钱所以用来放贷"的策略在银行中并不常见，在摩根大通内部也存在争议，而且是在经历了多次"看看别人会否给我们钱放贷"的失败尝试后才形成的。但这确实是个好主意。彭博社的汉娜·莱维特报道：

摩根大通公司在其商业和投资银行部门创建了一个专注于公共和私募市场定制融资结构的团队。

根据周一的内部备忘录，这个名为战略融资解决方案的业务将是银行、市场和销售部门之间的协作。初期将专注于结构化私募解决方案、基础设施融资、战略资产支持证券融资、商人银行和直接贷款。

事实证明，很多公司希望以奇怪的方式借款，而这在中介过程中有些困难：如果客户来找你想要某种特定类型的奇怪贷款，你不太可能找到另一个愿意提供完全同类型奇怪贷款的客户，即便这是个好投资。但如果你自己有钱，就可以直接发放这种特殊贷款。

帆板运动

看这里：

人工智能编程初创公司Cognition AI Inc.已同意以未公开金额收购Windsurf的剩余资产，此前几天谷歌母公司Alphabet刚以24亿美元收购了Windsurf的核心团队和许可权…

根据Cognition联合创始人兼CEO Scott Wu致员工的内部信，此次交易涵盖Windsurf的知识产权、剩余员工、现金、资产及品牌。Windsurf年经常性收入达8200万美元，其企业业务增长迅速。

Wu在信中表示，所有Windsurf员工都将获得财务补偿，且股权兑现时间表将提前。“Jeff与我共同努力，确保每位员工在这笔交易中得到尊重和妥善安置。”

我们昨日讨论过谷歌斥资24亿美元收购Windsurf 0%股权的交易，该交易为顶尖人才和风投机构提供了巨额资金，却使其他员工陷入困境，某种程度上破坏了初创企业的隐性契约。如今他们的处境有所改善。Ben Thompson指出：“明显缺失的是收购价格；实际上我强烈怀疑净收购价为零。“谷歌交易是Windsurf创始人和投资方的退出通道，而Cognition交易则是员工们相对平淡的退出方案。相比一周前，这种社会契约显得更为脆弱——谁能阻止谷歌直接挖走下一家初创企业的创始人而不给风投或员工任何补偿？但截至目前，这个体系仍在运转。

量化领域的AI

现代最重要的元技能是使用计算机进行统计推断。如果你能让计算机分析大量数据并据此做出预测，这项技能将带来无限可能。例如，你可以推动人类对遥远星系的理解。从某些角度看这是典型应用场景——机器学习研究机构尤其青睐天体物理学博士。4但从另一些角度看这并非典型用例，因为通过探索遥远星系来盈利极其困难。尼尔·德格拉斯·泰森或许做得不错，但这个市场实在太小了。

还有更赚钱的应用场景。如果你能用足球或冰球数据训练计算机，预测哪些新秀会成为优秀球员，这项技能价值数千万美元，因此我们常讨论足球与冰球领域的天体物理学家。但相比以下三大万亿级市场，这些都微不足道：

1. 训练计算机预测该向用户展示什么在线广告
2. 训练计算机预测哪些股票会上涨
3. 训练计算机预测文章的下一个最佳用词或图像的下一个像素

这些通常分别被称为“大型科技公司”、“量化金融”和“AI实验室”，尽管所有这些标签都有些宽泛。传统上，大型科技公司和量化金融是机器学习研究人员高薪且理想的雇主。但是，呃，不知道你是否注意到，现在AI实验室的顶尖研究人员经常因为获得九位数的薪酬包而登上新闻。我确信，许多在量化金融公司工作的天体物理学家之所以这样做，是因为他们喜欢与他们共事的人和所研究的问题；他们喜欢市场的刺激以及将数学应用于交易策略能立即获得的结果。但可能也有一些人是为了钱，而现在AI领域的钱实在是太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太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太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太太

无论如何，在《商业内幕》上，亚历克斯·莫雷尔和朱莉娅·霍恩斯坦有一篇关于OpenAI挖走所有量化人才的报道：

硅谷挖角量化人才并非新鲜事。但资金充裕的AI初创公司不仅能匹配华尔街的薪酬，还能开出更高价码。据直接了解相关报价的量化从业者和招聘人员向《商业内幕》透露，顶级高频交易公司的初级和中级交易员现在能拿到数百万美元的一揽子待遇——较一年前大幅上涨。

OpenAI已从哈德逊河交易公司（Hudson River Trading）和城堡证券（Citadel Securities）等机构挖走了研究人员、工程师和资深招聘人员。去年，它还聘用了HRT长期的人力资源主管。……

数学奥赛冠军们长期以来认为，最明智的选择——低风险高回报的赌注——是加入顶级量化对冲基金或自营交易公司。离开意味着接受相对乏味的大科技公司工作，通常从事改进广告算法等内部系统，或者押注于处于初创阶段的公司的高风险赌注。

然而，随着一些AI公司的估值飙升至数十亿美元，部分量化人才的冒险计算正在发生变化。

“在谷歌优化广告会让人感到无聊，“曾在自营交易公司Tower Research担任业务发展主管、多年从事量化人才招聘的保罗·卡尔说，“这（AI）不一样。”

我觉得曾有一段时间，大科技公司能在天体物理学家争夺战中胜过量化金融，因为大科技可以说"我们正在改变世界，而量化金融只是在倒腾钱”。后来大家发现大科技公司其实只是在"优化广告”。但现在我们仍处于AI的蜜月期，所以AI实验室可以通过说"我们正在改变世界，而量化金融只是在倒腾钱"来胜过量化金融。两年后你可能会说"优化ChatGPT的用户参与度很无聊”，或者"为我们的AI霸主优化全球监控很无聊”，但现在它还是改变世界且令人兴奋的。而且钱也更多。

事件发生

隐秘的股权出售助力联合健康超越华尔街目标。摩根大通意外的交易收益显示关税担忧缓解。贝莱德在动荡中资产管理规模创下12.5万亿美元纪录。美国人的新税率取决于身份与职业。巨灾债券销售创纪录，保险公司转移气候风险。在先锋集团，来自贝莱德的掌舵人悄然引领变革。加州公务员退休基金四年最佳业绩后进一步加码私募股权。特朗普税改助推风险投资二级市场交易。“公开股票市场似乎不买私募市场所售的账”。加密资产管理公司灰度秘密提交美国IPO申请。花旗拟推"Strata精英"信用卡对标美国运通白金卡。烟鬼组合旗下风投Mantis新募1亿美元资金。

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