鲍威尔对关税引发通胀的警告是正确的——彭博社

Jonathan Levin

来得正好。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社

美国总统唐纳德·特朗普近来频频指责美联储主席杰罗姆·鲍威尔"行动太慢"，因为自他上任以来利率一直维持在4.25%-4.5%不变。仅在周二，他就再次在社交媒体上要求降息三个百分点——这种幅度在经济不衰退的情况下绝无可能。抛开特朗普的刁难不谈，最新通胀数据显示鲍威尔的观望态度恰恰符合当前经济形势。

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  • 墨西哥城餐厅如何沦为众矢之的？ 美国劳工统计局周二表示，6月核心消费者价格指数环比上涨0.2%，这个略超预期的数据使得同比涨幅维持在2.9%。但该读数仍远高于美联储2%的目标1，且报告细节显示关税正推高物价，未来几个月可能会产生更大影响。

更具体地说，受家用家具和用品价格跃升（关税传导的明显迹象）的显著影响，6月核心商品价格环比上涨0.2%，创下自2月以来最快增速。该类商品（包括电器、地毯、家居清洁用品等）较上月上涨1%，为2022年1月以来最大涨幅。娱乐商品（体育用品、玩具、影像设备等）同样录得2022年以来最大环比涨幅。本月关税影响不仅无可辩驳，其波及范围也较前几个月数据中零星轻微的影响明显扩大。

关税效应显现

6月CPI报告显示关税开始产生影响

数据来源：美国劳工统计局通过彭博ECAN系统提供

然而这个月既无需恐慌也不必欢呼。在失业率保持稳定的背景下，正如饱受压力的美联储主席（特朗普已宣布将在其明年任期结束时撤换）始终建议的那样：我们需要等待更多数据。联邦政策制定者和私营部门经济学家普遍认为，关税将在夏季某个时点产生影响。首先，特朗普最大规模的全面关税措施直到4月才实施。高盛集团经济学家估计，许多进口商品需要约一个月时间运抵美国，且"解放日"关税生效时已在运输途中的货物可获豁免。更重要的是，企业在截止日期前囤积了库存，而海关与边境保护局允许许多进口商延迟最多一个半月缴税。因此，多数预测者预计6月将是关税影响的起点，其效应将在七八月份更加明显。

关税可能在哪些领域推高价格

核心商品类别样本显示贸易政策的潜在影响

数据来源：美国劳工统计局

鲍威尔大体认同这一观点。他在6月议息会议后的新闻发布会上表示，预计将在"夏季期间"了解更多关于关税的信息。“我们此前并未预期关税影响会这么快显现，目前也确实如此，“他说，“未来几个月我们将观察其影响程度。“市场普遍将其言论解读为暗示9月进一步降息的可能性（尽管不能保证），这一判断目前看来仍然合理。届时，委员会将掌握7月和8月的额外通胀数据。

遗憾的是，特朗普已通过社交媒体平台呼吁立即降息，其经济顾问委员会近期发布分析报告称未发现关税导致"任何具有经济意义的通胀"的证据。通胀洞察公司总裁奥马尔·谢里夫周一指出该分析存在预判错误：“暂不论方法论问题，若经济顾问委员会分析的主旨是想说明关税未影响通胀，那他们就像在50码线提前庆祝达阵。”

当然，完全有可能关税影响会进一步扩散，而美联储仍将下调政策利率。央行无需等待通胀率回落至2%再启动降息；当前利率水平显然已被美联储政策制定者的中位数视为限制性水平。鲍威尔及其同僚只需确信通胀仍处于正确轨道即可。

此外，关税通常被视为一次性的价格上涨——属于货币政策正统理论建议"看淡"的那类供给冲击。贸易政策带来的终极问题是：关税会否剧烈冲击预期，以致通胀重新嵌入经济肌理。这可能既取决于关税影响的强度，也取决于其持续时间。而这些变量本身又取决于特朗普会否调整政策——正如他偶尔表现出的意愿那样，特别是在金融市场反应糟糕时。

在某种程度上，货币政策还将取决于通胀篮子中其他关键类别的表现。在主要进口商品中，汽车行业是个巨大问号。虽然关税推高了汽车价格并威胁利润率，但政府数据显示6月新车和二手车价格较5月下跌——这提醒我们关税并非唯一考量。经销商还面临着高借贷成本和普遍承受力紧缩的双重压力，这些都在抑制需求。许多厂商不确定能否在不影响客流量和市场份额的情况下提高价格。

更重要的是，需要记住核心服务（不受关税直接影响的部分）仍占核心CPI约四分之三及整体通胀的三分之二。因此，服务业的通胀放缓很可能会抵消某些核心商品价格的跃升，特别是如果住房通胀能像2025年大部分时间那样保持温和。面对各种相互矛盾的因素，政策制定者负责任的解决方案是等待更多证据，而这正是美联储在鲍威尔领导下所做的。无论白宫周围的党派人士如何评价，这位主席对关税不确定性的处理已堪称典范。

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