乌克兰对冲基金在国家铁路债券重组中划清界限——彭博社

Edward Clark

2025-07-15

2016年8月18日星期四，乌克兰基辅，乌克兰国家铁路运营的铁路站场内，货运车厢旁堆放着海运集装箱。

摄影师：文森特·芒迪欢迎来到边缘地带。我是爱德华·克拉克，伦敦的一名记者，我关注了乌克兰政府与持有国家铁路运营商债券的对冲基金之间正在酝酿的对峙。我们还有关于LifeScan的消息，该公司即将将控制权移交给第二留置权债权人，以及特殊情况基金战略转变的报道。点击此链接订阅。将反馈和提示发送至[email protected]。

乌克兰货运费用

持有乌克兰铁路债券的对冲基金在债务谈判中划定了界限，这将是自俄罗斯入侵以来的第二次重组。自2022年2月入侵以来，信贷投资者已对乌克兰200亿美元的债务重组以及政府所有的公司如Naftogaz和公路运营商Ukravtodor的重组开了绿灯。像DTEK Renewables这样的私营公司也获得了延期。

但据知情人士透露，部分乌克兰铁路债券持有人不愿参与新的债务重组谈判，除非政府允许该公司提高货运费用。这家国有公司近期聘请了罗斯柴尔德担任债务顾问，其债务包括明年到期的超过7亿美元债券。

乌克兰铁路去年曾试图将货运关税提高37%，但政府尚未支持该计划，这将增加依赖铁路网络的工业企业的成本。这家铁路运营商对乌克兰的战争努力也至关重要，因为它负责运输部队、武器和关键物资。

2016年8月18日星期四，乌克兰基辅，一名工人在乌克兰国家铁路运营的货运站操作用于移动集装箱的桥式起重机。摄影师：文森特·芒迪这些不愿具名的知情人士表示，部分债券持有人认为涨价对于解决公司紧张的财务状况至关重要。提高货运关税将增加收入，使乌克兰铁路能够更好地承担债务负担。他们表示，如果不提高价格，债务重组将更加广泛，并对债券持有人不利。

债权人包括对冲基金VR Capital，该基金持有明年到期债券的相当大比例，部分知情人士透露。这家困境信贷投资机构还持有乌克兰GDP认股权证——该国正艰难推进其重组工作，以及国有电网运营商Ukrenergo的债券，后者正在进行债务重组。

乌克兰铁路公司、罗斯柴尔德集团及VR Capital的发言人均拒绝置评。负责监管铁路公司的乌克兰政府部门代表未回应评论请求。

债权人与乌克兰政府的僵局正值俄罗斯战争进入第四年。由于乌克兰工业基地遭破坏，以及能源和人力成本飙升，该铁路公司一直艰难应对货运量下降问题。惠誉评级1月指出，考虑到2026年到期还款风险及高度不确定的经营环境，违约"很可能发生"。

乌克兰铁路债券持续走低

数据来源：彭博社

根据彭博汇编的价格数据，2026年7月到期的债券过去数月持续下跌，目前报价不足面值的83%。乌克兰铁路公司还有约3.5亿美元债券将于2028年到期。

12月，乌克兰铁路公司寻求债券持有人同意推迟原定于1月和7月到期的8300万美元利息支付。债权人拒绝了该提议，公司上周同意支付利息，同时指出其正面临市场条件和流动性的显著恶化。

高度警戒

新世界发展 未能达成其自行设定的目标，即完成由德意志银行牵头的高达156亿港元（20亿美元）的融资，尽管这家陷入困境的开发商上个月完成了一项重大再融资交易，但挑战依然存在。
泰晤士水务对与债权人和行业监管机构达成协议的可能性表示怀疑，称临时国有化可能成为现实。这家陷入困境的公用事业公司表示，资本重组和结构调整能否完成存在“重大不确定性”。
标普全球评级在五个月内第二次将塞内加尔的信用评级进一步下调至垃圾级，理由是西非国家的债务负担不断加重。塞内加尔的长期外币债务评级从B下调至B-。
一些向Colisee提供贷款的银行正在以大幅折扣出售其对该资金紧张的养老院运营商的债权，因为该公司与其债务持有人之间的重组谈判面临8月的最后期限。

边缘笔记

在这个充满冒险者的世界里，一些市场上最大的赌徒正在收手离场，朱莉娅·莫普戈写道。尽管对贸易战和全球经济衰退的担忧消退推动从标普500指数到新兴市场货币等各类资产反弹，但困境债务领域却是另一番景象。通常通过支持陷入困境的公司转型来盈利的特殊情况基金发现，它们的圣杯——隐藏在糟糕资本结构背后的优质公司——正变得罕见。

这些基金正将注意力转向更健康公司的债务，并乐于收取利息。一级市场充斥着提供可观收益且波动较小的证券，从克拉里安到阿斯达和弗洛拉食品。二级市场也有丰厚机会，包括面临即将被全额偿还（如被收购）等催化剂的标的。

“买入一些这类高质量标的能带来稳定的现金利息，并为投资组合增添稳定性，”格拉尼资本管理的特殊情况投资组合经理雅各布·贝雷塔表示。

数据透视

Brightline债券下跌

来源：彭博社

佛罗里达光明线铁路公司上周宣布将跳票周二到期的利息支付，导致其无评级免税债券价格暴跌，马丁·Z·布劳恩报道称。

虽然拖欠利息支付的10%和12%无评级市政债券尚未交易，但定价服务机构已将债券价格下调至约90美分。光明线高级市政债券跌幅更大，这些债券交易量巨大，价格从90美分跌至约80美分。2030年到期的垃圾级债券每美元面值下跌近5美分至69美分。

光明线运营着奥兰多至迈阿密全长235英里（378公里）的铁路线。根据惠誉数据，2024年载客量为280万人次，较预期水平低30%，且截至第一季度流动性降至3.1亿美元。