贝森特的利率赌注可能成为一大败笔——彭博社

考虑风险。

摄影师：维克多·J·布鲁/彭博社美国财政部正考虑对利率未来走势下注，此举可能打破长期保持的市场中立传统，以期降低美国日益攀升的巨额债务偿付成本。

这个冒险的提议最终可能让纳税人付出沉重代价。

美国显然面临债务问题。今年1月，国会预算办公室预测未来十年持续联邦赤字将使美国主权债务增加近22万亿美元，净利息支付占GDP比重将从2025年的3.2%升至2035年的4.1%。此后形势更加严峻：利率水平已高于预算办公室预期，而《宏伟预算法案》预计将使十年期债务再增逾3万亿美元。

彭博社观点墨西哥城餐厅如何沦为众矢之的？关税之争已超越贸易范畴切勿削减帮助美国青年就业的计划亚马逊会员日辉煌不再解决方案显而易见：减少开支、增加税收或双管齐下。这将降低债务规模和借贷成本。美联储可能会下调利率以抵消紧缩财政政策的拖累。债券投资者可能愿意以更低收益率向美国放贷，因为他们对政府财政状况和通胀风险的担忧将减轻。

遗憾的是，这种情况并未发生。因此特朗普政府正在寻求其他解决方案。甚至国会关于稳定币的立法也可能发挥作用——要求美元计价的数字代币必须完全以国债作为储备，这可能会为短期美国政府债务创造额外的需求来源。

财政部长斯科特·贝森特提出了一种不同的方法：将政府债务发行转向短期票据。目前未偿国债的平均期限约为71个月，略高于2000年以来的64个月平均水平。贝森特认为，政府可以通过缩短借款期限来节省资金，而不是锁定当前的高利率，他预计未来利率会下降。

如果激进推行，贝森特的想法将标志着美国"定期且可预测"债务管理实践的重大转变。四十多年来，财政部一直试图让投资者相信，它不会进行对投资者不利的操作——其债务发行的构成是由真实的融资需求驱动的，而非机会主义。这被视为跨时间和期限最小化整体借贷成本的最佳方式。

这种打破传统的做法，其收益能否超过成本？要评估这一点，还需要回答几个问题。

首先，利率真的很高并且未来可能下降吗？这是有争议的。虽然利率高于2008年金融危机以来的平均水平，但可以说，由于经济受损、新冠疫情的冲击以及美联储非常规的资产购买，那个时期的利率异常低。与危机前几十年相比，今天的利率仍然较低。更重要的是，长期利率已经包含了短期利率将下降的预期：短期利率必须比预期下降得更多，才能进一步压低长期利率。

其次，调整财政部发债政策的代价可能是什么？这取决于具体实施方式。以审慎有序的方式转向更短的平均债务期限，与完全根据短期和长期收益率波动来战术性调整发债的策略截然不同。越是接近后者，就越可能推高所有期限的借贷成本。

第三，缩短借款期限会带来哪些风险？美国财政部将需要更频繁地发债，使其偿债成本更易受利率和投资者需求的短期波动影响。鉴于政府债务负担规模，这种再融资风险已经很高。随着债务增速持续超过经济增速，风险将进一步加剧。

关键时刻可能出现在7月30日，届时财政部将公布季度再融资计划。这次比往常更重要，因为政府需要大量借款——既要为持续的预算赤字融资，又要重建美联储账户上的财政部现金余额（在最近国会债务上限之争中该账户已耗尽）。例如，若减少长期债券发行规模而增加短期债券，这将标志着从"定期可预测"的发债模式转向更具战术性的策略。

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