比特币在旧制度崩塌之际蓬勃发展——彭博社
John Authers
你听到加密货币兄弟们的欢呼声了吗？
摄影师：Ronda Churchill/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。
今日要点：
- 特朗普威胁在50天内对俄罗斯征收100%关税。
- 他还准备讨论欧盟30%的关税——但谈判看起来会很艰难。
- 随着加密货币周的开始，比特币再次创下历史新高。
- 美国通胀数据将于周二公布——关税最终会露出其丑陋的面孔吗？
- 还有：祝大家巴士底日快乐。
比特币的时刻
比特币最近的上涨非常可以理解。政权更迭对其有利。这很大程度上要归功于美国国会稳步推进的《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（因为华盛顿喜欢其缩写，所以被称为GENIUS法案），因为立法者努力使美国成为世界的“加密货币之都”。
周一突破12万美元的飙升，使这一数字资产的年内回报率超过27%，仅上周就录得11%的涨幅。这样的表现自然强化了加密货币爱好者与前总统唐纳德·特朗普之间相对新近的联盟。
彭博社观点银行征税并非英国财政需求的解决之道阴云密布下的英法核保护伞欧洲长期债券临近保质期俄罗斯被冻结资产可支付美国新乌克兰法案《天才提案》是所谓“加密货币周”期间审议的一系列以加密为核心的法案之一。该提案旨在为稳定币建立联邦监管框架。更重要的是，新制度将负责制定数字资产发行和使用的指导方针。其目标是完善始于加密怀疑论者加里·根斯勒离开美国证券交易委员会的数字资产全面监管流程。就此而言，支撑当前涨势的乐观情绪有其合理性。这波涨势延续了去年比特币现货ETF推出引发的浪潮，加速了加密货币合法化进程。自解放日以来，这些基金已吸纳超过50亿美元资金：
比特币现货ETF需求创历史新高
四月经济不确定性导致低迷后，资金流入强劲复苏
来源：彭博社
但比特币以剧烈波动著称，由特殊因素推动的这轮涨势能持续多久仍存疑问。杠杆指标正在上升，但Frnt Financial的Stephane Ouellette认为，这些指标仍低于表明市场过热的歷史水平。例如，做多比特币所需的保证金仍低于1月份的高点。
以谷歌搜索"比特币"作为散户或公众关注度的替代指标，也表明市场情绪并未异常。自疫情以来，有几个不同时间点的关注度更高：
比特币创纪录上涨期间谷歌搜索量平淡
加密货币并未大幅激发散户投资者的兴趣
来源：谷歌趋势
注：数字代表特定地区和时间范围内，搜索兴趣相对于图表最高点的比例。100表示该词汇的峰值热度，50表示热度减半，0表示数据不足。
周一的峰值是今年第八次。相比之下，这远非该加密货币年内最强劲的表现。分析显示，在特朗普首个任期的第一年，比特币创历史新高的频率比当前任期更高——尽管特朗普2.0政府对加密货币态度更为友好，且该资产类别曾被预测将飙升：
比特币的上涨势头曾有过更好表现
打破纪录的频率正在降低
来源：彭博社
注：年初至今数据（1月1日至7月14日）。缺失年份表示该期间未创历史新高
使用对数刻度至关重要，这往往是揭示投资泡沫的有效方式。若用线性刻度展示2010年以来的比特币走势，近期涨势会显得异常夸张；而对数刻度下，这波上涨并无特别之处。本终端图表展示了二者差异：
与往年相比，华尔街当前的热度并不算极端。比特币2025年开局是2021年以来第二差表现，但这对年末前的回报率并无预测意义。不过在过去十年类似涨幅后，其年末收跌的情况极为罕见。唯一例外是2019年——即便当时比特币仍实现了92.4%的涨幅：
比特币鲜少辜负强势开局
该资产过去十年大多保持增长势头
来源：彭博社
注：2025年数据截至7月14日
欢呼新体制的加密爱好者或许该记得，历史上强劲表现往往伴随监管收紧。他们眼中的官僚高压手段，反而可能增强了投资者入场安全感。若将监管宽松作为投资理由总是令人担忧。既然比特币ETF的批准来自詹斯勒执掌的SEC，说明旧制度并未阻碍重大变革。
他们对加密周活动的广泛支持表明，他们确信先前的监管制度阻碍了增长。这是否意味着即将出台的更友好法规和日益增强的机构化预示着好兆头？
更宽松的监管将对资产产生积极影响。然而，随着比特币逐渐摆脱其自由意志主义根源并呼吁政府援助，动荡环境中的风险只会倍增。加密周的成效需要未来数月乃至数年来评判——但此刻，加密爱好者们可以庆祝他们的胜利。
**——**理查德·阿比
欧洲的倒计时
对欧洲市场而言，2025年激动人心。迄今为止的进展是：特朗普政府的强硬政策刺激欧盟大幅增加国防开支，并推动德国实施了历史性的财政扩张政策。这使欧洲资产表现超乎预期，投资者揣测欧盟可能终于团结一致，而华盛顿的新执政者或将终结美国例外主义。
随着美国宣布下月起对欧洲商品加征30%关税（高于4月2日解放日时威胁的税率），欧洲复兴交易面临最大考验。下图显示自去年初以来，以美元计欧洲大盘股与美国同行的表现对比（剔除七大科技巨头）：
欧洲的下一步走向何方？
美国大选热潮过后，股市似乎已趋于稳定
来源：彭博社
注：标准化：100 = 2020年1月1日
此番反弹很大程度上得益于欧元的复苏。按贸易加权计算，欧元目前处于2018年以来的最强水平：
强势欧元回归
2025年的地缘政治热潮造就了七年来最强劲的欧元
来源：彭博社
这使得欧洲商品竞争力下降——对于严重依赖出口的经济体而言是个难题。若将疲软欧元视为"非关税壁垒"，这次急剧升值已将其击穿。若再加征关税，冲击将更为剧烈。
欧元保持涨势，尽管利差本应强化美元。这一曾紧密的关联关系在今年早些时候已破裂。资本经济学的约翰·希金斯指出，若该关系持续，欧元兑美元应接近1.05而非当前约1.17的水平：
来源：资本经济学强势欧元主要源于特朗普2.0时代开启时对冲美元风险的决定。正如《回报要点》所述，投资流动也是推手。投资者通常超配美国资产，任何撤资都涉及抛售美元买入欧元。希金斯指出，迄今这一动向存在基本面支撑。2024年欧洲盈利预测暴跌，而今年随着美国预期停滞出现反弹，这自然推动资金流向欧股。问题是若欧盟经济未能如期复苏，这种趋势能持续多久：
欧洲股市的基本驱动因素
今年盈利预测表现远超美国
数据来源：彭博盈利预测图表
另一个关键问题是乌克兰局势。普遍预期特朗普会迫使冲突停火，从而为欧洲带来某种重建红利。但这并未实现。
特朗普宣布美国将向欧洲北约盟国出售武器以转交乌克兰，表明美国军火商将充分分享持续冲突带来的利益。然而欧洲军工股的狂热程度仍远超美国同行：
欧洲军备重整之年
股市仍看好欧洲军火商的暴利前景
数据来源：彭博
美元计价。数据以2024年12月31日为基准日标准化为100。
扩大生产规模与改造设施需要时间，但不久后就需要看到军备扩张按预期推进的证据。目前德国央行的经济活动指数显示，自三月财政与军备计划公布后持续下滑。这一范式转变尚未引发经济响应：
德国经济未受提振
财政计划公布后央行活动指数骤降
数据来源：德国联邦银行
欧元走强的另一影响是通缩压力再现。欧元区后疫情时代的通胀冲击与1970年代两次能源危机极为相似，本次由乌克兰战争引发的天然气价格飙升推动。德意志银行的塞巴斯蒂安·贝克尔指出，本轮通胀峰值走势与前两次高度吻合，因此可能已结束：
在其他条件不变的情况下，欧元走强会降低进口成本并抑制通胀。欧洲通胀预期持续走低，10年期盈亏平衡通胀率已跌破欧洲央行2%的目标：
跨大西洋通胀差距再度扩大
短暂趋同后，德国盈亏平衡通胀率正跌至美国下方
来源：彭博社
虽然当前盈亏平衡水平尚未拉响警报，但欧盟面临的风险天平再次向经济衰退倾斜。这将成为棘手问题——若欧洲输美商品被全面加征30%关税，经济将遭受重创。尽管今年早些时候对美出口因抢关行为获得短期提振，但即便计入该因素，其增速仍远超美国对欧出口：
欧洲损失更为惨重
欧盟恐难在贸易战中耗过美国
来源：欧盟统计局、美国人口普查局、彭博社
特朗普真会落实30%关税？显然他意在谈判，但市场对最新威胁过于掉以轻心。高盛美股策略师大卫·科斯汀指出，自特朗普4月宣布暂停加征关税90天以来，对出口敏感的美股表现远超内需型企业。股市正在默认关税战彻底终结：
贸易战？哪来的贸易战？
四月关税暂停后，出口导向型股票表现一骑绝尘
来源：高盛、彭博社
截至2024年7月15日，数据已按100系数标准化。投资组合包含50只标普500成分股，这些股票在国际和国内销售方面具有最大敞口
对欧盟而言，这是个危险的假设。正如Tigress金融合伙公司的让·厄加斯所指出的，新政府将针对欧盟的关税视为超越交易范畴。“对欧洲来说，这不是关税。这是战争赔款。不是’让我们做个交易’，而是’你们的存在就是为了折磨我'”
厄加斯表示，欧盟正在提出反向采购方案——比如购买更多美国液化天然气或武器——但特朗普团队要求市场准入。这意味着要改变欧洲的食品安全等法规，难度要大得多。达成某种休战协议并将税率降至30%以下是可能的，但问题不会消失，并将成为拖累欧洲经济的沉重负担。
如果这意味着利率下降，并抑制欧洲企业盈利，也将拉低欧元汇率。未来数周的谈判对欧元这一共同货币至关重要。
生存指南
希望法国读者享受了他们的巴士底日。我的孩子们把这个日子与Bastille乐队的《庞贝》联系起来——这是首与庞贝古城或攻占巴士底狱毫无关系的优秀歌曲。您也可以听听《悲惨世界》中的《你可听见人民在歌唱》（关于另一次巴黎起义），或柏辽兹的《幻想交响曲》（确实与法国大革命有关）。若想感受革命精神，还有Kaiser Chiefs的《愤怒的暴民》，吉尔·斯科特-赫伦的《革命不会被电视转播》，以及披头士的《革命》。
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