欧洲长期债券临近到期日——彭博社
Marcus Ashworth
摄影师：基里尔·库德里亚夫采夫/法新社欧洲债券市场的长端利率正暗流涌动，这并非吉兆。法国30年期国债收益率已升至2011年欧元危机以来最高水平，德国同期收益率也逼近历史高位。投资者对长期债券的购买兴趣骤减，这将加剧各国政府本已明显的财政压力。
长期收益率持续攀升
第二季度30年期收益率上涨约50个基点
数据来源：彭博社
近期推高欧洲长期收益率的导火索是《金融时报》上周关于荷兰养老基金明年可能抛售债券的报道。正如杰富瑞金融集团首席欧洲策略师莫希特·库马尔所指出的，这并非新消息且早有预兆，但债券市场正对财政恶化迹象保持高度警惕。与英国类似，荷兰养老金体系正从企业最终薪资制转向个人账户管理制。这意味着负债将不再具有长期债券特性。因此重仓德国、法国等市场的荷兰养老基金，很可能会将持仓从30年期转向10年期欧元主权债，并增加股票及其他另类资产配置。这种调整可能加剧收益率曲线陡峭化，尤其当其他投资者效仿时。德国基准收益率曲线今年已陡峭125个基点——货币市场收益率因欧洲央行降息而下降，但长期债券收益率却上升了60个基点。周一德国30年期国债收益率突破3.25%，法国同期收益率达4.2%。这种急剧陡峭化更令人担忧的是，欧洲央行过去一年已将存款利率减半至2%，政策力度不可谓不大。尽管欧元区通胀预计将进一步低于目标水平，未来可能继续降息，但债券市场的忧虑显然超出了传统货币政策能解决的范围。
收益率曲线陡峭化
德国短期收益率今年已下降70个基点，而30年期收益率则上升60个基点
来源：彭博社
流动性国债市场的关键决定因素是跨期限自由借贷能力：欧洲尚未面临重大风险，但超长期融资成本正大幅攀升。在计划投入巨额资金进行重整军备和基础设施建设之际，这种转变既不合时宜又代价高昂。仅德国未来五年就需要为1万亿欧元（1.17万亿美元）的财政刺激计划融资。今年欧洲长期债券表现最佳的是意大利市场，收益率仅上升约20个基点，主要因其上半年较2024年同期减少了190亿欧元（220亿美元）的10年期以上债券发行。“利差”——意大利10年期国债较德国国债的溢价——自4月初以来已收窄近50个基点，这并非源于其财政状况改善，而是由于德国预期财政恶化。
彭博社观点阴云密布下的英法核保护伞俄罗斯被冻结的2450亿美元可支付乌克兰军备黄仁勋关于中美人工智能竞赛的观点是正确的普京终于触怒了特朗普最直接的做法是缩短债券期限，增发更多国库券或10年期以下债券——正如美国财长斯科特·贝森特强调的合理策略，这与他曾批评前任耶伦的做法如出一辙。投资者撤离超长期债务是全球现象，4-5月日本40年期国债收益率暴涨超100个基点即为明证。当前30年期日债收益率仍接近5月创下的3.19%历史高位。作为全球第二大债券市场出现的这一现象，理应为各国敲响警钟。
长期路线尽头
超长期日本国债收益率在四月和五月飙升
来源：彭博社
尽可能延长借款期限是欧盟运作的根本支撑。政府相关领域尤其偏重超长期债务，今年通过银团发行的新债券中有3400亿欧元期限超过10年。若收益率脱钩将产生重大影响。奥地利共和国曾以发行100年期债券闻名，近年来共出售120亿欧元此类债券，有时收益率低于1%。如今这类债券已风光不再，某版本债券现以面值约30%的价格交易，收益率达3.2%。主权债券市场承受的供应量正开始产生令人担忧的影响，尤其是超长期债券。投资者对政府资产负债表的危险状况感到恐慌，这意味着随着全球收益率曲线趋陡，隔夜官方利率的降低收效甚微。信号很明确：欧洲要么需要减少支出，要么缩短借款期限——最好是双管齐下。
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