《彭博社》：总统麾下众人齐向鲍威尔发难

一场严肃的罢免尝试。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请点击此处注册。

今日要点：

• 对欧盟和墨西哥征收30%关税即将实施，至少总统是这么说的。
• 杰伊·鲍威尔面临离开美联储的压力日益加剧。
• 而市场似乎对这两件事都漠不关心。
• 财报季即将开始——关税最终会反映在利润中吗？
• 还有：银行家们要当心在总部上花费过多。

鲍威尔的X因素

在X（原推特）上搜索“鲍威尔”，你会迅速得出结论：美联储主席即将在被解雇前辞职。而金融市场，甚至预测市场，仍认为这种可能性微乎其微。我们该相信哪一方？

今年早些时候，当唐纳德·特朗普总统明确威胁要解雇杰罗姆·鲍威尔时，Polymarket和Kalshi上鲍威尔2025年离职的赔率飙升，几天后他声称“无意”这样做，赔率随之回落。过去几天的波动使鲍威尔年内留任的概率在两家平台上略高于80%：

鲍威尔的留任概率

预测市场显示美联储主席完成本年任期的几率达80%

数据来源：Polymarket、Kalshi、彭博WSL大选预测

在更重要的金融市场中，没有迹象表明这位全球最具权势的央行行长即将离职。债券市场波动率指数MOVE在解放日关税政策及解雇鲍威尔的初步威胁出现后曾急剧攀升，目前则处于区间底部：

风平浪静的MOVE指数…

鲍威尔风波期间债券市场波动率未见异常

数据来源：彭博

利率市场同样波澜不惊。鲍威尔因维持过高利率备受指责，任何继任者都必须承诺更鸽派的货币政策——上周多位资质过硬的候选人正是如此表态。但过去两个月联邦基金利率期货市场的预期路径几乎未变。虽然存在"鲍威尔效应"（期货市场预计其4月最后一次主持议息会议后将显著放松政策），但并未计入其提前离任的可能性。

鲍威尔效应

市场预计鲍威尔离任后美联储将略趋鸽派

数据来源：彭博全球利率概率预测

当前质疑鲍威尔的风波存在一个关键问题：施压行动似乎是有组织的联合行动。核心指控是其在美联储总部装修费用问题上误导国会，这些指控不仅来自总统，还包括重要盟友。一场严肃的罢免行动正在展开。联邦住房金融局局长比尔·普尔特发表颇具威胁性的声明，称"对杰罗姆·鲍威尔考虑辞职的报道感到鼓舞"，并补充说：“杰罗姆·鲍威尔最爱国的方式就是辞职。“管理预算办公室主任拉塞尔·沃特指责鲍威尔“严重管理不善”，要求其一周内就成本超支指控作出答复。

2023年翻修期间的马里纳·S·埃克尔斯美联储大楼。摄影师：瓦莱丽·普莱施/彭博社寻找一个理由以"正当理由"解雇鲍威尔会让事情变得更容易。但这注定会被市场解读为对央行独立性的攻击，目的是为了压低利率。市场将据此作出反应，后果会很严重。引用德意志银行外汇策略主管乔治·萨拉维诺斯的话：

关于央行独立性丧失影响的实证与学术证据相当明确：在极端情况下，随着通胀预期上升、实际收益率下降以及制度性侵蚀导致更广泛的风险溢价增加，货币和债券市场都可能崩溃。有趣的是，对股市的影响则更为矛盾，因为股票本质上是对实物资产的索取权。我们可以参考土耳其央行（CBT）实施非常规货币政策期间股市上涨的例子。

鲍威尔的离任将引发巨大震荡。萨拉维洛斯预测，美元指数DXY在最初24小时内将下跌"至少3%至4%"，而长期国债收益率将上升30至40个基点——这种组合通常出现在新兴市场危机中，与四月份对解放日的市场反应类似。这些图表展示了预测可能带来的影响：十年期收益率或将回升至2023年峰值水平，美元则可能跌至四年低点。虽波动剧烈但尚不构成范式转变：

解雇鲍威尔：债券市场

萨拉维洛斯认为收益率可能挑战2023年高点

资料来源：彭博社，德意志银行集团预估

解雇鲍威尔：美元走势

德意志银行预测显示或将跌至四年低点

资料来源：彭博社，德意志银行集团预估

十年期收益率重回5%附近正是美国政府最不愿看到的，但这也恰如其分地反映了央行被赤裸政治化应得的后果。股市反应可能有所不同：长期收益率上升的同时，随着美联储迎来新鸽派领导人，短期利率将会下降。正如Absolute Strategy Research的图表所示，这在理论上短期内对股市有利：

Absolute Strategy的伊恩·哈内特指出，股市将渡过此劫，因为所有潜在继任者都"极具公信力”。短期内，在当前已极度宽松的货币政策环境下（即便政府迫切希望降息），新任领导人很可能进一步释放流动性。

彭博社观点阿斯利康撤离不会让伦敦陷入绝境英国房价并非卡特尔骗局Meta免费开放AI的日子屈指可数今夏翻烤汉堡？价格可不便宜更深层的问题在于：鲍威尔可能辞去主席职务但仍保留理事席位两年。美联储地区理事们或将对任何新的鸽派倾向采取强硬立场——过去一年他们始终与鲍威尔投票一致，其反应至关重要。

这仍是无需承担的愚蠢风险。鲍威尔虽在2021年犯下重大政策失误，但当前他领导下的通胀正在回落且失业率保持低位。撤换他几乎毫无益处，却可能引发深渊般的后果。投资者心知肚明，这或许正是市场未对此极端风险定价的原因，但总统似乎尚未意识到。

30%关税解决方案

贸易方面，自8月1日起墨西哥和欧盟商品将面临30%美国关税。周五市场收盘后公布的这一消息表面看来令人震惊——二者都是重要贸易伙伴：墨西哥与美国有长期生效的条约，欧盟则一直寻求达成协议。但显然总统对两者怀有特殊怨愤，认为它们损害了美国利益。

以此为由加征关税实属荒谬。投资者本不应忽视，但他们确实无动于衷。上周这些关税公告及其他政策均超出合理预期，但对股指影响微乎其微。周一早盘欧元和比索几乎未波动：

关税疲劳

解放纪念日后美元对墨西哥比索和欧元汇率双双下跌

来源：彭博社

忽视这些关税的理由在于它们显得冲动任性，且历史上已多次出现延迟或撤销的先例。但事实是，截至8月2日的实际关税将略高于4月2日解放纪念日宣布的水平——当时曾引发市场剧烈抛售。而此次市场的平静反应反而暗示着过度乐观。Academy Securities的彼得·切尔指出：

一位近期连获重大胜利、笃信关税政策、且厌恶TACO网络梗的总统，其关税威胁的严肃性可能远超市场当前定价。虽然有了此前的成功经验，市场反应不会像首次那么糟糕，但若8月1日前无重大转机，出现5%的回调概率极高。

更深层的问题在于乔治·索罗斯所说的反身性。市场的淡定反应似乎正强化总统的决策意志。上周四宣布对加拿大征收35%关税时，他向NBC表示：

我们将要求所有剩余国家支付关税——无论是20%还是15%，具体正在商定。我认为关税政策反响良好，股市今天还创了新高。

当市场押注关税终将撤销时，这种预期本身反而降低了撤销的可能性。终有一日，这两种现实认知将迎头相撞。

关税与实质影响

第二季度财报季将于周二随着大型银行的业绩公布正式启动。未来几周内，各企业将首次提供关税如何影响商业决策和利润的实质性证据。标普500指数的历史新高暗示着对美国例外主义的信心回归，而财报数据将验证这一观点。

目前仅有4%的标普成分公司公布业绩。尽管初步信号不尽如人意，但FactSet分析师John Butters强调现阶段数据参考价值有限：盈利超预期的股票比例及其超出幅度均较近期平均水平下降约一半。

德意志银行分析师Binky Chadha预测盈利增速放缓，估算关税使季度盈利增长率降低约两个百分点：

受关税集中影响的行业约占标普500盈利的25%，这意味着整体拖累应较为有限…综合考虑实际关税税率变化、外国供应商及消费者承担比例，我们估计除宏观层面影响外，关税还将额外造成两个百分点的盈利冲击。

解放日后，自下而上的分析师共识也持续低迷，正如这张德意志银行的图表所示：

关税不确定性也可能影响市场信心。美国银行的萨维塔·苏布拉曼尼亚认为，很难找到推动标普500指数持续上涨的积极催化剂。尽管关税威胁仍是长期痛点，但其主要冲击集中在汽车和耐用品等少数行业。她指出，盈利下调主要集中在这些领域。与此同时，市场预计半导体、制药和媒体公司至少实现15%的增长，且过去一个月盈利上调占所有修正的比例有所上升：

标普500指数估值仍然偏高，前瞻市盈率超过22倍，但苏布拉曼尼亚认为，根据盈利结果，这一水平可以维持：

我们认为，回购等现代市场结构以及全球养老储蓄计划带来的稳定资金流推动了这种"势头”。如果盈利预期进一步走弱，尤其是硬数据/就业开始加速疲软，可能会出现更多卖家，但有充分理由认为，除非发生颠覆这些趋势的重大事件，否则这种市场结构将继续限制美股的下跌空间。

美元走弱增加了其他地区机会的吸引力，但同时也通过提升海外收益的美元价值，美化了标普500指数的盈利表现。我们知道贸易战带来了不确定性；财报季应能提供最清晰的证据，表明其是否已产生负面影响。

**——**理查德·阿比

生存指南

过度象征：欧洲复兴开发银行总部大楼于2007年挂牌出售。摄影师：苏珊娜·普伦基特/彭博社鲍威尔的争议让人强烈记起那些在总部建设上挥霍无度的银行家们的下场。1993年，雅克·阿塔利在罗伯特·佩斯顿（现为英国著名记者）于《金融时报》揭露该行成立头两年用于伦敦豪华总部（尤其是卡拉拉大理石）的开支远超对东欧援助金额后，被迫辞去欧洲复兴开发银行行长职务。拉塞尔·沃特将鲍威尔翻新的美联储总部比作凡尔赛宫的言论如出一辙。各位，若想保住饭碗，就别建造华丽的大理石总部。祝本周愉快。

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