习近平的价格战行动在中国股市引发热议——彭博社

bloomberg

2025-07-13

对于摩根大通和高盛集团的策略师，以及香港和新加坡的基金经理们来说，一个晦涩的术语突然成为解读中国政策意图和驾驭股市的关键词。

“反内卷”一词过去一年在政府文件中悄然出现，但本月早些时候因习近平主席主持高层会议承诺规范“无序”价格竞争而备受关注。该政策旨在根治中国产业困境，其标志性特征是从光伏、新能源汽车到钢铁等行业因恶性价格战和产能过剩导致的利润受损。

尽管北京尚未发布具体方案，投资者仍期待针对通缩驱动因素出台更协调的政策应对。相关主题分析报告近期充斥市场，光伏和钢铁类股7月应声上涨。摩根士丹利策略师上周已将投资偏好从港股转向A股。

“投资者在中国面临的最大问题之一就是过度竞争，”瑞银集团亚太区首席投资办公室主管陈敏兰表示，“现在政府自上而下意识到并明确表态必须制止破坏性竞争，这实际上是极具建设性的进展。这是一个强有力的政策信号。”

来源：彭博社、360搜索引擎

中文术语"内卷"字面意思是向内旋转。实际上，它被用来描述一种激烈竞争却收效甚微的体系。

巨大的产能建设投入帮助中国企业提升了全球地位。如今中国企业主导着太阳能供应链的每个环节，其制造商更是打破了特斯拉的垄断地位。然而，终结恶性竞争的重要性前所未有。生产者通缩正在恶化，贸易紧张意味着中国无法再向其他国家释放部分过剩产能。

“随着国外市场对中国贸易通道的关闭，部分竞争被迫回流至国内市场，“加拿大皇家银行财富管理亚洲区高级投资策略师Jasmine Duan表示。

五家龙头企业一季度合计亏损超80亿元

来源：公司申报文件、彭博社计算

这场行动似乎有助于改善内地市场的投资者情绪，该市场政策导向性更强且工业股权重更大。7月至今沪深300指数已上涨2%，表现优于恒生中国企业指数——此前大半年该指数一直跑输恒生中国企业指数。

光伏股新疆大全新能源和通威股份本月涨幅均超19%。柳州钢铁股份暴涨逾50%，鞍钢股份上涨约16%。玻璃、水泥和化工股同样大幅攀升。

摩根大通中国及香港股票策略主管Wendy Liu表示：“虽然改革尚处早期阶段，但若成功实施，‘中国将出现行业整合，价格与利润率将小幅提升，估值也将改善’。她指出可能受益的行业包括汽车、电池、光伏、水泥、钢铁、铝业和化工。

对于资深中国观察家而言，当前政策表述令人联想到2015-2018年的供给侧改革，当时政府主导的落后产能削减推动了随后数年煤炭、钢铁等行业的价格上涨。

但本次改革的关键差异可能制约政策效果。十年前产能过剩主要集中在上游和基建相关领域，如今已蔓延至光伏、电动车、电池等朝阳产业，乃至医疗、食品等下游消费领域。

香港上市科技巨头——中国民营经济领军者们愈演愈烈的价格战正印证这点。美团、阿里巴巴和京东股价较3月高点下跌超20%，这些企业正为抢占配送市场展开激烈竞争。

“这次产能过剩主要集中在民营企业主导的行业，因此挑战将比国企主导时期更大，那时国企可以直接收购私企并关闭它们。”深圳JM投资管理公司的基金经理李守强表示。

解决供需失衡还需要通过刺激消费来重振经济——这是政府一直难以完成的一项艰巨任务。

目前，投资者似乎对即将到来的更大规模供给侧改革抱有希望。摩根士丹利策略师表示，政府的表态改善了市场情绪，并补充说他们现在更看好A股而非离岸股票。

“当高层决策者改变某些政策基调时，应该会有一些可执行的措施或后续行动。”新加坡银行中国股票策略师Louisa Fok表示。她补充说，这不会是一夜之间的快速解决方案，但政府意识到这些问题“绝对是积极的”。