2021年以来最严重的评级下调潮预示困境：彭博信贷周报

德克萨斯州布达市新住宅开发项目的建筑材料。

摄影师：马修·布施/彭博社信用评级下调正变得越来越频繁，这是企业表现开始恶化的最新迹象，也引发了新的疑问：公司债务估值是否应该像现在这样高。

根据摩根大通策略师的数据，第二季度约有940亿美元的高评级美国债务被降级，而升级的债务仅为780亿美元。这是自2021年初以来首次出现降级金额超过升级金额的情况。摩根大通策略师埃里克·贝因斯坦和西尔维·曼特里本周写道，随着经济不确定性上升，更多公司今年晚些时候面临降级风险。

当前经济面临诸多未知因素，包括贸易战是否会持续升级。但公司债券估值处于高位，本周美国投资级债券利差徘徊在0.8个百分点左右，远低于二十年平均约1.5个百分点的水平。垃圾债券的利差接近2.8个百分点，与过去20年4.9个百分点的平均水平相去甚远。这使得选择正确的债券至关重要。

“现在信用选择超级重要。你必须做出正确的判断，”Principal Asset Management投资级信贷主管乔恩·柯伦在接受采访时表示，“降级的风险更高了。”

高评级降级数量超过升级

上季度高评级债券降级量自2021年初以来首次超过升级量

来源：摩根大通

当前还有其他令人担忧信用质量的因素。摩根大通资产管理公司的Oksana Aronov表示，全球范围内约有9%的高收益借款人正在延迟支付利息（即实物支付），这一比例高于2020年的4%。同时，美国高评级企业的现金余额也出现开始下降的迹象。美国第二季度财报季将于下周开启，届时将更清晰地展现企业运营状况。

管理2万亿美元资产的太平洋投资管理公司（Pimco）对零售等面临衰退的行业，以及金属采矿、住宅建筑和汽车等短期借贷风险上升的行业保持谨慎态度，Pimco多行业信贷投资组合经理Sonali Pier表示。她更倾向于投资可能持续受益于强劲自由现金流和盈利增长趋势的行业，如银行和管道公司，以及医疗、公用事业和国防等更具防御性的行业。

“我们在预见更多降级和堕落天使风险的市场领域保持了较轻的持仓，“Pier说。

许多投资者乐观认为企业信用总体将保持强劲。按过去十年标准衡量，美国企业债券收益率整体仍处于高位。欧美投资经理正加速出售违约保护产品，表明他们认为近期风险甚微。根据巴克莱和彭博汇编数据，他们目前在美国主要投资级信用违约互换指数上的头寸已超1050亿美元，创至少三年新高。欧洲市场情况类似。

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但至少从某些指标来看，包括评级下调以及公司失去投资级地位，前景正在恶化。摩根大通策略师表示，第二季度约有340亿美元的债务被称为"堕落天使”，即被降级为垃圾债券，而"新星"债券仅有30亿美元。上周五，美国总统特朗普威胁对部分加拿大商品征收35%的关税，加剧了他的贸易言论。

穆迪评级杠杆融资和私募信贷研究主管克里斯蒂娜·帕吉特表示：“企业不仅容易受到关税影响，还生活在不确定性中。许多企业的命运尚未确定。”

关注要点

* 预计未来一周美国将有350亿至400亿美元的高等级债券发行，由美国六大银行在公布第二季度财报时推动。 * 在欧洲，87.5%的专业人士调查显示，预计下周销售额不会超过250亿欧元（292亿美元）。 * 在美国，彭博经济预计7月15日公布的6月CPI数据将表现疲软，仅有微弱证据显示关税推高了价格。6月核心CPI可能上涨0.2%（前值为0.1%），同比涨幅从2.8%升至2.9%。 + 美国6月零售销售增长（7月17日公布）可能与5月持平。同时，预计6月整体工业生产将略有改善，数据将于7月16日公布。 + 在加拿大，6月整体CPI通胀可能放缓至不到0.2%，略高于约0.14%的季节性常态。报告将于7月15日公布。 + 在英国，预计6月整体通胀年率将保持稳定，而工资压力进一步降温。CPI报告将于7月16日公布，劳动力市场数据将于7月17日公布。 + 中国上个月的出口可能因与美国的贸易战部分暂时缓和而出现回升，新增信贷可能环比上升。贸易数据将于7月14日公布，信贷数据将于7月11日至15日公布。 * 如需深入了解可能影响下周市场的全球数据和事件，请参阅彭博经济的全球经济一周前瞻。

一周回顾

• 垃圾贷款市场在夏季前出现狂热，利差触及多年低点后，投资者开始对交易更加挑剔，导致市场开始过热。
• 日产汽车公司通过发行美元和欧元垃圾债券筹集了45亿美元，这家陷入困境的汽车制造商在部分交易中提供了创纪录的高票息以刺激需求。
• 日本电信巨头NTT公司发行了177亿美元的美元和欧元债券，创下亚洲企业在全球债券市场的最大发行规模。
• 包括摩根大通和瑞银集团在内的华尔街银行已开始与投资者就42.5亿美元债务融资方案进行早期定价讨论，以支持Sycamore Partners收购英国药妆连锁Boots。
• 高盛集团和西班牙对外银行等贷款机构将提供5亿欧元（5.84亿美元）债务融资，支持华平投资收购Uvex集团多数股权。
• 一组银行击败私人信贷机构，为法国保险经纪公司Diot-Siaci安排了约19亿欧元（22亿美元）的债务融资，作为资本重组的一部分。
• 在美国投资级债券市场，博通公司发行了60亿美元债券，创其自2021年以来最大规模交易；美国本田金融公司则完成了22.5亿美元的同类最大规模债券发行。
• 邮轮运营商嘉年华集团发行了30亿美元七年期高收益债券，这是该公司2025年的第四笔交易。
• 从富国银行到日本中小型银行纷纷涌入顶级担保贷款凭证交易，推高了收购债务的二级市场价格。
• 由Altice美国公司控制多数股权的光纤通信服务提供商Cablevision Lightpath LLC计划发行最多28亿美元资产支持证券。
• Saks全球企业正与债权人就此前宣布的债务计划条款进行谈判，该零售商寻求增加对交易的支持，以便在公司无法履行义务时重新安排还款优先级。
• 美国最大养老院运营商之一Genesis Healthcare申请破产，并与ReGen Healthcare关联公司达成初步收购协议。

人事动态

• 尼克·阿德拉尼亚已被摩根大通集团任命为全球投资级及宏观信贷交易部门联席主管，与原联席主管皮埃尔·莫雷尔（即将退休）共同执掌该业务。
• 巴克莱银行正从瑞银集团挖角杠杆融资银行家亚历克斯·兰森，任命其为美国杠杆融资资本市场主管。此前该伦敦银行已聘请瑞银前员工马克·沃姆，以加强债务业务布局。
• 花旗集团从蒙特利尔银行招募瑞安·威廉姆斯共同领导部分杠杆融资业务，这是其银行业务主管为强化私募股权客户服务的最新举措。
• 美国银行高收益债券交易总监彼得·尤内已辞职，将赴德意志银行担任交易职务。
• Performance Trust资本合伙公司聘请前巴克莱银行员工莉兹·哈珀，作为该交易商拓展固定收益业务的重要部署。哈珀本月已就任董事总经理，专注美国中西部信用策略机构投资者业务。
• 桑坦德银行正招募前瑞穗证券的菲尔·坦普林加入杠杆融资团队。坦普林此前担任瑞穗杠杆融资资本市场董事总经理。
• 欧洲最大数字银行Revolut聘请克里斯·里格比担任信贷资本市场主管，以拓展证券化市场业务。里格比此前担任已破产的金融科技公司Stenn Technologies首席财务官兼投资总监。

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