特朗普铜关税截止日期标志着一代一遇的贸易时代终结——彭博社

4月，智利国家铜业公司El Teniente加工厂准备装运的铜阳极板。

摄影师：克里斯托巴尔·奥利瓦雷斯/彭博社电话在几天内接连响起。2月下旬，唐纳德·特朗普总统下令调查可能对铜进口加征关税一事。几乎与此同时，中国金属行业的巨头们开始接到西方大宗商品交易商的询盘——这些公司几十年来在全球最大原材料消费国的工厂、建筑工地和电网金属供应中扮演着关键角色。

但如今交易商们不再向中国卖铜，而是想从中买铜。大量铜，越快越好。他们不惜重金求购，甚至愿意支付巨额费用让中国客户取消供货合同以释放库存。

2月28日上午，“里根总统号"集装箱船载着Hartree Partners LP所有的716吨铜驶离上海前往洛杉矶。这开启了令行业老手震惊的一系列交易：满载铜板的集装箱刚从智利安第斯山脉的冶炼厂跨越半个地球抵达中国东海岸，又匆忙横跨太平洋运往美国港口。部分货物甚至未及卸货就接到了返航指令。

四月智利国家铜业公司El Teniente冶炼厂的熔炼区。摄影师：克里斯托瓦尔·奥利瓦雷斯/彭博社交易商的狂欢才刚刚开始。特朗普的调查打响了全球铜市格局重构的发令枪——随着铜价在美国市场飙升，向该国运送铜变得利润惊人（至少在关税生效前）。有交易商透露每吨铜获利超1000美元，在这个单笔交易鲜少净赚百元的行业堪称史无前例。

在实体交易、对冲基金投资及美国铜加工厂管理领域深耕三十载的大卫·利利坦言从未见过此等景象。

“这是我见过最棒的实体交易机会，“现任专业金属对冲基金Drakewood Capital Management掌门人的利利表示（他已退出实体市场交易），“不少商家精准把握住了这波行情。”

套利交易已导致数十万吨铜涌入美国港口，部分货物因仓库爆满正堆积在墨西哥湾沿岸的露天码头。作为美国铜储存核心枢纽的新奥尔良，已成为牵动全球市场的风暴眼，令中国及其他地区陷入危险的库存短缺。伦敦金属交易所铜期货上月持续受供应紧张困扰。

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铜价高企，消费者愁云惨淡

30:44

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随着特朗普本周宣布将于8月1日起对进口铜征收50%关税，终局之战临近。消息一出，美国铜价再度飙升，令那些仍试图抢运铜过境的贸易商风险陡增——尤其是那些押注最终利润将更为丰厚，不惜支付高额溢价获取货源的企业。前提是他们能赶在关税生效前完成交易。

本报道基于与二十多位市场参与者（包括贸易商、生产商和运输商）的对话。

涉及交易的贸易商和银行代表——包括Hartree、摩科瑞能源集团、嘉能可、IXM SA、托克集团、标枪全球大宗商品、杰拉德集团和高盛集团——均拒绝置评。

特朗普50%关税威胁引发铜价暴涨

Comex与伦敦金属交易所铜价的每日百分比差异

来源：彭博社

注：数据截至7月9日。

在特朗普周二宣布后，疲惫的交易员彻夜工作，试图决定如何处理已经在运往美国的货物，以及是否加紧安排更多运输。虽然关税最终在意料之中，但50%的税率远高于市场许多人的预期，关于如何实施这些关税的关键问题仍然存在。

对美国企业来说，铜价飙升意味着成本上升和利润减少，尤其是在已经实施的钢铁和铝关税的基础上。铜因其导电性主要用于电力基础设施——使其在能源转型和数据中心繁荣中至关重要——但它也存在于从空调到电动汽车等各种产品中。

由于美国价格比LME的全球基准高出约25%，美国消费者已经感受到关税的影响，特朗普称这将有助于支持国内铜产业的发展。

3月新墨西哥州CN Wire Corporation正在卷绕的铜线。摄影师：Justin Hamel/彭博社直接的赢家显而易见：那些能够将铜运往美国的商品交易商、矿商和银行。根据美国与世界其他地区价格巨大差距的简单计算，大量进口可能带来了总计约5亿美元的意外之财，这些利润分配给了能够以高溢价出售金属的生产商、获得高额报酬以加快运输的物流公司，以及——最大份额的——交易商。

从纸面上看，这笔交易相当简单，利润空间巨大，尤其是在涨势初期阶段。

一位交易员私下透露了交易刚启动时的 hypothetical 操作框架：他可能向中国买家支付每吨约100美元的溢价（高于中国市价），使其放弃运往上海的货物，随后以每吨约80美元的成本将货物运回美国港口。对冲、融资和卸货成本还需额外增加20-30美元/吨，因此除铜的实际价格外，总附加成本约为200美元/吨。

2025年铜进口商或创利润纪录

铜进口预估毛利润

数据来源：彭博社、IHS Markit

注：数据截至7月10日。预估利润根据提单数据中每公吨平均估值与年度COMEX日均价差额乘以年总量计算，未包含航运及融资等成本。

当首批货轮于3月从亚洲抵达时，纽约COMEX交易所价格较全球基准价高出约1,300美元/吨，名义利润率超过1,000美元/吨。

金属行业资深人士普遍认为，这是他们职业生涯中最佳的盈利机遇。

但尽管收益可观，交易商实则在进行豪赌：货轮从中国到新奥尔良需35-45天航程，在此期间特朗普可能突然宣布关税政策，导致关税生效早于铜材到港。

随着贸易活动升温，对货物和船只的竞争加剧意味着获取金属的成本迅速飙升，交易商为说服卖家放弃铜资源支付了前所未有的每吨500美元溢价。在5月疯狂行情的顶峰时期，交易商有时需支付超过800美元/吨的费用才能将铜运抵美国港口。若无法在关税生效前及时清关，或是特朗普突然撤回计划导致美中价差这一利润空间瞬间消失，他们将面临惨重损失。

二月关税威胁后交易商争相进口铜

2014至2025年铜月度进口量（单位：公吨）

数据来源：彭博社、IHS Markit

注：数据截至7月10日

今年套利交易中最活跃的参与者之一，竟是一家传统上专注能源而非金属的公司。摩科瑞去年开始大举进军金属领域，当时该公司聘请了铜业最具影响力的人物——前托克金属业务联席主管科斯塔斯·宾塔斯来领导该部门。到特朗普二月宣布关税调查时，宾塔斯已组建起40多人的团队，其中许多是他在托克共事过的老部下，当年他正是通过激进扩张铜业务助力托克超越嘉能可成为全球最大贸易商。

作为业内最知名的铜市多头之一，宾塔斯三月曾表示特朗普关税威胁造成的市场错配是他见过的最佳交易机遇。他当时警告称，大量金属涌入美国将导致世界其他地区——尤其是最大消费国中国——面临危险的短缺。不过其关于全球铜价将涨至1.2万或1.3万美元历史新高的预测目前看来过于乐观，尽管本周美国期货价格确实触及了该区间上限。

IHS Markit提供的美国海关数据显示，Mercuria今年迄今已发运并进口了9.5万吨，成为第二大可识别供应商，仅次于发运近10万吨的托克集团。

据一位不愿透露姓名的知情人士透露，Mercuria为套利交易而发往美国的铜总量实际上更高，因为航运记录并不总是标明相关贸易商。该人士表示，包括未来几天将抵达美国的货物在内，Mercuria的发货总量将达到约20万吨。

关税威胁引发的铜进口激增有一个不寻常之处：这个交易机会持续了异常长的时间。大宗商品交易商通常靠这类套利机会获利——将货物从一地运往另一地以获取微小价差。但在铜这样庞大且竞争激烈的市场（全球精炼铜年消费价值约2500亿美元），每吨利润往往只有几美元，任何此类套利机会都会在被人发现后迅速消失。

这场持久的套利盛宴引发了日益复杂、在某些情况下前所未有的抢运潮。Mercuria将比利时生产的铜从新加坡仓库运出，送至距离美国中西部工业中心地带2000英里（3200公里）、距犹他州最近Comex仓库约700英里的长滩港——而犹他州的铜库存正在激增。

洛杉矶港，七月。摄影师：埃里克·塞耶/彭博社在佛罗里达州巴拿马城的港口，加班的码头工人首次接收了来自澳大利亚的铜矿运输，而来自非洲铜带内陆矿山的货物很快开始从南非、坦桑尼亚和纳米比亚的港口涌出。这些货物通常被美国消费者回避，但贸易商能够提供可观的激励措施。那些持有韩国铜的贸易商在五月意外获得了一笔横财，当时该生产商被列入可以交付到Comex仓库的有限品牌名单中。这意味着他们可以直接将其出售给交易所仓库，而不是试图将其转移给那些金属积压且要求大幅折扣的制造商。

最近几周，物流操作达到了新的高度，贸易商试图将铜运往美国的夏威夷和波多黎各领土，以减少从亚洲和南美洲的航行时间。但物流操作困难，一些贸易商表示他们转而专注于洛杉矶，那里至少还有可用空间。

阅读更多：铜贸易商将金属紧急运往夏威夷以获取巨额关税贸易

铜已经涌入美国各地的港口，但新奥尔良和佛罗里达州的巴拿马城吸引了最大的量——前者因为靠近Comex仓库，后者则因为便于制造商获取。金属以如此巨大的量涌入新奥尔良，以至于铜在城市周围的码头上堆积如山。

美国主要铜进口国

2025年1-6月铜进口量（公吨）

数据来源：彭博社、IHS Markit

注：截至7月10日数据。部分进口商在提单数据中无法识别。

今年各港口铜进口量均超23万吨，其中新奥尔良港有9万多吨直接流入了Comex仓库。这一激增意味着这座以爵士乐发源地闻名的路易斯安那州港口，其交易所注册铜库存量现已超过上海、鹿特丹、新加坡和台湾地区的总和。

据要求匿名的知情人士透露，新奥尔良仓库虽仍有剩余空间，但正日益接近满仓状态。

巴拿马城港务局长亚历克斯·金在港口业工作14年，但过去数月码头吞吐的巨量铜材仍属生平仅见。

“装卸工人每天从日出干到日落，12-13小时轮班作业”，他谈及将货物从散货船卸至码头的作业团队时表示。到港船只载货量也远超往常，导致卸货时间延长。“从货运活跃度来看，当前堪称异常繁忙。”

随着铜材大量涌入美国，全球供应吃紧程度已引发LME市场挤兑——交易所现货价格因买家争抢日益减少的仓库库存而飙升。即便在美国贸易战升级、全球工业需求放缓的背景下，这种冲击仍如此剧烈，以致有分析师警告若美国持续大规模吸纳金属，LME价格可能进一步暴涨。

如今，距离关税生效仅剩三周，供应紧张局面突然结束，全球铜行业正在思考接下来的走向。美国市场供应泛滥，制造商可能需要数月甚至数年才能消化这些库存。中国库存虽处于低位，但随着价格上涨需求已趋缓，而人们对特朗普更广泛关税制度全球效应的担忧再度浮现。

美国主要铜材供应国

2025年1-6月铜材运输量（公吨）

数据来源：彭博社、IHS Markit

注：数据截至7月10日。部分承运商在提单数据中无法识别。

市场普遍预期，在关税实施前伦敦金属交易所铜价将下跌，而纽约商品交易所铜价将持续走高，这将使美国制造商陷入巨大的成本劣势。加之钢铁、铝及其他关键工业原材料的高额关税，将加剧对美国通胀的担忧，并引发对主要经济体随之放缓的忧虑。

“很不幸，我们只能将成本转嫁给客户，但完全不清楚他们能否承受”，新泽西州金属制品分销商Metal Associates总裁兼首席执行官查尔斯·巴雷伊萨表示，该公司销售板材、管材及线材等铜制品，“我们尝试过预警。我联系最大客户时明确告知’要做好准备’"。

仍存在诸多不确定因素，包括某些铜制品是否适用差别税率，以及特朗普会否同时对废铜出口设限——此举可能推高全球价格。据彭博社报道，特朗普计划对包括管材、线材等半成品在内的产品征收50%进口关税。

4月，紫金矿业集团塞尔维亚铜冶炼厂准备装运的阴极铜板。摄影师：Oliver Bunic/彭博社部分交易商正紧盯刚刚抵达美国的金属，准备进行最后一轮暴利交易；而另一些货物仍在海上的交易商则担忧这场贸易将以惨淡收场。摩科瑞公司自身就有一批从上海运往洛杉矶的大宗货物，但将在未来几天内到港，因此应能顺利交割。

对于及时到货的贸易商而言，他们需要抉择是立即抛售锁定利润，还是押注价差可能进一步扩大以获取更高收益。

本周价差峰值达到近3000美元/吨——较伦敦金属交易所价格溢价超25%——但理论上，一旦50%的全面关税生效，价差可能逼近5000美元。

“肯定会有交易商想继续押注50%的关税窗口，在这场可能是职业生涯最佳交易中赚得盆满钵满，“行业资深人士利利表示，“但我猜多数老板看到25%的利润就会说：‘见好就收吧。’”