加密货币资金管理公司借SPAC与并购热潮涌入华尔街——彭博社

一场价值数十亿美元的资本市场实验正在华尔街展开，企业家们利用空白支票公司和反向并购，将持有的数字资产推向公开市场。

从软银集团支持的二十一资本、孙宇晨的波场公司，到网红安东尼·庞普里亚诺的ProCap金融公司，各企业正通过发行股票和可转换债券筹集资金购买加密货币——将这些资产注入已在证券交易所交易的载体中，并辅以不同程度的金融工程。

这场豪赌的核心在于：市场将继续奖励对波动性代币的杠杆化敞口。即便像吉姆·查诺斯这样的做空者警告称，这种模式只在市场繁荣时有效——如果代币溢价消失，散户投资者可能会成为最后的接盘者。

无论如何，这些新入局者正加入以Strategy为范本的上市公司浪潮。这家软件制造商曾以转型为持有约700亿美元比特币的巨无霸而闻名。股票市场给予Strategy的溢价高达其净资产值的200%，使其成为押注全球最大加密货币涨跌的高杠杆工具。

由比特币布道者迈克尔·塞勒领导的这家公司，如今估值超过1200亿美元，激励着规模小得多的模仿者走捷径积累自己的加密资产：筹集现金、加密货币或两者兼有；寻找陷入困境的仙股或无目标的SPAC；然后宣布交易。

对于那些在该行业困难时期培育加密关系（更不用说在SPAC热潮后疫情时代崩溃中坚持下来）的交易撮合者来说，现在正是套现的时机。

数字资产代理

加密货币资金公司推动SPAC与反向并购热潮

来源：彭博社

注：该清单包含今年为成立加密货币资金公司而宣布的部分最大规模SPAC及反向并购案例

虽然战略部门在为比特币购买筹集资金的可转换债券和优先股交易中给予全球大型银行大量业务，但中型和精品投行正主导着赛勒竞争对手们的交易。与Twenty One合并的空白支票公司由坎托·菲茨杰拉德的关联公司发起；庞普利亚诺的公司正与科恩公司关联的载体合并。

基夫布鲁耶特与伍兹曾为银河数码等加密货币企业及e投睿、马雷克斯集团等加密相关公司提供传统IPO和股票发行业务服务。空白支票公司的吸引力在于其相对速度。据其数字资产联席主管保罗·麦卡弗里表示，与耗时超半年的IPO不同，反向收购或SPAC交易数周即可达成。

代币价格回升及美国监管环境放宽增强了加密企业信心，促使更多交易产生，尤其在SPAC和反向并购领域。

“这占据了我每天80%的工作时间，“麦卡弗里表示。

基夫布鲁耶特与伍兹预计，其与数字资产相关的资本市场业务（含反向并购）今年将增长超300%。

科恩数字资产主管克里斯蒂安·洛佩兹表示：“由于比特币和其他数字资产的特性，加密资管公司的交易价格可能高于其资产净值（NAV）"，他特别指出"市场对其积累代币和产生收益的能力充满热情”。

这种资本运作模式已从比特币扩展到更广泛领域，为借壳上市开辟了更多可能性。

BitMine Immersion科技公司宣布转型为以太坊资管公司并通过私募融资2.5亿美元后，这家微型加密矿企股价暴涨。小型博彩游戏公司SharpLink Gaming在5月宣布布局以太坊并获Consensys领投4.25亿美元PIPE融资后股价同样飙升。转型为Solana资管公司的微型金融科技平台DeFi Development Corp.股价也经历大幅上涨。

早期股东权益稀释风险

该策略并非毫无风险。虽然SPAC和反向收购结构能让企业创始人快速行动，但通过增发股票募资购买加密货币会稀释早期股东权益。与被动跟踪价格的ETF不同，加密资管公司需要主动管理资金、积累代币，并通过发行股票或债券维持运营。

SharpLink和BitMine等转型企业的股价虽仍高于战略调整前水平，但已从最初狂热中大幅回落。

规模能力也是关键分水岭。Strategy凭借庞大资产负债表能通过可转债和优先股等多样化融资工具持续募资，而多数资产不足10亿美元的新入场者尚无法运用这些工具——这限制了它们的资金实力。

高于资产净值

加密代理股票一直以溢价交易

来源：Pantera

注：数据截至7月2日

当然，做空者质疑当代币价值下跌且资产净值溢价开始缩水时，这种资金库模式的可持续性。

“这是市场上交易最活跃的投机工具之一，“Chanos在6月接受彭博电视采访时提到Strategy时表示，“其他公司现在看到后说，我们可以发行股票成为比特币资金库公司。”

“我们将看到供应越来越多，溢价就会越来越少，“他说。

这种持续不断的活动甚至引发了一些持怀疑态度的加密业内人士的审查。当Pantera Capital将数字资产资金库公司称为"新前沿"时，投资者Nic Carter在Twitter（现为X）上转发了这一说法，并直言不讳地警告：“将会惨淡收场。”

资产管理公司VanEck最近警告的核心问题是，这些公司将如何应对低迷。该公司数字资产研究主管Matthew Sigel表示，真正的考验不是在牛市中建立溢价，而是在溢价消失时生存下来。

“企业加密资金库模式是机构采用的新阶段，“他在7月的一份报告中指出，“但管理资产净值溢价和应对市场波动对该模式的生存至关重要。”