美股涨势：美国例外主义又回来了吗？- 彭博社

美国总统唐纳德·特朗普。

摄影师：威尔·奥利弗/EPA 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济领域最重要的新闻，并解释这些新闻对个人财务的影响。*

美国例外主义卷土重来了吗？

美国例外主义似乎根深蒂固。

标普500指数再创新高（以美元计算，但以英镑计算则不然）。纳斯达克指数也是如此。与此同时，英伟达——这个现代科技热潮中不可或缺的“铲子和镐”股票，为每一次科技繁荣和潮流提供所需的芯片——无论以美元还是英镑计算，都创下了历史新高。

自四月份的低谷以来，这一反弹相当引人注目。如果你几个月前去度假了，你可能会认为关税问题已经平息，甚至可能世界和平已经到来。

你错了。全球安全局势目前并未登上头条，但世界上仍有大量冲突持续。至于关税——嗯，美国总统唐纳德·特朗普似乎并不急于完成谈判，也不急于完全阐明他的计划。

简而言之，所有被认为让市场恐慌的因素仍然存在，它们只是稍微老了一点（包括DeepSeek的故事，中国在人工智能领域的探索）。

别误会。作为一名英镑投资者，过去一年持有富时全股指数（并将股息再投资）的收益仍会超过持有标普500指数。以英镑计算，英国股指上涨了12.6%，而美国股指仅上涨7%。

（作为对比，德国DAX指数因市场突然对德国政府可能放松国防开支感到兴奋而上涨了令人艳羡的35.8%，法国CAC40指数则上涨10.1%）。

但美国市场的快速反弹确实印证了沃伦·巴菲特那句老话：永远不要做空美国。

那么发生了什么？需要记住的关键一点是：美元走弱通常对资产价格有利。全球都需要美元。当美元强势时，获取美元成本更高；当美元疲软时，美元更便宜且更充裕。

这个逻辑看似简单却有效。在其他条件不变的情况下，美元稳步下跌很可能利好资产价格。

未来如何？

我个人的观点——或许你并不意外——仍然是"其他市场"将继续追赶美国。虽然趋势不会直线发展，但这仍是最可能的结果。

为何如此？归根结底还是估值问题。施罗德资产管理公司的邓肯·拉蒙特日前在领英分享了同事约翰·奇泽姆的一项有趣研究，该研究对比了美股与全球其他股市，得出了诸多耐人寻味的发现。

其一是尽管美国企业过去十年盈利增长强劲，但其他国家的盈利表现同样不俗。关键差异在于，投资者通过给予美股更高估值来回报这种增长，而其他市场并未获得同等礼遇。

奇泽姆指出，这种估值折让已扩大到惊人程度——截至2024年底，MSCI美国除外世界指数相对MSCI美国指数的折价幅度创下50年新高（需注意：进一步分析表明这并非仅由"美股七巨头"科技股造成）。

报告中还列举了诸多潜在催化剂，但最引人注目的观点来自市场结构层面。虽然美股回购规模长期高企，但全球其他地区的回购量正呈爆发式增长。在所有被研究国家中，“英国正经历最显著的转变”。

截至6月的12个月内，英国超50%的大型企业回购了至少1%的流通股，这一比例较2019年新冠疫情前翻倍有余。最近三个月该数值更突破30%，远超其他主要竞争对手。

这很重要吗？归根结底是供需关系问题。从机制上看，若股票供应持续收缩而需求保持稳定，剩余股票自然水涨船高。

若投资者真将英国视为价值洼地会如何？

施罗德集团表示：“尽管资金仍呈净流出，但任何需求回升都可能推高股价。这是不对称的收益曲线。“最后这句基金经理的行话，实指"潜在上涨空间远大于下跌风险”。

你可能会审视英国当前（及过去）的治理状况，质疑是否还应该在那里投资。最新的月度GDP数据——尽管以月度衡量这类指标本身很荒谬——并未提振信心。

但正如美国经济复苏所表明的，市场不会长期受地缘政治影响而低迷。我并非建议你抛售所有美国资产转投英国。

但如果你是美国投资者，我认为是时候重新审视你的国际股票配置了。而英国投资者，请看看你对国内市场的实际敞口有多大。相比过去10到15年你习惯的比例，或许该考虑增加对本国市场而非美国市场的投资。

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当前适当布局地下资源领域或许是个明智选择。摄影师：Rebecca Noble/彭博社### 午盘行情

纵观整体市场——富时100指数下跌0.4%至8,940点附近；富时250指数下跌0.4%报21,610点。英国10年期国债收益率现报4.60%，日内微升，而德国（2.71%）与法国（3.39%）同期国债收益率持平或小幅上涨。

黄金上涨0.7%至每盎司3,350美元，原油（布伦特）上涨约1.1%至每桶69.40美元。比特币上涨3.9%至118,010美元/枚，以太坊上涨6.0%至2,990美元。英镑兑美元下跌0.6%至1.350美元，兑欧元下跌0.5%至1.155欧元。

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今日名言

“英国正面临全球范围内最重大的结构性供需转变。回顾过去10至15年英国国债的主要买家，其中两家已退出市场。”

利亚姆·奥唐纳

阿耳忒弥斯投资管理公司基金经理

英国国债市场正面临重大变革，长期机构投资者正日益被更易波动的买家取代——在英国需要大量发债的时期### 量化头等舱飞行成本

• 710亿英镑根据英国国家审计署估算，未来40年扩充英国战斗机机队所需成本将达此数额，是最初预估的三倍多，该机构是英国政府支出监督机构。

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下周需重点关注的要闻包括：

• 经济数据方面将发布最新英国通胀数据及英国薪资与就业数据。其他地区还有日本机械订单与工业生产、德国商业景气指数、美国通胀（CPI与PPI）、美国零售销售以及美国消费者信心指数。
• 在公司方面，预计将有来自建材分销商Brickability集团（15日）、住宅建筑商Barratt Redrow（15日）、时尚品牌Sosandar（15日）、支持服务集团Northern Bear（15日）、杂货零售商B&M（15日）、信用评分机构益博睿（15日）、美容品牌Creightons（16日）、电力供应商SSE（17日）、航空公司易捷航空（17日）、零售集团Fraser（17日）、杂货物流专家Ocado（17日）、家居用品集团**Dunelm（17日）以及时尚品牌博柏利（18日）**等公司的更新。

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