美联储将维持利率不变的三个原因——彭博社

Bill Dudley

极端压力下的景象。

摄影师：Chip Somodevilla/Getty Images

尽管唐纳德·特朗普总统公开施压美联储降息，但基于以下三个原因，短期内维持现行货币政策是合理选择。

首先，特朗普政府关税政策的不确定性仍处于异常高位。不仅关税政策在适用国家、商品种类、税率及依据方面持续变动，解决期限也一再推迟——4月1日和7月9日的截止日期均已失效就是明证。当前焦点转向8月1日截止期，该日期恰逢美联储下次货币政策会议结束两天后。

彭博观点欧洲最佳家族企业的金钱买不到的秘密武器加密复兴意味着是时候保护银行了加州简化住房审批流程，但可能还不够得州民众持续为油气补贴付出代价特朗普因好友前总统博索纳罗被起诉而对巴西进口商品加征50%关税，这凸显其加税理由可远超经济范畴。据彭博社报道，巴西在特朗普最新关税目标中很特殊，因其对美贸易长期处于逆差。

按兵不动

美联储自去年12月以来未下调基准利率，未来数月或维持现状

来源：彭博社

其次，由于迄今为止高关税对美国劳动力市场和通胀的影响相当有限，现在判断风险将偏向哪一方——是通过更疲软的劳动力市场还是更高的通胀率——还为时过早。

就业方面，经济仍接近美联储官员对充分就业的预估，过去12个月失业率在4%至4.2%的窄幅区间内波动。尽管非农就业增长放缓且招聘率下降，但这被劳动力增长放缓所抵消，而劳动力增长放缓很大程度上是由于打击非法移民和驱逐出境增加，以及裁员仍然低迷。

疲软迹象

招聘率已降至值得关注的水平

来源：劳工统计局、彭博社

通胀方面，关税对消费者商品价格的传导效应有限。尽管核心消费品价格持平过去三个月，这可能仅反映了商品订购与最终上架零售之间的时滞。这也可能反映了企业决定逐步调整价格，使涨价对消费者不那么明显（也不那么突兀）。随时间分摊成本还有助于避免特朗普提出的要求——比如他对沃尔玛公司的要求——即直接消化成本。

第三，目前并无迫切需要采取行动，因为货币政策并未对经济活动构成显著制约。美联储主席杰罗姆·鲍威尔已将其政策立场从"适度紧缩"下调为"略微紧缩"。事实上，从近期金融环境宽松和经济韧性来看，货币政策可能根本未产生任何限制作用。尽管货币政策按兵不动，但今年股市的蓬勃发展和美元走弱已导致整体金融环境大幅宽松。只要美联储认为通胀与就业目标的风险大致平衡，等待的成本就相对较低。

媒体正强调政策分歧，着重指出6月经济预测摘要中利率制定机构联邦公开市场委员会七名成员（预计2025年不会降息）与十名成员（预计将进行两到三次25个基点的降息）之间的差异。除了理事米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒（这两位特朗普任命的委员会成员主张7月降息）之外，我认为这种分歧的重要性被夸大了。

利率预测的差异可能源于对以下因素的不同评估：1）贸易政策和关税前景；2）高关税对通胀的传导程度及其对通胀预期的影响；3）当前货币政策立场。未来几个月内，关税政策及其对增长和通胀的影响将更加明朗，包括价格上涨是否会推高通胀预期。此外，经济表现将揭示货币政策的紧缩程度。随着这些情况的发展，所谓"点阵图"中显示的利率预测差异将会缩小。

美联储对降息的抗拒无疑将招致特朗普对央行的进一步抨击，鲍曼和沃勒也将继续主张更宽松的货币政策。事实上，随着接替鲍威尔的潜在人选——财政部长斯科特·贝森特、国家经济委员会主任凯文·哈西特、沃勒以及前美联储理事凯文·沃什——持续在公开场合展现角逐这一职位的姿态，这种施压可能会愈演愈烈。

这些都不太可能动摇鲍威尔的立场。相反，此类压力会让美联储更难以降息。如果外界认为美联储官员屈服于政治压力，对美联储独立性的担忧将会加剧，从而增加通胀预期失控的风险。

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