欢迎来到您的轻仓股票反弹行情 - 彭博社

Nir Kaissar

前景迷雾重重。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg

“存在已知的未知，“前国防部长唐纳德·拉姆斯菲尔德在2002年伊拉克战争前夕的新闻发布会上沉思道。“但还有未知的未知，那些我们不知道自己不知道的事情，“他继续说道。“后者往往是最棘手的。“如今，这句话同样适用于特朗普政府不断升级的贸易战。事实上，有迹象表明，对"未知的未知"的忧虑正逐渐渗入美国大型企业的前景预期。

从美国股市的表现来看，你可能察觉不到这一点。标普500指数正徘徊在历史高点附近，其前瞻市盈率已回升至2月19日白宫发出关税威胁导致股市暴跌前的峰值水平。从表面上看，市场似乎已不再担忧贸易战。

彭博社观点平价劳力士依然能装点你的手腕终结伊朗核计划需要什么？一支军队美国的非洲政策现已清晰可辨 其成效却并非如此欧盟正走向错误的农业道路盈利预测甚至比加征关税前更为乐观。彭博汇编数据显示，标普500指数未来12个月的共识盈利预期已升至每股282美元，较2月19日高出8美元。截至7月3日，该指数中多数公司的利润预期中值提升了3%。

然而，更难以辨别且同样重要的是市场和分析师对这些盈利预期的信心。预期盈利是两个变量的产物：盈利目标和实现该目标的概率。尽管自关税混乱开始以来，盈利预期一直保持稳定，但实现这些目标的可能性可能已经发生了变化。

问题在于这种概率难以衡量。股票观察者通常将估值作为盈利可靠性的简略表达，其理论依据是市场会为那些盈利更可预测的公司要求溢价。盈利稳定的企业通常比那些业绩波动较大的企业以更高的市盈率交易。

同样的原则也适用于整个市场。当宏观经济环境不确定时，标普500指数的市盈率往往会较低——因此，企业盈利的路径也更难预测。市场似乎在4月初发出了这样的信号，当时标普500的远期市盈率从2月底的约22倍降至18倍。而现在它再次以22倍的市盈率交易，这可能意味着围绕关税的阴云已经消散，至少就企业利润而言是如此。

但并非所有的盈利预期背后都有相同的信心。估值中使用的共识盈利预期通常是许多个别预测的平均值。例如，苹果公司未来12个月的每股盈利目标7.54美元是45个预测的平均值。有时这些个别预测差异很小，有时则差异很大。一般来说，变异性越大，盈利前景的不确定性就越高。

彭博社提供了一项实用数据：计算每家公司盈利预测的波动性（以标准差表示）。自2月19日以来，标普500指数成分股的盈利预测中位标准差上升了11%，这意味着分析师之间的分歧显著扩大——这一现象始于特朗普政府开始加征关税时期。

不同企业面临的分歧程度各异。苹果公司盈利预测的波动性增长逾三倍。考虑到苹果对中国供应链的依赖，以及美中贸易争端升级可能造成的业务中断，这一现象不难理解。美国政府甚至威胁称，若苹果不将iPhone生产线迁回美国，将对其产品加征25%关税。无怪乎分析师们对苹果盈利前景的判断愈发困难。

面临此困境的远不止苹果。自二月以来，Visa公司、联合健康集团、Adobe公司、雷神技术公司和3M公司的盈利预测波动性至少翻倍。类似案例在标普500各行业板块中比比皆是。

盈利不确定性还体现在标普500企业盈利预测高低值差不断扩大。自2月19日以来，最高与最低盈利预测的中位差值已上升10%。以苹果为例，其每股盈利预测差值从2月19日的1.09美元激增至7月3日的5.22美元——考虑到苹果每股盈利目标约7美元，这一差值幅度相当惊人。

关税政策从一开始就充满"已知的未知数”，包括征税规模、覆盖范围及最终承担者。而一个未被预见的变数（至少初期鲜少被讨论）是特朗普总统对延长贸易谈判期限似乎永无止境的耐心。随着更多潜在变数逐渐显现，分析师们对企业盈利的判断分歧日益加剧也就不足为奇了。

这一切都告诉我，虽然盈利预期有所上升，但分析师对其的信心正在减弱。这并未体现在一致盈利或依赖它们的估值中。需要深入挖掘才能发现，但值得关注。毕竟，股市的稳定性取决于其所依赖的盈利预测。更多来自彭博观点的内容：

​​​​​想要更多彭博观点？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日通讯。