与你的经纪人一起下注——彭博社
Matt Levine
赌博？
如果你使用Robinhood，你可以对股票进行押注。你想下多少注都可以：你可以简单地买一个指数基金并长期持有，但如果你想要更多刺激，你可以每天早上买入一堆个股期权，然后在下午卖出。如果你下很多次注，你会赢一些也会输一些：即使记录非常好的专业交易公司，你知道，可能也只赢53%的注。能有51%的胜率你就该很高兴了。如果你一年进行1000次交易，其中510次（51%）每次赚1万美元，另外490次每次亏1万美元，（1）这工作不错，（2）你这一年净赚20万美元。
彭博社观点Jane Street应该将其神秘的印度配方付诸实践工人阶级的信息战才刚刚开始公司在裁员方面越来越差劲对超人移民的强烈反对可笑地误导了方向然后你还得交税。直观地说，你从交易中获得了20万美元的收入；如果这部分收入的税率是37%，你需要支付7.4万美元，留下12.6万美元。更专业地说，你实际上有510万美元的短期资本收益和490万美元的短期资本损失，可以用来抵消收益。1 所以净短期资本收益是20万美元，但当你填写表格时，你需要列出510万美元的总收益和490万美元的抵消损失。
如果你使用DraftKings，你可以对体育赛事进行押注。你想下多少注都可以。如果你下很多次注，你会赢一些也会输一些。如果你一年进行1000次投注，其中510次（51%）每次赚1万美元，另外490次每次亏1万美元，（1）这工作不错，（2）你这一年净赚20万美元。
然后你还得缴税。分析同上：510万美元的总收益，490万美元的抵消亏损，20万美元的净收益，7.4万美元的税款，12.6万美元的税后收入。2
或者说这曾经是运作方式。但正如我们上周讨论的，赌博赢利的征税方式已经改变：“上周通过的940页《一揽子美丽法案》中有一句话指出，赌徒每年只能扣除90%的亏损，而非以往的100%。”3 所以现在计算如下：510万美元的赌博赢利，490万美元的赌博亏损，但其中只有441万美元可抵扣，因此你有69万美元的净应税赌博赢利——是你实际净赢利的三倍多。而你要缴纳25.53万美元的税款。但你只赚了20万美元。你的赢利税率高达128%：国税局拿走的比你全部收入还多。4
如果你从事赌博行业，这看起来不妙：你的利润本来就很微薄，现在可能转为负数。The Athletic报道称：
“毫不夸张地说，这相当于职业体育博彩的灭绝，”一位化名杰克·安德鲁斯的赌徒向《The Athletic》表示。安德鲁斯是职业赌徒，拥有热门YouTube频道，并参与了一门关于体育与博彩的大师课教学。“这很可能意味着我职业生涯的终结。”
不过你依然可以在Robinhood上交易股票。这没问题。一切如常。股票亏损仍可100%抵扣博彩盈利。5新税法抑制赌博，但不抑制股票投资，甚至不抑制股票投机。针对的只是常规赌博。
这其中存在微妙区别。你完全可以在Robinhood押注体育赛事。今年二月，Robinhood通过Kalshi公司推出超级碗"事件合约"；虽因监管压力迅速下架，但三月又重启部分预测市场，包括大学篮球锦标赛合约。而Kalshi作为在美国商品期货交易委员会注册的预测市场期货交易所，为美国散户提供更多事件合约，其中不少涉及体育赛事。今早登录Kalshi官网时，首页首推温网女单半决赛冠军预测；同时还提供棒球全明星赛、本垒打大赛、芝加哥市长选举、X公司下任CEO、诺贝尔和平奖得主、比特币价格、本月龙卷风数量以及《快乐吉尔摩2》烂番茄评分等合约。总之赌注五花八门，体育相关只是其中一部分。
我们上个月讨论过这个问题，当时我写道：
Kalshi提供了一个预测市场，你可以在这里押注体育赛事。不！抱歉！错了！它提供的是一个预测市场，你可以预测哪支队伍会赢得比赛，猜对赚钱，猜错赔钱。不是"赌体育"，而是"有偿预测体育结果"。完全两码事。
这种区分很重要，源于某些令人困惑的法律和管辖权原因。
我们上个月讨论的法律区别在于：商品期货市场由CFTC监管（该机构目前对Kalshi相当友好），而赌博由各州监管。已有多个州致函Kalshi称"你们在未遵守本州法规的情况下开展体育博彩，立即停止"，Kalshi则回函（并提起诉讼）表示"各州请回避，我们是商品交易所"。目前Kalshi相当成功：CFTC监管确实优先于州监管，因此若某州认为Kalshi的体育合约属于不受监管的赌博，那是该州的问题，与Kalshi无关。
但现在出现了另一个重要法律区别。商品期货市场属于金融市场，意味着税务上亏损可100%抵扣盈利；而体育博彩属于赌博行为，亏损仅能抵扣90%盈利。（非税务或法律建议，且这些都很新，但：很可能如此。）如果你在DraftKings押注体育赛事且51%胜率，税后实际是亏损的。但如果在Kalshi以51%胜率预测，税后却能盈利。这可好太多了！
《The Athletic》继续写道：
关于该条款背后原因的网上猜测五花八门，从简单的会计解释到各种阴谋论，比如博彩公司推动这一变更以淘汰精明赌客，或是该条款有利于像Kalshi这样的新兴预测市场公司——它们被视为博彩行业崛起的竞争对手。
“如果你是这类预测网站，根据该法案可以全额抵扣亏损，因为它们技术上不算在线博彩网站，”[众议员Ro] Khanna告诉*《The Athletic》*。
（Kalshi首席执行官Tarek Mansour向我表示：“人们总认为我们是新条款的推手，但我甚至不知道这事。我更专注于打造十倍级产品。“不过对他而言这确实是笔好买卖。）
Kalshi的税收优势并不仅在于吸引赢家赌客，或新的90%限额。如果你是输家呢？如果你只赢49%的赌注而非51%呢？（如果全输呢？）一般而言——甚至在上周变更前——赌博净亏损是不可抵扣的。6 假设你年薪15万美元，体育博彩年亏损2万美元，你仍需按15万美元收入纳税：从直觉上说，作为亏损赌客，你的赌博行为属于娱乐消费，而娱乐支出不可抵税。
另一方面，如果你在经纪账户中进行体育博彩并亏损，你应该可以用这些亏损来抵消其他经纪业务的盈利。7 如果你在1月买入一只宽基指数基金，并在12月以20万美元的收益卖出，那么你将产生20万美元的应税收入。但如果你同时在体育赛事合约交易中亏损20万美元——理论上这些亏损可以抵消你的收益，从而避免为股票销售缴税。（非税务建议！）
有些反直觉的是，亏损对投资者可能是有用的，8 金融业的某部分业务就是专门致力于寻找新型税务亏损。Kalshi做到了！一个可能的推销话术是：
- 你是一位成熟的高净值长期股票投资者，希望通过策略性税务亏损来优化税务。
- 你也喜欢赌篮球，不是因为你是硬核赌徒，而是因为你很富有且篮球很有趣。你输多赢少，但你玩得开心且负担得起。
- 如果你在Kalshi进行休闲篮球投注，这对你的股票投资组合有利。
我上个月写道，Kalshi提供的体育投注虽然与博彩公司竞争，但在法律上不被视为“赌博”——这种状况“在我看来极其、极其怪异”，现在依然如此。“在CFTC监管的期货交易所进行体育投注以获得税收优惠”——你知道的，这大概不是美国金融监管或税收体系的初衷。但现实就是如此。这其中有些讽刺意味。Mansour谈到Kalshi的体育合约时说过：“我只是不明白这和赌博有什么关系”，但我明白！
但这并不全是Kalshi的错。现代零售金融市场的一个重要现实是，它们确实已成为充满乐趣的赌博场所，而所有参与者都在推波助澜。“如今整个经济都成了模因股票，所以享受这场狂欢吧，"我在四月曾如此抱怨。上周我们讨论了Robinhood向散户投资者推销未披露信息的私人公司股票的行为。Robinhood首席执行官弗拉德·特涅夫辩称，投资SpaceX的风险并不比你花钱购买的其他许多东西更高，而我承认他没错：“公众可以在公开市场（零日期权！）、加密货币市场（模因币）或体育博彩中购买各种投机性产品，“它们正日益成为彼此的替代品。当Robinhood在二月份推出超级碗博彩时，我曾写道：
Robinhood是对的，不是吗？“我们认识到，随着客户在金融市场、新闻、体育和娱乐领域的兴趣趋同，我们有机会更好地为他们提供服务。“我的理论——即金融市场代表对实际经济活动的投资，而体育博彩则代表对体育的零和博弈——已经过时了。金融与实际经济活动之间的联系从来都是间接且不完美的——大量金融市场活动始终具有投机性和非理性——而且正变得越来越无关紧要。
所有这一切都是体育博彩。体育就是体育，娱乐就是体育，政治就是体育，加密货币就是体育，股票就是体育。金融民主化并不意味着让人们更容易投资于广泛的经济增长，或为新商业理念提供资金。它意味着让他们进行他们想下的赌注。
现代赌博的方式是通过金融市场，而人们喜欢赌体育赛事，所以现代赌体育赛事的方式自然也是通过金融市场。如今，这还成了享受税收优惠的体育投注方式。
代理型人工智能
我曾撰文指出，在投资中运用人工智能主要有两大思路：
- 构建一个预测股价的机器学习系统：它吸收市场数据，识别有效信号，并根据这些信号寻找交易机会。
- 直接询问ChatGPT"嘿，我该买哪些股票”，但你要写出足够好的提示词，让它给出正确答案。
第一种是传统量化对冲基金的运作方式，聘请专业研究员运用机器学习技术预测股价。在这种模式下，对冲基金研究员本质上是AI工程师：她的工作是掌握如何构建机器学习系统，具备将数据转化为信号的建模技能、经济直觉和归纳偏置能力。
第二种模式下，对冲基金研究员本质上是提示词工程师：她的工作是理解如何使用AI系统，而AI系统的任务是展现全面智能。如果你能接触到一个在各种知识工作中都超越最优秀人类的AI系统，那么专门开发一个擅长选股的AI系统就有些多此一举。直接告诉这个全能AI系统"假设你是个对冲基金研究员，选出正确的股票"即可。
在第二种模式中，你可能会直接使用ChatGPT或其他大型AI实验室的现成模型，也可能自行构建模型。但你的模型将瞄准与大型AI实验室相似的目标：实现人工通用智能，达到类人水平。若成功，该模型将不再是分析师用来寻找股票阿尔法的工具箱，而会变得更像分析师本身。你可以直接询问模型"嘿，你对当前市场怎么看”，模型会给出条理清晰的回答。
通过要求模型构建预测股价的机器学习系统，你可以将两种方法相结合。彭博社贾斯汀娜·李报道：
曼氏集团的量化股票部门表示，已开始使用能生成、编码及回测交易策略的新人工智能系统——标志着世界最大上市对冲基金迎来了代理型AI时代。
总部位于波士顿的Man Numeric称，该内部称为AlphaGPT的工具旨在模拟其研究人员开发新投资信号的过程。它能挖掘数据寻找创意，为潜在策略编写代码，然后在历史数据上进行测试。这种能自主执行多步骤任务的系统被称为代理型AI，正是硅谷当下最热门的趋势之一。
虽然仍需人工审核输出结果（幻觉错误仍是重大难题），但该公司表示目标是实现研究流程的进一步自动化，加速发现基于规则的智能交易策略。高级投资组合经理方子昂透露，已有数十个由AI系统生成的信号通过曼氏投资委员会审核，即将投入实盘交易。
向一台聪明的计算机提出“请为我编写一个寻找优质股票交易的系统”而非“请告诉我一些优质的股票交易”，这种做法略显间接，但我想这就是当前的技术水平。
HNTRBRK
嘿，对他们来说是好事：
Hunterbrook Global在最近一轮融资后估值达到1亿美元，这家美国新型新闻编辑部兼对冲基金向投资者透露，计划进军诉讼领域。……
Hunterbrook的基金在2025年第二季度实现了31%的回报率，年初至今的回报率为16%。
我们已经多次讨论过Hunterbrook——这家既是对冲基金又是报纸的机构，而我曾说过的一点是，如果你从事发现上市公司问题的业务，就应该尽可能通过多种方式将其变现。传统做法是“找出问题公司并做空其股票”，但还有其他方法（1）可能更好，（2）无疑是锦上添花。“找出问题公司，做空其股票，以证券欺诈为由起诉它们并向美国证券交易委员会提交举报投诉”绝对比只做一件事要好。Hunterbrook正在充分利用问题公司的每一部分；《金融时报》报道：
亨特布鲁克在致投资者的信中还透露，计划通过启动诉讼业务进一步开发其新闻采集价值，将与律师事务所合作处理由该新闻机构报道所引发的案件。
此外，如果你的商业模式是"寻找不良公司并做空其股票”，你会调查很多公司（以判断它们是否不良），而其中一些公司最终会被证明是优质的。你完全可以…买入它们的股票？
根据投资者信函，亨特布鲁克最初设想在其新闻编辑室曝光丑闻时做空相关股票，但在"暴躁的牛市"中这一策略已被搁置。
信中还详细说明，亨特布鲁克通过对其记者调查后认定经营良好的企业建立多头头寸，从而获得了可观收益。
他们也应该公布这些正面发现。“突发新闻：我们调查了这家公司本想揭露欺诈，结果发现他们非常靠谱，建议买入其股票。“如今好消息太稀缺了；比起"一切正常"的报道，丑闻总是更具新闻价值——除非你正好持有多头仓位。
律师费玄机
担任上市公司并购交易的卖方律师是门暴利生意。当公司出售自身时，它会非常关注获得高价和交易确定性，但不太在意律师费，因为实际支付方并非自己：交易完成后，买方将获得标的公司所有权并支付其法律费用。这些费用与标的公司无关。尽可以漫天要价。9
不过，这偶尔也是一项高风险业务，原因相同：交易完成后，买方将拥有目标公司，并必须支付其法律费用。如果买方不愿意支付呢？这种情况时有发生。具体来说，有时（1）两家公司达成交易协议，（2）买方试图退出，（3）目标公司的律师上法庭迫使买方完成交易，（4）他们努力工作，表现出色，同时积累了大量的计费时间，（5）他们胜诉，（6）买方被迫完成交易，（7）现在买方会非常愤怒。它本想退出交易，但现在不仅必须完成交易，还必须支付那些强迫它完成交易的律师费用！当然，它会试图赖账。
著名的案例是埃隆·马斯克试图不支付推特公司的律师费（在他试图退出交易后，这些律师迫使他收购了推特），但这并非没有先例。在《金融时报》上，苏吉特·因达普报道：
昆鹰律师事务所起诉了一家上市的3D打印公司，称其在赢得一场问题并购案的法律诉讼后，被少付了3000万美元的费用。
昆鹰代表3D打印机公司Desktop Metal在特拉华州法院的诉讼中，促成了被更大竞争对手Nano Dimension以1.83亿美元收购的交易。法官于3月下令完成交易，但昆鹰至今未收到费用，现声称作为继任公司，Nano欠其9000万美元。
“Nano Dimension及其首席执行官Ofir Baharav利用新获得的Desktop Metal, Inc.控制权，对击败他们的律师——昆鹰——进行报复，”该律所在马萨诸塞州地方法院提交的诉状中表示，Desktop Metal总部位于该州。
是的，一方面，当然他们不会乐意支付那些击败他们的律师费用。另一方面，奎因已经赢过一次，所以我猜这次我依然会押他赢。
作家骗局
经典的预付费骗局是这样的：我有一个万无一失的方法能让你获得500万美元，但为了扫清最后几个技术障碍，你现在需要给我10万美元。这当然是个骗局，所以如果你给了我10万美元，（1）我实际上不会给你500万美元，但（2）你看这不是我的错，卢里塔尼亚遗嘱登记处出现了意外延误，但如果你再给我5万美元，我们可以加快处理。如此反复。我在很多人身上尝试这个骗局，大多数人不会上当；但只要你上钩一次，我就会一次又一次地回来找你。“你已经花了这么多钱了，”我最终会告诉你，“再花17万美元就能拿到那500万美元，又算什么呢？”
理想情况下，我会对那些（1）天真爱做梦、相信自己很特别、应该凭空得到500万美元，并且（2）很有钱的人实施这个骗局。在《彭博商业周刊》上，布伦特·克兰有一个故事，讲述了一家名为PageTurner的公司，据称他们对那些梦想出版书籍并将其改编成电影的作家实施了一种预付费骗局。也许这不是我会选择的受众（有抱负的作家特别有钱吗？），但读完这个故事后，我想我明白他们的用意了：
亚历克斯·天行者——一位因担心自身安全而要求使用化名的作家10——在2018年首次与索迪拉的公司合作时已年过六旬，名下有几本自费出版的书。他收到了一封来自PageTurner代理丹尼·埃文斯的邮件。天行者说，1999年，他“决定写下我与超越我们智慧的存在以及我所意识到的前世的所有个人经历”。二十年后，他完成了涵盖新时代、神学和科幻小说类型的书籍，并从IT管理岗位上退休，渴望自己的书能被改编成电影。“我希望销量能吸引电影制作，”他说。他支付了PageTurner约2500美元，购买了一个出版套餐，包括对他最新书籍的校对、排版和按需印刷服务。
这些服务完成后，埃文斯联系他说，Netflix有意将他自费出版的一部浪漫科幻系列改编成电视剧，并支付他800万美元。欣喜若狂的他同意与Netflix合作，由他的PageTurner经纪人牵头。“那时，钱就开始不断流出去了，”他说。
他最终为各种相关电影服务支付了总计13万美元。“他们经常带来好消息，说环球或索尼有意参与，或者安娜·德·阿玛斯和马特·达蒙感兴趣。”然而事实并非如此。
事件动态
安德森·霍洛维茨基金宣布：“我们正撤离特拉华州，并建议您也考虑撤离”。雅卡里诺辞去马斯克旗下X公司CEO职务，任职两年后离任。马斯克宣布Grok聊天机器人将于下周登陆特斯拉汽车。意大利费列罗集团同意以31亿美元收购家乐氏。Meta以超过2亿美元的薪酬方案挖角苹果公司潘姓高管。“我想，我已经47岁了，毕生都想研究晶格结构，如果现在不做就永远没机会了。”千禧一代父亲们能否兼顾事业与家庭？“当你能在beehiiv上撰写新闻通讯时，谁还需要成为科技公司创始人？”
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