私募信贷机构提高杠杆率以争取更多交易——彭博社
Olivia Fishlow, Ellen Schneider
面对来自广泛银团市场的激烈竞争，私募信贷公司正在向潜在借款人提供一项优势：杠杆。
直接贷款机构正以更高的杠杆比率作为交易诱饵，尤其是针对私募股权公司持有的企业。增加债务为企业提供了收购的灵活性，并能为股东支付股息提供资金，即所谓的股息资本重组。
“我们看到对最优质资产的竞争非常激烈，随之而来的是流动性溢价的缩减，”PGIM私募资本直接贷款业务负责人马特·哈维表示，“除了条款外，杠杆也在拉长，但我们并未观察到对信贷承销标准的公然滥用。”
面对火热的广泛银团市场，私募信贷机构一直专注于寻找吸引借款人的方法。由于许多公司无法在更严格的定价上妥协，提供更高的杠杆率可能是一种吸引手段。增加杠杆的方法还包括接受大幅调整后的盈利指标或提供延迟提取的定期贷款。
据知情人士透露，对于一些公司来说，私募信贷已将它们的杠杆率推高至盈利的六倍以上，这一水平按照华尔街标准被视为相对较高。这些不愿透露姓名讨论非公开信息的人士表示，软件或商业服务等行业的一些公司交易杠杆率甚至超过了盈利的八倍。
私募贷款机构正寻求为Flexera软件提供约30亿美元的融资，以向其私募股权所有者Thoma Bravo支付股息。根据彭博汇编的数据，这笔债务将为其目前19亿美元的资本结构增加近10亿美元。
“私募信贷经理人似乎急于部署资金，他们正在动用一切可行手段来实现这一目标，”专注于中型企业贷款业务的商业发展公司Barings BDC总裁马特·弗洛伊德表示。
弗洛伊德指出，相较于银团贷款，私募信贷能提供更大灵活性，部分大型基金管理公司正通过提供大额延迟提款承诺或实物支付选择权等条款来争夺此类融资业务。延迟提款定期贷款允许借款人在交易完成时获得全额授信，并保留后续提款选择权。
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市场参与者表示，在并购市场低迷的背景下，当前成交资产通常具备更高品质。急于达成交易的收购方普遍愿意支付较高估值倍数来竞购心仪标的。
在Thoma Bravo收购导航业务公司Jeppesen的交易中，阿波罗全球管理公司、黑石集团等机构提供了40亿美元贷款，据知情人士透露，这使得Jeppesen的杠杆率达到息税前利润的8至10倍。
Thoma Bravo和阿波罗的代表未立即置评。
高企的收购价格意味着交易贷款价值比可能维持在30%至40%区间，低于约60%的常规水平，这使得贷款机构更愿意提高杠杆率。知情人士称，Jeppesen交易的贷款价值比约为35%。
黑石集团全球私募信贷策略主管布拉德·马歇尔表示：“高杠杆交易通常具有较低的贷款价值比。这些交易可能基于过去十二个月现金流呈现高杠杆特征（这是向后看的），但它们往往是增长更快的企业，因此能更快实现去杠杆。”
私募信贷承销商普遍预期，随着公司持续增长，杠杆率最终会下降。然而，杠杆水平上升始终存在风险，可能阻碍未来增长活动或导致现金流紧张。
根据MSCI报告，约45%的私募债务融资企业面临突破杠杆上限的风险（该上限基于两倍的利息覆盖率，即收益与利息支出的比值）。与2010-2019年的收购案例相比，这一数字增加了近三倍。
MSCI报告指出：“收购标的可能陷入杠杆挤压，这或将限制股息资本重组的能力，并抑制可能拉动增长杠杆（如资本支出和追加收购）的增量借款。”
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| 来源：彭博社彭博新闻正在通过《私募信贷贷款监测》追踪全球私募信贷机构发起的公司贷款。订阅《私募信贷周刊》，获取更多关于1.7万亿美元市场的新闻和分析。 |
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