巴西50%关税意在惩罚，无关贸易——彭博社

日复一日的忙碌。

来源：彭博社

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今日要点：

• 白宫最新发布的情书中，巴西被加征50%关税，与铜一样。
• 英伟达率先达到——现在是一家市值4万亿美元的公司。
• 大多数联邦公开市场委员会成员担心关税可能推高通胀，最新会议纪要显示。
• 而白宫完全不同意，并希望利率下降3%。
• 还有：更多红字歌曲。

50%关税俱乐部

全球铜行业早就预料到唐纳德·特朗普总统提出的50%关税。早在2月，他就以国家安全为由提出了这一想法。除非出现TACO政策大转弯，否则这一清算日即将到来。铜市场应对这一问题的方式——包括一场奇怪的竞赛，赶在征税前将货物运往夏威夷和波多黎各——对巴西有借鉴意义。巴西三个月前仅被征收10%的总体关税，但现在被单独加征50%：

彭博社观点财政幻觉不会为英国带来增长或安全央行正在错失驯服对冲基金的机会扎克伯格1亿美元AI人才招聘正在见效私立学校税收减免并非人权 巴西

在这封信中，特朗普解释了他的理由：

这关乎政治。特朗普打算通过征税来惩罚他认为的不良政治行为。进口商不会高兴。但最重要的影响是，特朗普过去几周的政治胜利——加上迄今为止关税尚未造成任何严重的负面影响——让他重新获得了权力。总统可能会"退缩"，但需要市场暴跌或糟糕的经济数据才能迫使他这样做。由于巴西很难向特朗普的要求让步，长期冲突的威胁是真实存在的。迄今为止关税尚未造成任何严重的负面影响。

4月2日宣布的解放日关税完全由贸易逆差驱动。一个国家与美国的顺差越高，其关税就越高。90天的暂停后，情况发生了变化。美国对巴西享有顺差。按照解放日的逻辑，应该是巴西征税。只需比较巴西和日本（25%关税）的美国贸易平衡：

互惠行动实例

美国对巴西（50%关税）存在贸易顺差，对日本（25%关税）存在贸易逆差

来源：彭博社

当前关税措施与经济无关。这是权力的行使，即便可能给美国带来痛苦风险。对"所有巴西产品"加征关税将推高通胀。巴西是美国最大的咖啡供应国，占阿拉比卡咖啡豆供应的35%。这是许多美国人不可或缺的商品。咖啡通胀率已达两位数：

提醒：巴西咖啡产量惊人

在美国最大供应商被加征关税前，通胀率已达两位数

来源：彭博社

美国可从其他供应商处替代采购，但这需要时间。消费者现在就需要咖啡，且美国人的口味比过去更挑剔。巴西还占美国铁矿石进口量的55%。这对本应受关税保护的制造商并非好事。这让我们关注到铜。

铜

50%关税源于总统的即兴发言（周三正式确认），但Comex库存数据表明交易商已有所准备。库存量达到2018年以来最高水平：

关税前的铜储备行动

纽约交易商未雨绸缪

数据来源：彭博社、Comex

注：按短吨计量

尽管如此，铜价周二仍上涨超10%。随后的小幅回落可能源于市场认为关税将被取消或削减。也可能交易商认为现有库存足以满足即时需求。无论何种原因，市场反应表明总统的突发干预不容忽视：

关税忧虑引发铜价创纪录飙升

特朗普可能征收50%关税令交易商陷入疯狂

资料来源：Comex、彭博社

作为全球最大铜消费国，中国的恐慌情绪同样令人不安。今年早些时候，为应对特朗普的初步表态，本就处于历史低位的库存量急剧上升。根据上海期货交易所数据，以下是每日仓库库存变化情况：

中国转向

贸易战引发囤铜热潮

资料来源：彭博社、上海期货交易所

道明证券分析师丹尼尔·加利表示，贸易战加剧了中美两国争夺原材料的竞争。最新冲击将使全球库存降至维持市场运转所需的关键水平以下：

推动因素来自美国关税威胁，以及中国带有战略色彩的囤货行为。两者都在限制金属供应。但与往年不同的是，市场再平衡机制的摩擦现在也阻碍着实体金属流动自然达到均衡。

除了在关税生效前争相建立缓冲库存外，人们还担忧智利和秘鲁等全球最大产铜国将如何应对。目前来看形势不容乐观。MSCI指数显示投资者焦虑情绪。这些国家暂时未被施加"对等"关税，但50%的铜关税可能造成同等冲击：

铜关税重创主要生产国

限制措施或使智利、秘鲁承受更大经济阵痛

来源：彭博社

数据截至2025年1月9日按系数100标准化处理。

彭博经济研究的吉梅娜·祖尼加指出，鉴于铜的刚性需求，生产商或能渡过这场风暴。铜在工业领域应用广泛且难以被其他材料替代。她认为美国可能受到最大冲击，伦敦与纽约两地铜价不断扩大的价差正暗示了这一点：

大西洋两岸铜价鸿沟持续扩大

关税威胁打破纽约与伦敦价格联动机制

来源：彭博社、伦敦金属交易所、纽约商品交易所

注：数据截至2024年7月9日按系数100标准化

纽约铜价相对伦敦溢价高达25%创历史纪录，表明投资者认为关税不会全面实施，而是针对部分头部生产商。此举能否助力华盛顿重振美国制造业雄心的目标也存疑。杰富瑞集团分析师克里斯托弗·拉费米纳指出，美国炼铜产能远未达到自给自足水平，因此关税政策将维持当前美国市场的创纪录溢价，使本土制造商处于竞争劣势。

据彭博新闻报道，短期解决方案是提升废铜产量——这类原料传统上运往海外加工。纽约商品交易所铜价飙升已传导至废铜市场。在政策制定者评估关税全面影响之际，这或许能成为暂时的救命稻草。

**——**理查德·艾比

英伟达无惧关税威胁

曾几何时，股市被视为遏制政治过激行为的终极护栏。比如总统若宣布高得离谱的关税或威胁美联储独立性等不当行为，将引发市场抛售并迫使其改弦更张。

但这次并未如此。在特朗普同时做出这两项举动当天，英伟达市值突破4万亿美元，成为史上首家达成此成就的企业。

势不可挡

AI热潮推动英伟达市值超越苹果与微软

数据来源：彭博社

美国主要股指已基本回升至上周创下的历史高点。市场无人寻求避险，更不需要"特朗普看跌期权"。

英伟达正经历企业史上最传奇的征程之一。这与25年前互联网泡沫时期的思科系统公司有相似之处——后者曾因构建网络基础设施短暂登顶全球市值榜首。本专栏去年分析过思科与英伟达的相似轨迹。如今英伟达显然已超越这一比较维度。

其估值确实高昂，销售倍数远超其他科技巨头。虽在2023年见顶，但目前仍处高位并再度攀升：

估值高企

英伟达销售倍数独步天下

数据来源：彭博社

核心吸引力在于其惊人的销售利润率。若观察前瞻市盈率，英伟达已不再显得脱离同行水平（两年前思科式狂热巅峰期时确有此现象）：

本次估值相对合理

英伟达远期市盈率已与其他科技股持平

来源：彭博社

即便存在泡沫，也存在于英伟达产品销量而非股价。自ChatGPT问世以来，企业争相采购英伟达芯片布局人工智能的盛况堪称空前。虽然销售增速已过峰值，但仍远超苹果和微软这两家3万亿美元市值巨头。英伟达这种销售增长势头还能持续多久？

英伟达销售增长中的泡沫

后ChatGPT时代营收同比增速碾压其他科技巨头

来源：彭博社

盈利能力同样值得关注。自ChatGPT发布后，英伟达始终保持着惊人的利润率。虽仍高于50%，但已呈现下滑趋势：

英伟达的边际革命

公司利润率虽在下降，依然表现非凡

来源：彭博社

英伟达的复兴折射出三重信心：经济将持续走强、企业将保持对AI的大规模投入、该公司将继续主导该领域。这些虽都是合理预期，但市场将其全部视为板上钉钉的定局仍令人不安。

静候凯文时代

美联储重回舆论焦点。总统声称联邦基金利率应至少下调三个百分点。有猜测称两位凯文——前美联储理事沃什与现任白宫经济学家哈西特——最有望接替鲍威尔。二人均公开力主降息。

历史上有件小事值得注意。2017年特朗普提名鲍威尔时，另一位主要竞争者是斯坦福大学的约翰·泰勒，他提出的泰勒规则是一种通过产出缺口（产出超过潜在水平越多利率越高）和通胀（物价上涨越快利率越高）来机械设定联邦基金利率的体系。这一理念优劣尚存争议，但因其能有效限制美联储自由裁量权而深受保守派青睐。若现在应用泰勒规则，美联储将不得不加息：

量身定制的利率

简单泰勒规则显示联邦基金利率应上调而非下调

来源：彭博社

总统或许后悔选择了鲍威尔，但在他看来泰勒可能更糟——更何况大规模降息的理由根本站不住脚。只需看看周二公布的联邦公开市场委员会上月会议纪要：虽无人正式反对，但分歧显而易见。“少数"成员认为关税不会影响长期通胀预期，而"多数"成员指出关税可能产生持续影响的风险。这不仅是鲍威尔的问题。

特朗普或许该谨记：美联储独立性是个复杂议题，总统顾问们已提出改革其治理架构的方案。但在危机时刻，主席必须被视为独立决策者。这对那些为迎合总统议程而调整观点的竞争者将很困难。例如去年10月，哈塞特还称美联储前一个月的"大幅降息”是合理的，如今却改口：“杰伊·鲍威尔在大选前降息帮了卡玛拉·哈里斯（还）对伊丽莎白·沃伦的要求言听计从。”

如果哈西特赢得这个职位，他很可能会被视为政客而非独立人士。这可能会限制他的操作空间。但至少看起来他不会遵循泰勒规则。

生存小贴士

你想出了更多关于写信的歌曲。其中大部分相当古老，因为写信是一门濒临消亡的艺术。《信件》仍然是最受欢迎的歌曲之一，无论是Box Tops，还是乔·库克，或是特德斯基卡车乐队的版本。还有Grandmaster Flash和the Furious 5的《信息》，挪威爵士音乐家索尔维格·斯莱塔赫尔、克努特·雷尔斯鲁德和莫滕·克文尼尔德创作的《这是我给世界的信》，Machine Gun Fellatio的《未寄出的信》，尼尔·杨的《总有一天（我要坐下来写一封长信）》，The Marvelettes或披头士乐队的《请邮差先生》，或是World Party的《把信息放进盒子里》。

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