央行对对冲基金杠杆仍如盲人摸象——彭博社

Paul J. Davies

英国央行行长安德鲁·贝利在7月9日央行金融稳定报告新闻发布会上发表讲话。

摄影师：阿拉斯泰尔·格兰特/法新社全球央行行长们错失了推动对最大型对冲基金实施严格借贷限制的机会，这些基金在过去十年中对核心政府债券及其他金融市场的重要性急剧增长。此类基金是所谓影子银行体系的核心，其使用借入资金和衍生品的行为已成为令人不安的不稳定源头，不仅可能损害成熟投资者，还会影响经济各领域的资金定价与供给。

在公共债务不断膨胀且政治环境波动的当下，政策制定者必须控制住这个可能引爆下一场金融危机的潜在震中，但他们仍因数据匮乏而束手无策，并受制于全球资产管理行业的游说力量。对冲基金、交易商银行等机构继续抵制要求加强财务报告和披露的呼声。金融稳定委员会的政策制定者们已弱化了早期提高透明度的提案，转而选择与行业合作保护机密信息。

彭博社观点扎克伯格1亿美元AI人才招聘正在见效私立学校税收优惠并非人权改革并非工党当前唯一难题为何火鸡面能成为80亿美元的品牌这其中必然存在权衡取舍：由于缺乏有助于央行监控风险与监管市场的实时数据，监管机构必须实施更严格的法规以保护经济。

总部位于瑞士巴塞尔的金融稳定委员会（FSB）自2020至2022年间数次大小危机暴露出非银行金融机构借贷的破坏力后，持续研究基于市场的非银金融领域借贷规模及影响。该机构深入调查了保险公司、养老基金、共同基金以及最具活力且运用高杠杆放大交易影响的对冲基金存在的风险。截至3月底，美国对冲基金总借款额突破5.5万亿美元，再创历史新高。

今年对冲基金总借款额创历史纪录

各季度末对冲基金借款类型分布

数据来源：金融研究办公室

注：回购协议通常用于债券融资

同日，英国央行在半年期金融稳定报告中警示对冲基金在英国国债市场日益扩张的风险。报告指出，少数超大型基金占据了债券杠杆交易90%的借款额，其业务不透明性加剧了引发市场崩盘的威胁。

FSB周三发布的非银金融中介杠杆问题最终报告（即影子银行借贷活动的专业术语）提供了多项建议，全球监管机构可从中选取最相关或政治可行性高的方案。

FSB（金融稳定委员会）期望通过一揽子措施打造更安全的金融市场。这些措施包括：提供更优质、更透明的公开数据，帮助所有投资者更准确评估市场风险；加强跨境监管机构间的信息共享合作；推进交易与融资的集中清算；并可能对特定市场或基金使用的杠杆率设定限制。

然而，规模庞大、结构复杂的对冲基金已成功游说央行放弃对特定交易或基金本身实施更严格的借款限制。FSB最终报告警告各国监管机构需审慎设定杠杆限制，以避免核心市场（如国债市场）流动性流失或成本上升。

监管机构面临两难困境：2008年全球金融危机后对银行实施的严格监管，客观上促使对冲基金扮演了更重要的角色。当时投行被迫大幅降低杠杆率，并被禁止使用借入资金进行市场投机。

美国正尝试通过放宽银行监管来增强国债市场韧性。财政部长斯科特·贝森特推动的杠杆率改革将扩大交易商持有国债等低风险资产的资产负债表空间，同时提升其对冲基金的融资能力，使其在杠杆投资者大规模抛售时更好地承接市场压力。

美国及其他司法管辖区还致力于推动更多政府债券交易和回购融资通过中央清算所进行——这些机构通过收取保证金限制借款额度。但相关改革进展屡遭延迟。

尽管如此，对大型对冲基金的杠杆限制仍应成为中央银行的关键工具，尤其是在其作用最为显著的美国和英国。不考虑基金持有资产风险性的简单限制过于粗放，可能促使它们将更多资金投入高风险押注以追求回报。真正需要的是基于风险的杠杆防护机制，同时制定规则明确基金应预留多少现金以满足赎回要求或亏损交易的追加保证金。这将有助于确保其复杂、跨资产类别且相互关联的投资组合能更好地承受压力，而不会引发席卷市场的损失风暴。

对冲基金和其他资产管理公司辩称，此类限制会将它们等同于银行——银行依赖存款运营，其倒闭造成的系统性风险远非单一基金可比。但这只是部分事实。对冲基金和更广泛的影子银行体系实则依赖货币市场基金扮演存款角色，通过短期资金为长期押注融资。正如我在四月专题文章中所述，该体系确实会遭遇类似银行的挤兑，导致信贷紧缩并给经济造成实际损害，最终迫使央行动用纳税人资金介入救助。

寄望于央行及市场投资者和贷款机构通过更完善的数据监测来防范未来危机，这种想法虽充满希望，但距离实现仍很遥远。今年已多次出现令人担忧的金边债券和国债抛售潮，央行官员和投资者都难以实时解读。问题已然存在，政策制定者必须立即掌控局面。

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