金属市场暴涨的三点思考——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-07-10

紫金矿业集团股份有限公司在塞尔维亚博尔的铜冶炼厂，熔化的铜水正被倒入模具中。

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恭喜那些投资组合全是…贵金属和工业金属的朋友？黄金、白银和铂金自然涨势如虹。而随着特朗普总统宣布对进口商品加征50%关税，铜价也加入了这场狂欢。

虽然4月2日"解放日"以来的股市反弹吸引了所有目光，但金属市场同样值得关注。标普500指数年初至今上涨6%（较4月2日低点反弹25%），而金银涨幅约26%，铂金更是惊人地飙升49%。同期铜价涨幅也已接近12%。

来源：彭博社来源：彭博社关于金属价格暴涨，我正在思考三件事：

金属价格上涨却未伴随通胀上升，这相当不寻常？正如Bespoke投资公司指出的：“如果只看今年金属价格，你会认为通胀问题比官方数据显示的严重得多。“现在铜价卷入其中，*或许*情况会改变？我们从2010年代大宗商品繁荣中学到，铜确实无处不在：电线、管道、建筑材料、锅碗瓢盆、医疗设备、硬币等等。
说到这个，关税的目的应该是鼓励更多铜生产转移到美国——根据美国地质调查局数据，美国目前约45%的铜消费依赖进口。颇具讽刺意味的是，在美国试图通过关税建设更多工厂、提振制造业的同时，机械成本可能因铜关税而上涨。
最后，在与杰夫·柯里（他称铜是职业生涯中"最具吸引力的交易”）的所有对话中，我印象最深的是铜的预期需求与逐渐萎缩的产量增长之间的不匹配。开发新铜矿需要非常、非常、非常长的时间——根据皮埃尔·安杜兰的播客内容，大约需要10到15年。因此，大宗商品公司至今更倾向于通过收购其他企业来扩大铜产量，而非开发全新矿场。正如我们关于智利宪法的节目所强调的，采矿和冶炼不仅污染严重，还极度耗水。或许随着铜价上涨改变收益计算，人们对新矿的态度会转变？但另一方面，基于可能四年甚至四天内就改变的关税政策来启动十年期项目，似乎不太现实。我们拭目以待。

人们时不时喜欢讨论所谓硬数据（就业数字、投资活动、消费等）与软数据（各类情绪调查等）之间的差距。这是个充满争议的话题，因为直觉上如果情绪不佳，你可能会预期这会转化为实际活动的疲软。此外还有政治因素，人们可能会根据自己支持的政党是否执政而对经济做出不同描述。

总之，这些你都懂。但我昨天看到最新NFIB小企业经济趋势调查报告时又想到了这个问题。当然，众所周知小企业往往是共和党的忠实支持群体，他们的调查结果确实容易在大选后出现波动。

不过我喜欢该调查的一点是，他们明确区分了被归类为硬性或软性的指标。现有职位空缺是硬数据，“库存满意度"则是软数据等等。下面是我最喜欢的图表之一。

NFIBNFIB我标出了持续分化的时期：90年代、2010年代以及2020至2024年期间。每当民主党执政时，差距就会拉开，或两条线以某种方式分离。而特别值得注意的是，在特朗普2016年和2024年胜选后，两条线立即趋于一致。

再次强调，我们都知道政治会影响人们如何回答调查。但这个调查特别有意思，因为：a) 我们知道受访者倾向于共和党；b) 这不是政治调查，所以受访者在回答问题时没有被置于党派立场。因此，可以非常清楚地看到，人们对经济的感知（与实际经济活动相对）如何根据白宫主人的变化而迅速改变。