市政债券蓄势待发：长期债券收益率逼近13年高位——彭博社

五月，克罗克特市一块"匝道封闭"标识。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社随着诱人的收益率和低廉估值吸引买家，市政债券有望从五年来相对于美国国债的最差半年表现中复苏。

市政债券供应激增和长期债券需求疲软，已将基准30年期市政债收益率推高至2013年以来未见水平（2023年4月短暂飙升和10月债券抛售期间除外）。

根据联博控股数据，本月初处于联邦最高税级的投资者通过最长期限市政债可获得4.5%收益率，税后收益率较国债高出1.7个百分点，而五年平均水平仅为0.97个百分点。

延长久期的溢价同样显著。彭博汇编数据显示，30年期基准市政债收益率较两年期市政债高出2.1个百分点，这是自2017年3月以来的最大利差。

若经济放缓且美联储重启降息周期，对利率更敏感的长期债券将受益。债券价格与收益率呈反向变动。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，多数官员预计今年晚些时候会降息。

“当前收益率水平之高、收益率曲线之陡峭、市政债相对于国债的折价程度，都在需求回升之际形成了绝佳配置窗口，“管理800亿美元市政资产的联博投资组合经理达里尔·克莱门茨表示。

市政债券曲线趋陡 长期债券收益率上升

基准市政债券曲线斜率与30年期收益率走势

来源：彭博社

今年前六个月让市政债券投资者损失惨重，免税债券成为美国唯一收益为负的资产类别。

尽管发行方为应对潜在政策变化提前推进交易，但市场担忧特朗普总统的大规模税收与支出法案将取消地方政府债务免税政策，这抑制了投资需求。

2025年上半年，美国州和地方政府发行了近2800亿美元长期固定利率债券，较去年创纪录的发行速度增长18%。建筑成本上升和疫情时期刺激资金耗尽推动了债务发行量增加。

投资公司协会数据显示，4月份由特朗普关税公告引发的市场震荡导致60亿美元资金从共同基金和交易所交易基金流出，加剧了市政债券市场暴跌。整个市政债券市场最大跌幅达4%，随后有所回升，但最终上半年仍下跌0.35%。

相比之下，截至6月30日，美国国债上涨3.37%，公司债券回报率达4.17%。

特朗普的巨额法案保留了市政债券免税政策，消除了一个市场阻力。市场的季节性规律将暂时消除另一个阻力——夏季通常是市政债券的强势期，因为州和地方政府会放缓债券发行，而债券持有人有资金需要配置，从而推高价格。

据CreditSights数据，投资者7月将获得540亿美元本息偿付用于再投资，比2025年月均水平高出近50%。

“我们预计，夏季月份潜在的供应放缓，加上持续的需求，可能会支撑市场情绪，并在下半年带来优异表现，”西部资产管理公司产品经理萨姆·韦茨曼在7月2日的一份报告中写道。

联博集团和贝莱德公司（管理着超过1800亿美元的市政资产）建议投资者购买期限较长的债券，并以“杠铃结构”搭配短期债券。

联博集团的克莱门茨建议投资者关注十年或更长期限的债券，特别是那些15至20年到期的工具，以锁定相当于应税债券6.3%至7%的收益率，同时受益于“曲线滚动”——当收益率曲线陡峭时，价格会上涨。

随着债券接近到期，收益率往往会下降，导致价格上涨。根据彭博汇编的数据，10年期和30年期基准市政债券之间的斜率是自2014年3月以来最陡的，其中70%的陡峭程度出现在10年至20年期限之间。

“那部分曲线的收益率加上滚动效应相当吸引人，”克莱门茨说。