CoreWeave与Core Scientific的90亿美元合并案将显得愚蠢——彭博社
Chris Hughes
并购可以很简单——也可能很复杂。
摄影师：Henny Ray Abrams/AFP via Getty Images
拿两家曾经的加密货币矿企，调整其商业策略，加入一些散户投资者，再达成全股票合并协议。CoreWeave公司收购规模较小的Core Scientific公司绝非寻常交易。接下来的发展值得玩味。
两家公司都已将重心从加密货币转向推动人工智能快速增长的数据中心。总部位于新泽西州利文斯顿的CoreWeave几个月前刚上市，股价已涨至发行价四倍左右，市值突破750亿美元。本周一，它趁势以90亿美元全股票交易收购了特拉华州多佛的Core Scientific。
彭博观点美国青少年汽车市场正当时共和党期待其漂亮法案经得起时间考验深陷财政赤字泥潭，国会仍在继续挖坑黑人就业率下滑令人担忧表面看，这笔交易对Core Scientific股东颇具吸引力。虽然他们将获得合并后实体不到10%的股份，但按周二股价计算，每股CoreWeave股票价值约19美元。较上月并购传闻流出前小公司的股价溢价近55%。跟踪Core Scientific的分析师给出的12个月目标价共识约为18美元。
四大因素
CoreWeave自IPO后的迅猛增长引发疑问：能否持续？
来源：彭博社
就CoreWeave而言，它吞并了一家根据租赁协议需分期支付100亿美元的公司。这笔交易将终止这些义务。此外，日常开支的节省将主要惠及其自身股东。巴克莱分析师称此举为"顺理成章的下一步"，摩根士丹利分析师则认为收购"极具合理性"。
然而交易出现了蹊跷转折。Core Scientific股价在消息公布后下跌，目前交易价格较收购报价低约25%。考虑到并购总存在不确定性，小幅折价可以理解。但对于这项没有重大监管风险且将快速完成的交易，如此大的价差实属异常。由于条款敲定时投资者急于套现泄密带来的收益，周一股价一度跌至13.65美元。但买家至今未大举入场。
争相离场
Core Scientific交易确认引发获利了结
来源：彭博社
一个明显的担忧是CoreWeave股价——亦即其收购报价价值——可能在交易完成前下跌。CoreWeave上市仅数月，投资者自然质疑其股价暴涨能否持续。无论如何，CoreWeave的估值难度极高。据彭博汇编数据，分析师目标价区间从36美元到180美元不等，共识价为99美元，远低于周二155美元左右的市价。IPO锁定期即将结束，原始股东可能抛售股票，这将带来一定压力。
这些负面因素众所周知，理论上应已反映在CoreWeave的股价中。但果真如此吗？市场并非完全有效。CoreWeave可供交易的流通股相对较少，且拥有大量散户追随者，这些因素共同导致价格发现机制复杂化。彭博新闻社报道称，由于借股成本高得令人望而却步，做空该股票变得异常困难。
因此，在锁定期结束前，市场在定价时缺乏自然的向下压力。并购套利者——那些通过押注交易能否完成谋生的交易员——并未参与其中。他们通常会做空收购方股票并买入标的公司股票，这种行为有助于缩小报价与标的股价之间的差距。
目前尚处早期阶段，随着公司高管与股东就交易细节进行沟通，巨大的折价幅度可能收窄。关键在于判断这种收窄是源于CoreWeave股价下跌、Core Scientific上涨，还是其中一方相对另一方的超额涨跌。幸运或精明的投资者若能准确预判将获利颇丰，但也很容易判断失误。若CoreWeave股价大幅下跌，激进投资者现身Core Scientific要求交易中加入现金对价的风险就越大，或者标的公司股东可能直接投票反对收购。
当前情形下，核心问题不仅在于收购标的的估值，更在于收购方自身的价值。回想2021年，博彩公司DraftKings Inc.曾试图在其股价暴跌前数月，用其高估值股票收购英国Entain Plc。面临此类问题的被收购方本应协商巨额溢价——Core Scientific确实这么做了。但这就足够了吗？
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