特朗普的新关税威胁本应引发重大反响，却未激起波澜——彭博社
John Authers
市场已不再理会。
摄影师：亚伦·施瓦茨/CNP 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。
今日要点：
- 特朗普告诉我们准备对药品征收200%关税，对铜征收50%关税。
- 他还表示8月1日后将不再延期。
- 股市对此消息的反应为零。
- 一个移动的目标——策略师们正在上调他们的标普500预测。
- 还有：更多音乐信件。
TACO星期二
贸易政策的更多戏剧性变化遭遇了市场持续的无动于衷。解放日关税的90天暂停期结束，唐纳德·特朗普总统在内阁会议上告诉记者，他将对铜征收50%的关税，对药品征收200%（！）的关税。作为回应，美国股市继续了它们今年最平淡的交易之一。标普500指数在TACO星期二收盘下跌0.07%，与7月4日周末前的最后一个交易日开始时完全一致：
TACO星期二看起来很像上个星期四
关税公告让标普500指数保持在7月4日假期前的位置
来源：彭博社
即便总统宣称8月1日新期限后不会再次延期，市场反应也微乎其微。这原本应是重大事件。若关税真按计划实施，美国所有进口商品的平均税率将达百年最高水平，重回大萧条时期《斯姆特-霍利关税法》的税率。若未公布关税的国家最终税率与4月2日公布的方案相当，总体关税将创下特朗普最推崇的总统——极端保护主义者威廉·麦金莱（1897-1901年在位）时代以来的新高。
近20%的实际税率将远高于年初预期，超出特朗普竞选时明确承诺的所有关税措施。但股票交易员普遍预期最终税率会低于该水平，暗示市场相信会有重大让步，可能是以其他国家作出实质性妥协为交换条件。
巴克莱股票策略师亚历山大·阿尔特曼的 trader 调查显示，各方几乎一致认为实际税率将维持在10%以上（即二战以来最高水平）：
然而，投资者对此反应平淡，而记者们则难以确定总统强硬表态却未作出具体承诺时究竟发生了什么。以下这些标题（分别来自《金融时报》《纽约时报》和《彭博社》）都准确无误，却展现了局势的扑朔迷离：
彭博社观点以色列如今在中东和市场上已无与伦比当咖啡馆开始购入比特币，泡沫正在形成速效迷幻药为投资者提供更佳"旅程"发展中国家的G7集团有话要说 特朗普再度威胁对贸易伙伴征收高额关税
最新关税暂缓令暴露特朗普狂热交易的局限性
特朗普的言论确实对直接提及的行业造成巨大冲击。以下是标普500制药板块和铜价在周二的走势，您可以看到特朗普发言时的市场反应：
关税言论创造财富
无论关税是否实施，都已对价格产生重大影响
来源：彭博社
铜价波动近乎创下历史纪录。期货价格上涨超10%，为2008年10月全球金融危机以来首次：
关税的实质影响
总统办公室言论推动铜价创2008年以来最大涨幅
来源：彭博社
铜是一种重要的大宗商品，对许多行业至关重要，目前价格正处于历史高位。无论最终是否加征50%关税，特朗普的威胁已深刻影响了当前所有铜交易者的决策。
更广泛的问题在于关税不确定性可能带来的经济影响。由于解放日关税宣布后的三个月内并未出现严重经济衰退，市场忧虑已有所缓解。但对此抱有侥幸心理实属不智——尤其当投资者将标普500指数推至历史新高、未留任何容错空间之时。“或许这些关税头条都是假新闻，“Academy Securities的彼得·切尔表示，“但在历史高点做出这种假设实在过于大胆。“尽管如此，这仍是个合理的基准假设：
总统（尤其是贝森特）释放的信号似乎都在引导市场预期——将谈判延续到"大概"八月的"新期限”。鉴于此前多次暂停、延期和撤回的先例，市场有理由认为本轮（通过信函通知的）关税不会造成实质性影响（实在很难不调侃邮政系统可能弄丢这些信件的可能性）。
当可瞬息调拨资金的投资者保持淡定时，企业管理者却无此从容。他们必须适应这个贸易政策不再由既定规则或公认机构制定的新时代。本应监管此类事务的世贸组织虽仍在运作，但美国已无意借助其协调机制。
智利马查里的科德尔科埃尔特尼恩特铜矿加工设施。摄影师：克里斯托瓦尔·奥利瓦雷斯/彭博社伦敦Fulcrum资产管理公司经济研究主管丹·威尔士认为，一个贸易政策可能朝令夕改的体制会产生经济冷却效应。“弹性关税世界对任何人都没有好处。人们需要能够对价格或商品进行规划，“他说，“如果你实行弹性关税，这与汇率变动的影响是不同的。”
这一问题因沟通策略（或缺乏沟通策略）以及决策完全由总统本人掌控而变得更加复杂，而总统的想法几乎无法揣测。引用英国前贸易代表、现任福特汉姆全球前瞻公司顾问的伊万·罗杰斯爵士的话：
美国的贸易政策底线对合作伙伴来说仍然很不透明，因为这些政策取决于总统本人，而他身边围绕着不同派系，各派系目标各异。最近谁与他交谈过可能具有决定性。所有合作伙伴都在努力弄清楚对特朗普总统个人来说最重要的是什么。
对世界其他国家（尽管不是对美国行政当局）来说，问题在于特朗普在一连串胜利后的政治实力。在这段视频中，亚历·兰皮蒂概述了他现在拥有的政治资本：
特朗普之所以决定实施90天关税暂停政策，源于"躁动不安"的债券市场。解放纪念日当周国债收益率的急速攀升，恐将大幅增加美国财政赤字融资难度，迫使政府重新考量。这强化了"特朗普看跌期权"概念——即当市场跌至特定水平时，总统会撤回不得民心的政策。该概念后来演变为 TACO（特朗普总是临阵退缩）。如今股市走强，国债收益率与美元汇率均处于白宫舒适区间，总统在触发"看跌期权"前尚有实施不受欢迎政策的操作空间。事实上，消费者对关税加剧通胀的忧虑似乎正在消退，这又消除了一项政治压力来源。纽约联储周二公布的最新消费者通胀预期调查显示，预期值已回落至3%，恰好处于美联储目标区间上限：
消费者通胀恐慌再现平复
解放纪念日后飙升的通胀预期现已消退
数据来源：纽约联邦储备银行，彭博社
现阶段需要改变的是实体经济而非金融市场，才能推动贸易政策转向。“特朗普看跌期权"的触发指标已转为通胀数据，而非国债收益率或股价。Unlimited基金首席执行官鲍勃·埃利奥特在其《非共识通讯》中论述道：
这造成了一种政策制定与市场反应的悖论。由于缺乏明显的宏观经济影响，市场在后解放日TACO交易的推动下创下新高。但正因为缺乏市场或经济层面的痛苦反馈，当局正变得更加激进。
迄今为止实施的关税尚未造成任何严重的负面影响。而过去两天发生的事件更多是表演性质。麦格理的维克多·什韦茨甚至将其比作职业摔角（众所周知总统是其忠实粉丝）：
世界摔角娱乐（WWE）呈现的看似激烈的打斗纯粹是表演性质，最终结果往往早已内定…这是娱乐节目，不是竞技体育或战争。当前混乱局面最贴切的类比就是：并非传统谈判（具有法律约束力、可供企业规划的长效协议），而更像是模糊的临时停火。这种混乱可能会持续到美国经济遭受实质性损害的证据出现。
激烈但充满表演性的模式。摄影师：Rich Freeda/WWE/Getty这类表演性质的愤怒本应抑制经济活动。只需看看周二铜价的波动——一句随口的威胁就引发了现实条件的重大变化。但目前市场认为，它可以像无视摔角狂热大赛那样轻易地忽略关税闹剧。
尽管职业摔跤是表演性质的，但选手们仍时常遭受严重伤害。当壮汉们在擂台上互相抛掷时，完全消除风险是不可能的。类似的逻辑也适用于关税政策——美国试图将贸易政策倒退一个世纪而不造成任何破坏，这种设想承载了太多期待。
唯一方向是向上（标普500预期）
股市持续繁荣，策略师们也随之调高预测。在看似不利贸易的一周新闻中，华尔街重量级机构却纷纷上调了估值。
分析师调整预测时很容易招致调侃，某种程度上他们是在承认先前判断有误。但根据新信息调整预期是合理的，若股市开盘走高，收盘走强的概率也会提升。因此本周美国银行的Savita Subramanian将年终预期从5600点上调至6300点，而高盛的David Kostin更是从6100点调升至6600点：
随波逐流
市场在上涨，策略师的预测涨得更高
来源：彭博社
他们的依据是什么？Kostin将远期市盈率预期上调8%（从20.4倍升至22倍）来佐证其调整，这主要基于利率可能走低的判断：
美联储更早更大幅度的宽松政策、比预期更低的债券收益率、龙头股持续的基本面优势，以及投资者对短期盈利疲软的容忍度，共同支撑了我们修订后的标普500远期市盈率预测。
这一观点认为，关税不会推高通胀，也不会像先前预期那样迫使美联储在更长时间内保持鹰派立场。因此这一判断是合理的，但未来几个月若通胀上升，该观点将面临挑战。
如果市场判断正确且通胀持续低迷，当前市场估值就是合理的，还可能进一步上涨。反之则不然。遗憾的是，许多因素仍取决于贸易政策及其影响。
生存指南
更多音乐书信：披头士的《附言：我爱你》和《致你》，The Specials乐队的《给鲁迪的信》，唐娜·桑默的《电波传情》，酷玩乐队的《讯息》，R.E.M.乐队的《电子弓信笺》和《未寄出的信》，The Cure乐队的《致艾莉丝的信》，绿日乐队的《信件炸弹》，Stroke 9乐队的《书信集》，拱廊之火乐队的《我们曾等待》，滚石乐队的《我收到一封信》，以及The Passions乐队的《那封信》。还有补充吗？更多彭博观点
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