股市面临经济与财政现实的考验——彭博社
Clive Crook
真相就在那里，某个地方。
摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社MAGA经济学的信徒与老派华盛顿共识派似乎在一个问题上达成一致：唐纳德·特朗普总统正在推动几十年来最具雄心且影响深远的经济政策转变。然而迄今为止，投资者对这些努力的反应却出奇冷淡。金融市场只是在对冲风险——在"黄金时代即将到来"与"我们完蛋了"之间折中——还是他们认为当前经济政策动荡不过是毫无意义的喧嚣？
彭博社观点美联储理事沃勒是接替鲍威尔的最佳人选气候否认主义加剧了得克萨斯州洪灾英国还有人能治理国家吗？执掌BP是份无人愿接的苦差或许以上皆是。黄金时代？正如财政部长斯科特·贝森特在福克斯新闻所言，减税将开启"平行繁荣"新阶段。金融崩溃？当然，财政政策不可持续，美联储即将瘫痪。对冲风险？合理：繁荣或萧条，概率各半。无需关注？显然：撇开特朗普狂热与特朗普错乱，一切如常。
这种困惑无疑让人倾向于“观望”。（毕竟对美联储来说，这已经足够好了。）请记住，在经济学中，没有什么是注定的。不过，我依然认同华盛顿共识。特朗普的三重奏——财政失职、关税政策和央行降级——绝非徒有其表。它带来的风险真实存在，且明显倾向于负面。
先从财政政策说起。7月4日签署的《一揽子美好法案》标志着新低点——不仅因为它对未来政府借贷的直接影响，还因为它嘲弄了财政管控的理念。
该法案的核心是以约3万亿美元的代价，将2017年《减税与就业法案》中捆绑的税收减免措施延长，这些措施原定于今年到期。OBBBA的支持者可以振振有词地说，这与其说是减税，不如说是避免增税——然后天真地问，放弃增税怎么会是这么大的财政错误。答案是，如果没有承诺恢复到TCJA前的税率，早期的法案一开始就不可能通过。而如果当初计算成本时假设减税是永久性的，未来债务的轨迹从一开始就会更高。如果你想说不新的“减税”和随之而来的债务预测增加并不真实，那你就得承认之前的（已经很糟糕的）预测是欺诈。
展望未来，OBBBA法案将这种一次性虚假会计操作转变为标准流程。该法案如往常一样，包含了更多前期支出增加和"临时性"减税措施（例如针对小费收入和加班收入的减税），以压制未来年份的预期债务规模，使其符合国会程序。新的债务预测数据本身已足够令人担忧——但根据现行操作惯例，这些数据将再次低估问题严重性。公共债务占GDP比例预计将从当前的100%攀升至2034年的130%。随着财政前景每况愈下，国会却精心设计了一套视而不见的机制。
那么关税呢——它们也无足轻重吗？白宫已将新"对等"关税方案的公布时间推迟至下月初，总统对于正在谈判的协议以及新贸易壁垒的具体高度仍在反复摇摆。因此，我们仍需拭目以待。
但从华盛顿共识的角度来看，即便最乐观的情况仍然非常糟糕。即便是10%的"基准"关税提议，加上未来政策变动带来的持续摩擦和不确定性，也足以重塑全球商业和投资前景。这些措施或许不会直接导致美国陷入金融崩溃，关税收入也确实能部分弥补财政损失，但竞争减弱和投资下降带来的最理想结果，可能也只是中期内经济增长略微放缓和通胀小幅上升。最终，我相信投资者会注意到这些变化。
这就涉及到美联储的独立性。迄今为止，央行一直明显拒绝屈服于白宫大幅降息的要求。或许，总统意识到如果对这种压力的担忧加剧，将对经济和他自己的政治地位构成威胁，因此会退缩。他选择接替杰罗姆·鲍威尔担任主席的人选将揭示一些端倪。即便如此，我记不起有哪个时期，赤裸裸的财政主导威胁——即美联储实际上被迫印钞以弥补政府赤字——如此之大。这种风险是其他经济问题对金融稳定影响的强大倍增器。
三重威胁正在形成。即使每一部分都比总统最狂热的支持者和最愤怒的批评者预期的要温和，但综合起来它们是变革性的：更大的预算赤字（从充分就业时的GDP的6%开始）；“公平贸易”而非“自由贸易”；美联储的独立性不再被视为理所当然。这意味着长期债券收益率迟早必须反映出的风险上升。
到目前为止，投资者只是摇摆不定，仅此而已。美元对其他货币贬值，美国债券表现逊于全球市场——但美国股票仍然定价非常慷慨，没有明显的恐慌迹象。希望这种情况能持续下去。但我不会对此下注。
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