你的关税通知已寄出，盖着反对的印章——彭博社

特朗普致韩国的关税信函。

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今日要点：

• 现在我们需要等到8月1日才能看到关税决定，而不是TACO星期二。
• 对日本和韩国的征税将恢复至25%；其他国家的关税有小幅下调。
• 欧盟尚未收到信函——并且是最大不确定性的焦点。
• 尽管欧佩克增产，油价仍上涨，替代能源在特朗普的“美丽法律”下存活。
• 另外：像总统一样，是时候坐下来写封信了。

三周后的TACO？

TACO星期二可能永远不会到来。4月2日宣布的为期三个月的“互惠”关税暂停期结束后，可能不会出现预期的激烈反应，因为美国将决定推迟到8月1日（不那么）疯狂的星期一之后。在此之前关税保持不变。在平淡的夏季中期，我们将迎来一个怪异的星期五。

致不同国家的信件透露了自本月底起将对其商品实施的拟议关税税率，这一消息全天持续泄露。大部分税率与解放日公布的严厉税率保持不变，部分略有下调。这些税率仍可能令人咋舌。对日本、韩国和马来西亚征收25%的关税若持续下去，必将抑制全球贸易与增长。所有信件显然由总统亲笔撰写，均包含对等报复性关税的威胁，并表达了本月达成协议的期望。

彭博社观点专栏英国还有人能执政吗？执掌英国石油公司是无人愿接的苦差简街集团警示金融如洗发水般的风险欧洲人工智能法案需要明智暂停而非彻底终止很难称此为局势升级。这也不是某些人预测的全面撤退。部分原因是过去三个月的事态发展增加了关税持续生效的可能性。自解放日以来：

美元下跌

关税的逻辑在于汇率会相应调整。若关税使美国商品更具竞争力，美元应升值以抵消影响。但年初美元估值过高，许多经理决定对冲美国风险敞口，导致货币贬值。这增强了美国竞争力：

摆脱强势美元束缚

自解放日起，美元走弱助力美国企业

来源：彭博社

数据已按100为系数进行标准化处理，基准日为2025年4月1日。

由于美元走弱是政府目标，此举将被视为成功。更难的是说服总统停止该政策。

仅有中国实施反制；实质性协议寥寥无几

除中国外，没有其他国家提高关税作为回应（欧盟曾准备在暂停令宣布前加征部分关税）。这降低了对全球贸易的整体寒蝉效应。但除英国（美国最亲密盟友且对美存在贸易顺差）和越南外，几乎未达成任何协议。这些协议既缺乏细节，也鲜有实质性让步。谈判艰难的原因在于多数国家原本关税就不高，而"非关税壁垒"（如增值税或所谓的汇率操纵）又难以撼动。摩根士丹利经济学家塞斯·卡彭特指出：

历史上完整的贸易协定平均需要三年而非三个月达成。虽然今年事态发展未按历史剧本上演，但我们认为历史经验依然关键，每个产品类别都伴随着激烈谈判。

换言之，短期内消除疑虑的可能性微乎其微。这本就是奢望。

关税尚未对通胀或就业产生重大影响

六月通胀数据需待公布。但在解放日10%基准关税生效后的头两个月，关税推高价格的迹象极其有限。

尚无关税驱动的通货膨胀

通胀已停止下降，但并未出现突然上升

来源：彭博社

上周公布的6月失业率同样未显示关税造成显著影响。90天暂停期开始时，数据本可能有足够时间证明保护主义必须终止。但这并未发生。因此，这些关税可能更具持久性。

企业已向美国政府支付巨额关税

《一揽子美好法案》中的减税政策使关税收入更为重要。任何税收都存在高税率抑制经济活动并减少税收的风险。但迄今尚未发生：

美国政府收入增加

更高关税对美国财政收入产生显著影响

来源：彭博社

当前10%的基准税率最终可能导致进口下降——毕竟这正是政策目的。目前，关税收入某种程度上验证了这一概念。几乎可以肯定，10%的关税将长期存在。

特朗普连战连捷

过去几周，唐纳德·特朗普从北约盟国获得巨额额外国防开支。他推动国会通过全面税收与支出法案。移民数量急剧下降。经济增长，债券收益率走低，股市创新高。他轰炸了伊朗，并宣称胜利，因伊朗与以色列冲突缓和。

有些领域他尚未宣称胜利（乌克兰的战事仍在继续），而眼前的胜绩从长远看或许并不那么耀眼。但这一连串成功让他权势更盛，使得“特朗普总是临阵退缩”（TACO）的嘲讽更难成立。若他感到必要，这或许能为关税政策提供一个体面的退路。但鉴于其政治实力在蜜月期后依然强劲，政府很可能判定自己拥有更多筹码。引用福特汉姆全球展望的蒂娜·福特汉姆观点：

美国盟友不应指望历史关系能在谈判中发挥作用，关税数字的随意性也不会让寻找规律的观察者感到安心。特朗普在《宏大美丽法案》通过后风头正劲，此举凸显他自信“手握王牌”。

特朗普的胜利使得全面贸易战持续的可能性增大。

利润影响仍属未知

解放日季度的利润数据下周将陆续公布。关税由美国进口商承担，势必侵蚀利润率。但美元走弱通过提升非美利润的美元价值抵消了部分影响。德意志银行的班基姆·查达指出：

过去四个季度，美元升值对标普500盈利增长的拖累效应持续扩大。一季度美元同比升值5.7%，造成显著拖累，尤其对科技和工业等海外销售占比较高的板块。二季度美元大幅贬值使同比增幅归零，意味着较一季度明显缓解。

解放日过后，第二季度盈利预期急剧下滑——跌幅超过此前五个季度的任何一次。但下跌已经结束，提交给彭博的预测显示季末刚过就出现了反常的小幅回升：

等待解放季度的业绩结果

标普500盈利预期通常在季度末走低

数据来源：彭博盈利预期图表

注：标准化处理：1.00=季度首日标普500预期每股收益

本次财报季意义重大。利润将优于当前预测——历来如此。若再现前两季度的超预期幅度，或再次证明10%基准关税未造成冲击。

下一步如何？

曾主办选美比赛的唐纳德·特朗普，似乎正以世界小姐赛制为蓝本推进进程。为制造悬念，待选手淘汰至最后七强时，将依次公布第五名至第二名。剩余三人则知晓自己要么夺冠，要么落选。

尚未收到信函的贸易伙伴面临类似处境，包括欧盟、印度、台湾地区、巴西、土耳其和澳大利亚。这意味着即将达成协议，还是其中一方将面临关税升级？对美存在贸易顺差的澳大利亚或能谈成利好协议。印度原本有望达成协议。欧盟虽最具争议，但据Politico报道，其自认能避免收到信函。若有人达成协议或遭遇关税升级，“塔可星期二"就不会草草收场。

顽固的"觉醒派"清洁能源

表面上看，特朗普的《宏伟美丽法案》（现已成为正式法律）对清洁能源造成决定性打击，同时重启了化石燃料。该法案废除了拜登时代《通胀削减法案》中大部分清洁能源税收抵免政策，包括电动汽车相关优惠。这看似能源行业的重大变革。

但市场并未出现恐慌。这可能只是时间问题。清洁能源抵免政策的取消并非立即生效——其终止日期各不相同。虽然电动汽车、家用太阳能及储能设备的销售抵免面临严格的年底截止日期，但彭博新能源财经的德里克·弗拉科尔指出，公用事业规模的风能和太阳能项目可能抓住一个短暂窗口期，使其补贴延续到下一个十年。这解释了为什么景顺太阳能ETF和第一信托全球风能ETF这两只清洁能源追踪基金持续飙升：

“觉醒派"清洁能源继续前进

法案通过未对清洁能源前景造成重大影响

来源：彭博社

注：数据以2024年7月8日为基准日进行100指数化处理

然而，新法律设定的2027年截止日期可能切断关键收入来源，并将带来经济不确定性。那么如何解释清洁能源的韧性？美元疲软可能有所帮助。特别是以非美股票为主的风能ETF，正受益于美元走弱提振的整体市场表现。

对美国能源转型雄心的致命一击，与法案中“钻吧，宝贝，钻吧”推动勘探生产扩张的立场形成鲜明对比——尤其是在联邦土地上。但这需要油价达到让钻探商有利可图的水平。自以色列-伊朗冲突期间短暂触及每桶80美元后，原油价格已下跌超12%。即便需求复苏，欧佩克+的意外增产决定仍将压制油价：

‘钻吧，宝贝，钻吧’道阻且长

欧佩克+增产抑制油价与生产商积极性

来源：彭博社

因此特朗普并非稳操胜券。在当前供应过剩持续且未出现战争或自然灾害等外部冲击的情况下，油价可能持续低迷。法国巴黎银行的阿尔多·斯潘尼尔预测，美国页岩油和伊朗的过剩供应将带来下行压力，预计年底原油价格将跌至每桶55美元。

欧佩克+意外增产之后，原油可能进一步下跌。彭博经济学的迪娜·埃斯凡迪亚里指出，利雅得和其他海湾出口国希望与特朗普保持良好关系，这有助于实现其压低油价的愿望。斯潘尼尔认为夏季国内需求将限制欧佩克+的影响：

但若9月再次类似增产，随着夏季缓冲效应减弱且供需平衡趋松，对市场的看跌影响将显著放大。因此我们预计9月增产幅度将放缓。

在其他条件相同的情况下，这应能缓解通胀压力，成为政府的一项政绩。但要实现油价刺激生产而汽油价格又低到让消费者满意的平衡，是一项艰巨任务，甚至不可能完成。总有一方要妥协。反绿色议程或许会成功，但若不让人们在加油站多掏钱，很难让投资者践行"钻探吧，宝贝，钻探”。

**——**理查德·阿比

生存指南

随着美国采用书信外交，通过信件宣布关税政策，这里推荐些适合写信时听的音乐。试试《以吻封缄》、《情书》、《亲爱的约翰》、《瓶中信》、《讯息》、《给你的信》、《白缎之夜》，或是《我要坐下给自己写封信》与《速写》（保罗·麦卡特尼翻唱版）。别忘了Box Tops乐队的热门金曲《那封信》，以及乔·库克对这首歌的独特演绎。

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