垃圾贷款热潮遇阻，投资者倍感压力——彭博社

一场夏季前的垃圾贷款狂潮正导致市场开始过热，在利差达到多年来最窄水平后，促使投资者对交易变得更加挑剔。

由私募股权公司推动的一波发行潮——旨在优化投资组合公司的资本结构——遭遇了渴求并购交易的投资者旺盛需求，使得借款方在某些发行中将利息边际压缩了多达75个基点。但部分投资者正感受到压力。作为杠杆贷款最大买家的抵押贷款凭证（CLO）管理人尤其难以实现预期收益。

“从投资者角度看，定价的调整空间是有限的，超过某个临界点就不再合理，”杠杆融资专家、福克斯法律培训公司的萨布丽娜·福克斯表示。她补充道，当前定价与套利之间的动态关系表明CLO投资者在杠杆金融市场的影响力与日俱增，这种趋势很可能进一步强化。

对如此狭窄利差的抵触可能导致杠杆贷款市场更趋规范，投资者在重新评估过程中将更具选择性。随着传统夏季淡季临近，最终可能导致交易量缩减。

欧洲贷款利差逼近五年最低点

数据来源：彭博智库

注：包含所有欧洲单B评级贷款及CLO

据彭博社周五报道，德国医学实验室企业Synlab撤回了10亿欧元（12亿美元）定期贷款的重新定价交易。虽然暂停原因尚不明确，但市场参与者表示信贷投资者面临过多选择导致决策疲劳，正变得愈发挑剔。知情人士称，Synlab交易最初提出的较欧元银行同业拆借利率上浮325-350个基点的报价被认为过于激进。

Synlab取消交易之前，家庭护理服务公司Santé Cie和地板公司Gerflor近期刚完成B类定期贷款重新定价，两者最终利差均达到350个基点，处于最初价格讨论区间的上限。虽然与历史利差相比仍然较紧，但这标志着几周前情况的转变，当时包括Presidio Inc.、ITP Aero和Group.One在内的公司提供的贷款成功将定价压至目标水平的更紧一端。

据要求匿名的市场参与者透露，最近几周的交易洪流让一些激进的交易得以通过，仅仅是因为投资者没有时间通过完整的投资委员会对其进行适当评估。这些人表示，在最初的抢购之后，投资者现在开始抵制。

利差收紧

随着利差徘徊在五年来的最低水平附近，投资者变得更加挑剔。6月30日，B级B类定期贷款的平均利差为393个基点，较4月美国总统唐纳德·特朗普宣布关税前359个基点的低点有所上升，但仍接近2020年2月以来的最低水平。

“你会看到不同评级群体的表现良好的信贷交易处于历史区间的紧端，”TCW Group Inc.全球信贷联席主管兼信贷交易主管Brian Gelfand表示。

据银行家称，CLO（贷款抵押债券）管理人开始抵制以高于Euribor 325个基点的价格投资B级交易，因为很难在他们的模型中通过数学计算将贷款重新打包成类似债券的工具出售。目前，这些贷款交易至少需要定价在350-375个基点左右，CLO才能满足其运营成本并支付投资者。

市场参与者表示，如果投资者持续抵制，企业在权衡债务重定价涉及的费用和工作量后，将需要评估是否值得为当前贷款降低25个基点的成本而启动这些交易。

部分谨慎情绪的回归也体现在二级市场上，至少在欧洲如此。备受关注的晨星欧洲杠杆贷款指数平均价格持续走低，7月4日已跌至面值的97.61%，较6月98.06%的高点有所下滑。而美国市场二级市场价格平均值则创下四个多月新高，达到每美元97.30美分。

可以肯定的是，投资者手握大量待配置或持续投资的资金，即便借款人不得不降低初始定价预期，绝大多数交易仍能成功。随着夏季临近，企业持续发起跨境重定价。软件公司Suse SA周一入市，寻求其欧元定期贷款实现350个基点、美元部分实现300-325个基点的交易目标。

“我们整体处于非常强劲的市场环境中。观察订单簿可以发现，涌入这些交易的资金量全面处于高位，”美国银行欧洲杠杆融资资本市场联席主管Fabian Ansorg表示。

“确实存在某种疲态——但更多是工作强度导致的疲劳，而非配置意愿的疲软，”他补充道。

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