荷兰养老金改革对掉期和债券市场的影响——彭博社

荷兰海牙席凡宁根海滩上，老人们坐在长椅上。图片来源：盖蒂图片社荷兰正全面改革养老金制度，以应对人口老龄化及人们不再终身服务于同一雇主的现状。

荷兰职业养老金体系是欧元区规模最大的，截至2025年第一季度管理资产近1.8万亿欧元（2.1万亿美元）。该国正从传统的固定收益养老金模式，向全新的固定缴费制进行复杂转型。

这项计划于2028年初完成的改革，可能对欧洲金融市场产生重大影响。荷兰养老基金或将调整利率风险对冲策略，减少对长期债券和利率互换合约（支付固定利息流的金融工具）的需求。

老龄化加剧

荷兰65岁以上人口与20至64岁人口比例

数据来源：荷兰统计局

荷兰养老金制度为何改革？

在老龄化国家，养老金提供方面临更大的资金缺口风险——因为每位领取养老金的退休者背后，缴纳养老金的在职人员正不断减少。

在固定收益养老金制度下，员工期望退休时获得预先确定的给付金额。若养老金提供方资金不足支付这些款项，可能引发紧急填补缺口的行动。而固定缴款计划则将风险和责任转移给员工：他们最终获得的给付金额将取决于其与雇主向个人退休账户的缴款额，以及这笔资金的投资回报。

欧洲最大养老基金Stichting Pensioenfonds ABP表示，荷兰的改革是必要举措。ABP执行董事会主席Harmen van Wijnen在12月的博客文章中写道，旧制度"已不可持续"。

随着各国政府推动养老金制度适应更动态的劳动力市场，从DB向DC养老金的转型正在多国发生。过去当更多人终身效力同一雇主时，年轻人更有动力参与雇主养老金计划——他们初期补贴年长同事的退休金，但自己退休时将受益于早期缴款。如今许多人职业生涯中多次更换工作或成为自由职业者，这削弱了不同年龄层间利益共享的激励机制。

这些改革还旨在使养老金分配更加透明和个性化。雇员将能够追踪他们和雇主为养老金缴纳的金额以及这些资产的增长情况。

2024年全球最佳（和最差）养老金制度

荷兰、丹麦位列全球最佳，印度位列最差

来源：美世CFA协会全球养老金指数

注：指数采用A-E分级系统对各国进行排名。（A为最佳）

养老金改革何时生效？

修订后的《养老金法》中批准的变更已于2023年7月1日生效，该国所有养老金提供方正在努力在2027年1月1日之前过渡到新框架。

议会下院于5月投票决定将截止日期延长一年，但该法案尚未获得参议院批准。与此同时，议会否决了一项法律修正案提案，该提案本应允许人们反对将累积的养老金从旧制度转移到新制度。

根据社会事务部的数据，预计从2026年1月起，荷兰将有近1100万参与者转向新的养老金安排。约36家养老基金计划在2026年1月前完成变更，其余基金将每六个月分阶段转移，直到2028年1月。截至目前，已有235,000名养老金参与者完成转换。

养老金改革将如何影响养老基金？

从固定收益制转向固定缴费制的转变，预计将促使养老基金转向生命周期投资——一种根据个人距离预期退休年龄的远近调整投资组合风险特征的策略。这种方法使参与者接触到更多样化的资产组合。

对于离退休较远的参与者，重点在于资本增长。较长的投资期限意味着有更多时间来弥补潜在损失，因此基金更倾向于投资股票等高风险资产。

对于临近退休的参与者，更倾向于保值并避免突然损失，因此资产配置将降低风险，并偏好债券等工具的稳定收益。

养老金改革将如何影响掉期市场？

转向生命周期投资意味着养老基金使用金融对冲工具降低利率风险的方式，对于年轻和年长参与者的投资组合将有所不同。总体而言，对长期利率对冲合约的需求将减少，导致对长期主权债券和利率掉期的需求下降。

因此，长期掉期利率预计相对于短期利率将上升——即所谓的陡峭化走势。这可能会加剧掉期市场的波动，并可能蔓延至其他资产类别，尤其是如果大量养老基金同时试图解除这些对冲。对长期债务兴趣减弱也可能使欧洲政府通过增加债券销售来资助国防和其他公共支出的努力复杂化。

荷兰养老金改革将加剧欧元互换曲线陡峭化

20年期与30年期欧元互换利差

来源：彭博社

据荷兰国际集团(ING Groep NV)估算，约6000亿欧元资产预计将在2026年转入固定缴费制体系，其中大部分转移将发生在1月1日。该行策略师认为这一转型将降低对30年及以上期限对冲工具的需求。

荷兰央行此前已警示金融市场失稳风险。“我们希望避免的是，在转型时刻所有对冲头寸被同时抛售，这将导致金融市场出现各种不稳定状况，“克拉斯·克诺特在5月仍担任荷兰央行行长时向议会表示。

社会事务部长埃迪·范·希尤姆的发言人表示，养老金基金在转入新体系后，将获得额外一年时间逐步削减利率对冲头寸。