英国经济：国债市场动荡预示更严峻形势将至——彭博社
Marcus Ashworth
他们有什么可笑的？
来源：JACK HILL/AFP这个工党政府还需要债券市场发出多少次警告？
上周首相基尔·斯塔默未能立即全力支持财政大臣雷切尔·里夫斯，导致英国国债遭遇猛烈抛售，尽管随后几日市场有所恢复，但30年期国债收益率仍高出10个基点。
非受迫性失误
即便在斯塔默表态支持里夫斯后，国债收益率仍居高不下
来源：彭博社
这给成立仅一年的政府敲响警钟：必须迅速整顿财政纪律。债券市场"义勇军"卷土重来可能引发指数级恶化。标普全球评级上周五表示，英国财政状况"脆弱，是维持’AA’主权评级的主要制约因素之一"。该机构曾在2023年4月将展望从负面调至稳定，当时利兹·特拉斯预算危机的余波已平息。在三大评级机构中，标普给予英国最高，穆迪和惠誉的AA-评级（稳定）低一档，目前尚未对恶化前景置评。
警惕缺口
英国国债收益率比七国集团(G7)同类型债券平均高出125个基点
来源：彭博社
英国10年期基准国债收益率较七国集团主要国家平均水平高出逾125个基点。
过度的劣势
自工党执政以来，英国对美国的收益率溢价持续攀升
来源：彭博社
长期债券的利差更为显著——较美国30年期国债收益率溢价55个基点，与德国国债利差更是高达220个基点。这对于偿付3万亿英镑（4.1万亿美元）英国债务的成本是毁灭性的，这笔债务已成为政府预算中第三大支出项目。
英国借贷成本飙升
长期金边债券收益率甚至超过特拉斯迷你预算危机时期
来源：彭博社
上周工党旗舰福利改革法案的流产非但未能实现50亿英镑节支目标，反而可能造成数亿英镑额外支出。福利与养老金是最大预算项目，因此未能削减开支的影响不容忽视——这实际上扼杀了本届议会五年任期内其他实质性支出削减的可能性。现代政府的一个铁律是：当支出无法控制且税负不堪重负时，公共财政的第三杠杆——借贷——必将被动用。
彭博社观点欧洲大陆炙烤之下欧盟将失去什么意大利的"无处之桥"暴露国防建设热潮风险亚洲首富正在让美国再次伟大高校人工智能教育正在偏离正轨今年3000亿英镑的净融资额度（在偿还债务并计入英国央行额外量化紧缩政策后）再创历史新高。然而，财政大臣里夫斯在春季声明中通过大幅缩短常规拍卖和银团贷款期限，同时显著增加"未分配"额度比例，软化了这一冲击。这实际上意味着超长期国债发行量将大幅减少，而财政部债务管理办公室会根据投资者实际需求（集中在短中期债券）灵活调整期限结构。周三超长期国债遭遇最猛烈抛售，正反映出市场对政府进一步举债的深度忧虑。
当然，里夫斯可以要求进一步缩短债券期限，但这不过是权宜之计。同样，英国央行可能在9月年度评估中停止主动出售国债组合。行长安德鲁·贝利上周在葡萄牙辛特拉的欧洲央行研讨会上暗示，长期债券面临"严重流动性不足"。若像其他央行那样仅通过到期赎回缩减资产负债表，将有利于预算责任办公室重新核算央行未来缩表的成本（这对里夫斯有利）。更重要的是，这将消除一个通过向疲软债市抛售债券而自我伤害的"第二国家队"。
根本问题在于，里夫斯将她的政府与独立预算责任办公室（OBR）的财政规则牢牢绑定。我在2023年10月——即工党执政前九个月——就警告过这注定会演变为一个错误。今年晚些时候的预算案尚能勉强应对突然出现的50亿英镑福利缺口：要么不根据通胀上调高收入阶层的所得税起征点，要么削减个人养老金税收优惠和免税额。
然而对财政大臣计划构成致命打击的，可能是OBR承认其增长和生产率预期过于乐观。该机构在3月评估报告中已将增长预期从原先的数值腰斩至仅1%。德意志银行经济学家指出，在整个预测周期内，生产率预估每下调0.1个百分点就可能造成70亿英镑缺口。彭博经济研究预计到2030年将出现200亿英镑缺口，这要求至少需要额外填补300亿英镑才能维持最低安全空间——这将导致里夫斯的财政航船沉没。
国债市场并非针对个人。它对谁是财政大臣持中立态度。虽然规则出现些微松动和变通可以预期，但失控的支出与令人失望的税收收入之间的鸿沟必须得到可信解决。像去年那样等到初冬年度预算案大揭秘的做法，这次恐怕难以服众。债券市场维权者正变得躁动不安；政府财政计划亟需立即给出明确交代，这已关乎存亡的要务。
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