印度对高频交易采取强硬措施 打击Jane Street - 彭博社

印度古尔冈的双子地平线中心大厦内，聚集着多家交易巨头在此运营。

摄影师：埃尔克·斯科利尔斯/彭博社直到2024年底，全球金融业最赚钱的角落之一，是新德里西南部一栋24层的高楼。

这栋蓝色玻璃幕墙建筑拥有屋顶直升机坪和广场上的铜牛雕塑，至少入驻了六家高频交易公司，成为推动印度成为全球成交量最大股票衍生品市场的交易热潮中心。仅截至2024年3月的一年内，使用算法的外国基金和自营交易商就赚取了70亿美元。 这场盛宴可能即将落幕。周五，在该国证券监管机构为保护散户投资者收紧期权交易限制九个月后，其指控市场最大参与者之一——简街集团——通过操纵价格非法获利数亿美元。

印度证券交易委员会对简街集团实施临时交易禁令，这一罕见举措成为从新德里到阿姆斯特丹交易室的焦点话题。 委员会还下令没收这家美国交易巨头484亿卢比（5.7亿美元）资金，指控其通过"蓄意、周密且阴险的计划"获取非法收益。简街集团在短短两年多时间内从印度市场获利超40亿美元，目前对SEBI的调查结果提出异议。

“印度证券交易委员会对简街集团采取的行动是一个分水岭时刻，”莱特研究公司基金经理索纳姆·斯里瓦斯塔瓦表示，“这标志着监管机构对可能操纵体系的复杂全球参与者采取了强硬立场。”

可以肯定的是，与简街集团同属一类的高速交易公司通常采用多种策略——从传统的做市和套利到持续时间从微秒到数日的方向性押注。然而，监管机构对简街集团的处罚可能会对那些怀揣雄心进入印度的全球交易公司产生寒蝉效应。近年来，简街集团、城堡证券、Jump Trading和Optiver都加强了在印度的业务，部分原因是该国利润丰厚的期权市场吸引了它们。

印度监管机构已驯服期权市场

自2024年底以来，股票和指数期权交易量下降

来源：世界交易所联合会

甚至在印度证券交易委员会最新公告之前，几家国际做市商就在考虑是否继续计划中的招聘和技术投资，或者如果监管风险严重削弱了它们的盈利潜力，是否将这些计划搁置。这是根据全球交易公司的高管和熟悉其计划的人士的说法，他们要求不具名讨论机密事项。此举预计还将进一步抑制交易，今年前五个月交易量已暴跌70%。阅读更多：简街集团在印度交易中赚取数十亿美元的秘密

上周末，监管打击的消息席卷全球交易大厅。有人猜测其他外资机构是否也会陷入困境，而规模较小的交易对手方则在聊天群组和邮件中欢欣鼓舞，对遏制简街的行动表示欢迎。一位香港交易员表示，新闻头条一出他们的电话就响个不停，交易大厅里有人高兴得跳了起来。阿姆斯特丹的另一位交易员手机"乱成一团"，称这是一个巨大的意外，他们没料到印度证交会会采取行动。

简街是印度市场最活跃的外资机构之一，此次处罚力度远超许多人预期，表明监管机构对遏制可疑交易行为态度坚决。经过四年无约束的市场增长后，官员们对国际机构和成熟交易员在期权市场获取的超额利润感到不安，尤其是考虑到交易另一端的散户投资者蒙受的巨大损失。

孟买格林兰投资管理公司创始人兼首席投资官安南特·贾蒂亚表示：“这是具有里程碑意义的裁决”，让所有高频交易商都受到警示。他说监管机构发出了明确信号：“欢迎参与市场，但必须遵守规则。”

该公司去年在与对冲基金千禧资产管理公司的高调法律诉讼中，无意间暴露了这个市场已变得多么有利可图。简街数十亿美元的利润令许多市场参与者着迷，也促使监管机构调查其交易行为。

印度是某些高频交易形式的理想市场，这些公司每天进行大量快速交易，通过利用市场异常现象获取小额利润且风险极低。这些微薄收益可累积成可观利润。

支持者认为这些公司作为做市商发挥着关键作用，通过缩小买卖价差（即买方愿意支付的最高价与卖方愿意接受的最低价之间的差额）来促进价格发现。

批评者则指责它们利用技术优势——例如在证券交易所数据中心部署自有服务器——抢在散户及其他投资者之前下单。复杂的计算机驱动算法还能让大公司从微小价格变动中获利，或利用散户投机者的非理性交易行为。

古尔冈的双子塔中心聚集着至少六家高速交易公司，这里正是推动印度成为全球最大股票衍生品交易量市场的核心区域。摄影师：Elke Scholiers/彭博社印度的市场结构提供了独特机遇。期权市场散户参与度高，部分原因在于最低交易金额较小（最低可下注12美分）。期权赋予持有者在特定日期或之前以约定价格买卖标的资产（如个股或指数）的权利，使交易者能以远低于实际证券买卖的成本对股票走势进行押注。

根据印度国家证券交易所的数据，目前高频交易商约占印度股票衍生品市场交易量的60%（该市场名义日均交易额达3万亿美元），占印度股票交易总量的近40%。在新冠疫情期间及之后，随着简街资本和城堡证券等全球巨头加大交易力度，高频交易商的累计市场份额持续增长。

“印度某种程度上是自身成功的受害者，“专注于量化金融领域的伦敦猎头公司Onyx Alpha Partners创始人兼首席执行官西奥多·莫拉佩迪表示。他指出，欧美高频交易公司蜂拥至印度，希望在这个远离本土拥挤市场的地方实现指数级增长。

速度优势

高频交易公司已成为印度市场的主导力量

数据来源：印度国家证券交易所

注：2025年数据截至5月31日。

然而全球公司的这些成功往往以散户投资者为代价。印度证券交易委员会数据显示，90%的散户交易者在衍生品交易中亏损。该监管机构去年9月发布的研究报告显示，截至2024年3月的三年间，散户在期货和期货期权交易中累计亏损达210亿美元。研究还表明，交易活动越频繁，亏损者比例越高。

另一方面，同一研究发现，依赖算法的自营交易员和外国投资者仅在一个财年就实现了超过73亿美元的利润。

鲜有公司能超越简街( Jane Street )的盈利水平。这家神秘的纽约公司由包括罗布·格拉涅里( Rob Granieri )在内的几位前萨斯奎汉纳国际集团( Susquehanna International Group )交易员于2000年创立，格拉涅里至今仍在公司任职。简街最初从事交易所交易基金( ETF )业务，后来扩展到高频交易领域。如今它已成为该领域的巨头，去年净交易收入超过200亿美元，超过了美国银行( Bank of America Corp. )和花旗集团( Citigroup Inc. )。

印度市场去年贡献了其收入的10%以上，显示出其业务扩张速度之快。简街作为市场巨头的地位在去年与千禧管理( Millennium )就两名员工跳槽提起的民事诉讼中成为焦点。这起后来和解的案件披露，该公司2023年通过一项秘密且极其成功的期权交易策略获利10亿美元。2024年表现更佳，彭博新闻社近期报道显示其净收入超过23亿美元。

简街在诉讼中表示，通过对特定市场信号和低效性的研究分析，发现了一个"巨大的潜在机会”，使其能够"可靠预测未来市场活动”。

然而，监管机构指出，简街集团利用其"庞大的交易、资金和技术实力"非法操纵市场。这份105页的临时命令指控该公司在每周指数期权到期日，利用相对较低的成交量，投入大量资金影响期货和现货市场价格走势。监管机构称，此举通过误导大量散户交易者，使该公司能在流动性更强的指数期权市场建立规模更大且有利可图的头寸。

印度衍生品交易在近期限制措施前激增

印度股权衍生品交易名义价值

来源：彭博社

注：数据包含指数及个股期货、看涨与看跌期权

印度证券交易委员会表示，这些交易导致"操纵者以其他参与者和散户投资者为代价获取巨额利润"。尽管监管机构发出警告，但据称操纵性交易直至今年5月仍在发生。监管机构称简街集团"并非诚信行为者，不值得也不应被信任"。

“市场的完整性，以及数百万小额投资者和交易者的信任，不能再被这种不可信实体的阴谋所挟持，“监管机构表示。

简街集团代表称将继续与印度证券交易委员会沟通。“简街致力于在全球所有运营地区遵守各项法规，“该公司表示。企业需在21天内提交答复。

早在禁令出台前，一些本地交易商就将监管打压归咎于简街集团，在社交媒体和网络论坛上指责其引发市场过度波动。近月来，部分本土交易机构和券商的利润大幅下滑。印度股票衍生品中基于托管交易的占比（高频交易活动的风向标）今年或将出现自2019年以来的首次下降。“简街集团证明了在印度市场能赚取巨额利润，已成为高频交易的典型代表，“孟买券商Elios金融服务机构股票业务主管沙姆·钱达克表示。

但简街并非唯一玩家。虽然其印度交易团队多驻扎在新加坡和香港，但高频交易行业的其他主力军都盘踞在古尔冈——这座卫星城距新德里约一小时车程。

五月拍摄的古尔冈双峰中心大厦。摄影师：Elke Scholiers/彭博社在那里，多家交易巨头驻扎在一座名为"双峰中心"的弧形摩天大楼内。该建筑以现代化设施、稳定电力供应和高端餐饮选择备受跨国公司青睐，对面即是单价超千万美元的豪华公寓群。

楼内租户包括亿万富翁肯·格里芬的城堡证券、速交易先驱Tower Research Capital以及快速崛起的本土机构Quadeye。这些交易公司与其他同行共同吸引了逾千名印度数学奇才、工程师和编程天才聚集于此。

城堡证券在该大楼内有超过10名员工从事印度股票和期权交易。这家总部位于迈阿密的公司印度分部于2022年开始运营，报告显示截至2024年3月的财年净利润达147亿卢比。该公司近期聘请了首席运营官及印度交易主管，并表示正计划扩大本地团队规模。

城堡证券亚洲区主管Vikesh Kotecha表示：“我们致力于在印度建立强大持久的业务，以支持印度金融市场的持续增长与稳定。”

据知情人士透露，2006年进入印度的Tower公司在该地拥有超百名员工，其中包括为加密货币做市的团队。本土企业Graviton Research Capital和以色列公司Futures First也在此设办公室。

2020年前，古尔冈所在的哈里亚纳邦征收的印花税低于孟买。这使得做市商和高频交易公司在当地设立机构具有财务优势。

虽然税收套利优势已不存在，但古尔冈仍是本地工程与科技人才聚集地。招聘机构表示，应届毕业生起薪可达5万美元年薪，资深员工年薪可达300万美元外加高额奖金。知情人士透露，交易公司员工还享有奢侈福利，如四人团队每月1万美元的团建预算。

周五早晨，印度证券交易委员会发布指令后不久，一场消防演习使得众多员工从双子地平线中心涌出。约30分钟时间里，几群交易员和高管聚集在大楼外讨论简街集团的处罚——尽管无人愿意向记者置评。

位于孟买的印度国家证券交易所。摄影师：Dhiraj Singh/彭博社高频交易在印度全球金融危机后兴起。印度国家证券交易所推出的主机代管服务让券商和交易公司得以将服务器部署在孟买交易所撮合引擎附近，从而更快获取市场数据并加速交易执行。早期由印度工程专业毕业生和本土市场资深人士创立的公司主导了自动化交易领域。

最新一轮增长发生在疫情期间。当许多人居家隔离时，数百万散户投资者涌入印度期权市场，交易量激增。高速交易公司也在此期间扩大了在印业务，其中许多通过离岸机构开展。

印度交易所衍生品成交量全球居首

数据来源：美国期货业协会

股指期权尤其受到青睐。在去年11月规则变更前，印度交易所提供Nifty 50和Sensex等主要基准指数的周度期权，每个交易日都有合约到期。这些产品深受试图快速获利的散户欢迎，尽管许多人也因此蒙受损失。

目前，每周指数期权固定在两个特定日期到期。印度证券交易委员会（SEBI）已采取包括提高最低投资门槛和限制短期合约供应在内的多项措施，导致交易量骤降。本月，尽管遭到多家高频交易公司的反对，该机构仍实施了计算未平仓期权和期货价值的新方法，以更准确地评估风险。

一位官员表示，监管机构的行动尚未结束，未来数月还将扩大调查范围，审查简街在包括印度国家证券交易所旗舰指数Nifty 50和孟买证券交易所Sensex指数等其他主要股指上的交易。当前的问题是，这些措施是否意味着这个一度繁荣的市场即将迎来时代的终结。Onyx公司的莫拉佩迪表示：“人们曾非常兴奋，因为他们认为印度资本市场有利于创造机会，但显然风向已经有所转变。监管阻力带来了很多悲观情绪，一些公司内部认为，最好的日子可能即将结束。”