金钱的真相：私募股权并非如传说中那般美好——彭博社

John Stepek

2025-07-04

欢迎订阅屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每周工作日，我会关注市场和经济领域最重要的动态，并解释这些对您的资金意味着什么。*

今天由我的同事梅里恩·萨默塞特·韦伯代班主持，您应该立即订阅她精彩的播客（包括没有我参与的剧集）—— 苹果用户可在此订阅 ；安卓用户请尝试 Spotify 或您常用的播客应用。现在交给梅里恩…

有个想法与您分享。哈佛大学的捐赠基金规模可能没有您想象的那么大？哈佛校友、美国国会议员埃莉斯·斯特凡尼克正在质疑这一点。

她在致美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯的信中提出，由于大部分资产被锁定在"常因依赖内部估算和过时交易数据而被高估"的私募基金中，若在高利率环境下仔细核查，或许会发现"这些资产的实际可变现价值很可能远低于账面价值"。

她并非第一个质疑捐赠基金中私募股权成分的人。对冲基金经理（兼哈佛校友）比尔·阿克曼几个月前也提出过相同质疑。正如彭博专栏作家尼尔·凯萨尔上月所言，随着哈佛及其同级别精英大学着手削减私募股权持仓，我们很可能即将见证结果。

但我特别提及斯特凡尼克的信函，是因为刚巧在阅读全球资产管理公司Verdad就此事发布的报告后读到它。 Verdad对比了私募股权控股企业与标普500企业的表现：标普500企业平均将营收的1%用于支付利息，债务利率大多在4%或以下，EBITDA利润率为25%，自由现金流利润率为9%。

而私募股权控股企业数据截然不同——平均4%营收用于支付利息，平均利率约8%，EBITDA利润率降至7%，自由现金流利润率仅2%。

这类企业规模也小得多，营收中位数约6.2亿美元，而标普500成分股中位数达130亿美元。简言之，“总体而言，相比上市公司，私募股权企业规模更小、杠杆更高、利率负担更重且利润率更低”。

这对PE投资者绝非喜讯——财富之路很少由规模不足、利润微薄的企业铺就。若PE企业增速远超上市公司尚可接受，但现实令人遗憾：Verdad样本中2023/24年度PE企业营收增长率中位数仅4%，低于标普500企业5%的中位数。

大多数人投资私募股权的依据是“整个资产类别在筛选或运营公司方面表现更优”。然而，这些数据丝毫不能证明这一点（若你曾有此想法，那不过是品牌营销的巨大成功）。

难怪私募股权越来越难推销

由此你就能理解为何私募机构正面临退出困境。上市公司不愿收购增长缓慢、利润率低的企业（尤其不愿按当前标价收购），而私募投资者心知肚明，他们无法以向客户承诺的隐含估值推动企业上市。

这个模式可谓压力重重（委婉说法）。或许你该尽量避开——注意，如今机构投资者资金见底，私募从业者最热衷的退出渠道已转向散户（说的当然是你的养老金）。

现在说好消息。根据Verdad数据，私募股权主要是收购小型非上市公司。若你追求这类资产（私募狂热表明这确是众人所求），其实有更便宜的获取方式——不仅享有每日市值计价，还附带免费的高透明度。没错，你可以直接买入上市小盘股。

晨星最新报告显示（截至今年4月底），英国市场此类标的充足，平均市盈率不足15倍，而美国小盘股接近20倍，大盘股更超25倍。

根据晨星分析师的数据，英国小盘股整体交易价格较其公允价值折让约30%。至少在我们看来，这似乎是一笔明显更划算的交易。

想了解更多关于私募股权的话题，请收听我近期与Verdad的Dan Rasmussen进行的播客访谈。若想进一步了解英国小盘股观点，可收听我对Kernow资产管理公司Alyx Wood及Cape Wrath Capital的Adam Rackley的采访。

欢迎将问题发送至[email protected]，我们将在播客中讨论最精彩的问题。

寻找价格低廉、增长迅速且政治稳定的投资标的？现在是投资拉丁美洲的时机。在本周Merryn Talks Money播客中，LarrainVial资产管理公司首席投资官兼合伙人Jose Manuel Silva阐述了原因。
英国股市过去一年虽有所上涨，但估值仍然偏低。然而大型投资者可能已开始对英国失去信心与耐心。 Michael Msika报道。与此同时，彭博经济评分卡对工党执政首年表现进行了评估。
当你的大环境文化是“长期悲观主义”时，投资怀旧情怀是值得的。随着90年代英伦摇滚巨擘绿洲乐队重组巡演，**哪些品牌将从“奇迹之夏”中获益最多？**安德烈娅·费尔斯特德解析了时尚数据，过程中还不忘玩些双关语。有人可能会说我也有同样的问题。

我只需要香烟和酒精。或许还需要个小袋子来装它们。摄影师：贝蒂·劳拉·萨帕塔/彭博社### 午间市场

放眼更广泛的市场——富时100指数下跌0.4%，报8,790点左右。富时250指数下跌0.8%，报21,530点。10年期英国国债收益率报4.52%，当日小幅下跌，德国（2.58%）和法国（3.25%）国债收益率同样走低。

黄金上涨0.3%，报每盎司3,335美元；原油（布伦特）下跌约0.9%，报每桶68.20美元。比特币下跌0.9%，报109,030美元/枚；以太坊下跌1.9%，报2,550美元。英镑兑美元汇率持平于1.365美元，兑欧元汇率下跌0.2%，报1.158欧元。

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“例如，如果稳定币成为一种新的货币形式，我们必须决定如何确保货币的单一性，从而确保人们对货币的信任，以及储备货币的概念在此应扮演什么角色。”

安德鲁·贝利

英格兰银行行长

这位央行负责人在昨日发表安德鲁·克罗克特纪念演讲时表达了对私人货币的担忧。### 量化解读…西西弗斯推巨石

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下周需关注的主要事件包括：

经济方面，英国皇家特许测量师学会将发布最新英国房地产市场报告，另将公布英国5月度GDP数据。此外，周三将迎来特朗普贸易协议最后期限，同时还有例行美国初请失业金人数、日本薪资通胀及加拿大失业率数据等重要指标。
企业方面相对平静，即将公布财报的公司包括学生住宿专业机构联合集团（8）、石油天然气行业设备供应商亨廷顿（9）、航空公司捷特2（9）、住宅建筑商维斯特里（10）、招聘公司**佩奇集团（10）以及建筑材料供应商格拉夫顿集团（10）**等。

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