金钱精粹：斯塔默的工党政府需做出艰难抉择——彭博社

John Stepek

英国首相基尔·斯塔默与财政大臣瑞秋·里夫斯。

摄影师：托尔加·阿克门/EPA 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱精粹》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重大事件，并阐释其对您财富的影响。*

英国国债市场发出的警告信号

“啊，我们又见面了，邦德先生。”

这句经典台词近日几乎成了英国政府官员的口头禅。昨日，我们再次目睹了一场戏剧性事件——由于决策失误，英国可能面临财政大臣甚至首相下台的风险，导致国债收益率飙升。

这场英国特有的风波始于周二晚间，工党首相基尔·斯塔默被迫撤回一项旨在提高残疾福利领取门槛的法案。

英国福利支出中这部分成本正急剧攀升。尽管对仓促削减计划的细节存在合理争议，但任何客观观察者都不会认为申请量激增仅源于疾病率上升。残酷的财政现实表明：无论如何，我们已无力承担持续增长的福利开支。

斯塔默的让步导致财政大臣瑞秋·里夫斯筹划的数项主要财政紧缩措施搁浅。政府不仅撤销了冬季燃料补贴改革，非定居者税务改革能否实现预期增收也存疑，如今又新增50亿英镑预期节流计划流产。

再加上英国财政监督机构预算责任办公室(Office for Budget Responsibility)因过于乐观而进行自我检讨，以及政府莫名其妙不断炒作的所谓“财政黑洞”，可能比去年这个时候还要大。

比所有这些都更重要的是，政府在其后座议员面前显得无能为力。这种权威的丧失通常出现在一个疲惫不堪、长期执政的政府的末期。

当你深入探究“广泛但浅薄”的压倒性胜利背后，并了解英国选民和议会实际上有多么分裂时，这一切就更有意义了。但这与我们被承诺的“强大而稳定”、“结束混乱”、“美好而安静”、“房间里的大人”政府相去甚远。

无论如何，这就是昨天闹剧的背景。一位权威严重受损的首相，和一位经常无法坚持自己决定的财政大臣。

里夫斯时刻

那么昨天发生了什么？事实上，英国国债收益率在当天开始时看起来并不比世界其他地区更糟。收益率确实在上升，但这主要是由对美国财政政策的担忧驱动的全球性走势，而不是英国的。（我们并不是唯一一个出现巨额赤字的国家）。

问题在中午时分达到高潮，当时反对党领袖凯米·巴德诺克(Kemi Badenoch)向斯塔默提问里夫斯的职位是否安全，而他明显未能回答这个问题。（他后来确实向全世界保证里夫斯“哪儿也不会去”。）

这正是金边债券收益率飙升（英镑也遭受打击）的时刻。我想，市场对英国可能出现的更多政治混乱前景异常敏感。整个下午，收益率都在4.6%左右波动（开盘时还低于4.5%——单日如此大幅波动实属罕见）。

现在我要强调，这并非"莉兹·特拉斯事件"重演。我们不应将每次金边债券的波动都与此挂钩。那场危机的主因并非财政规则的突破。我知道这违背了普遍认知，也明白固有观念难以扭转。

但2022年10月金边债券市场崩盘的真正原因，是固定收益养老金基金隐藏的杠杆问题——这些基金近十年来主要采用负债驱动投资策略(LDI)对冲持续下跌的利率。当利率开始攀升（先是缓慢，后急剧上升）时恐慌便爆发了。

我曾在此详细分析过。关键是目前这个问题已不存在——至少在当前利率水平下——因此特定危机重演的风险很低。

事实证明，里夫斯今天仍在任，并被迫在媒体前亮相以证明自己安然无恙，她的财政规则也完好无损。金边债券收益率已小幅回落。看来结局圆满？

长期无解的权力困境

其实也不尽然。我承认这些政治博弈确实耐人寻味。经过昨日风波，里夫斯仍能留任财政大臣着实令我惊讶。或许斯塔默希望国债市场的恐慌能让那些反叛的后座同僚们有所收敛，而不是促使他们去翻找《资本管制古法大全》这类典籍。

虽然政治角力颇具看点，但核心问题在于预算控制权的严重缺失。长远来看，当前政府架构已证明其根本无力实现实质性支出削减。

当削减开支或公共部门改革因党内议员和工会阻挠而寸步难行，同时为遵守财政规则避免债券市场崩盘又必须采取行动时，增税就成了唯一选择。

增税的根本矛盾在于：拉弗曲线揭示的行为规律（而非具体数值公式）确实存在。任何税种都必然存在0%到100%之间的最佳征收点，既能实现最大税收又最小化经济损害——这个临界值会随多种因素波动。但客观来看，英国多数税种已达到甚至超越最优阈值。那些尚存调整空间的税种——基础所得税、雇员国民保险、增值税——恰巧都是财政大臣承诺不会触碰的领域。

简而言之，她——进而延伸到首相——正陷入进退两难的境地。要让国债市场相信他们的计划既能a)奏效，又能b)持续，他们需要做出一些将极不受选民欢迎的决策，而非仅面对本党后座议员的反对。

若里夫斯在十月份预算案时仍居现职，我推测她将不得不为某些极不受欢迎的决策承担责难，而斯塔默则会在未来数月竭力与之划清界限。

至于这对个人财务意味着什么——虽然不愿这么说——但除了建议你善用免税储蓄账户（并分散配置——尽可能同时使用养老金和个人储蓄账户外），能做的实在有限。至少在我们更清楚后续政策动向之前是如此。

欢迎将问题发送至[email protected]或 [email protected]*，我们将在播客中讨论。*

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英国市场可能面临重大损失。摄影师：格雷姆·斯隆/彭博社### 午间市场动态

纵观整体市场——富时100指数上涨0.5%，报8,820点附近；富时250指数上涨0.7%，报21,600点。10年期英国国债收益率现为4.54%，较前日略有下降，德国（2.61%）和法国（3.28%）国债收益率亦同步走低。

黄金下跌0.3%，报每盎司3,350美元；原油（布伦特）下跌约0.4%，报每桶68.80美元。比特币上涨0.4%，报109,630美元/枚；以太坊上涨0.4%，报2,600美元。英镑兑美元上涨0.1%，报1.365美元；兑欧元上涨0.3%，报1.158欧元。

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今日语录

“委员会在此事的判断上似乎有些偏差。”

斯科特·贝森特

美国财政部长

美国财长认为，鉴于两年期美债收益率水平，美联储利率过高。### 数据聚焦…热门席位

  • 75%投资者通过倒卖温布尔登网球锦标赛中央球场的"债券"（保证座位）所获利润率。

临别提醒

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