米莱货币改革（阿根廷比索/美元）促使经纪商转向银行业——彭博社

2019年至2024年初，阿根廷券商行业蓬勃发展，当时资本管制刺激了所谓蓝筹股互换操作的需求。摄影师：Erica Canepa/彭博社在总统哈维尔·米莱取消资本管制、剥夺了券商利用套利机会获取暴利的业务后，阿根廷券商行业正在进行重组。

根据当地监管机构CNV的数据，这个拉美国家有超过280家券商运营——这一数字在该地区其他任何国家都无出其右——竞争一直非常激烈。如今，由于利用官方汇率与平行汇率差套利的利润空间缩水，加上银行现在也可以直接出售美元，竞争变得更为白热化。相比之下，这远超巴西、墨西哥、智利和秘鲁的券商数量。

知名券商和金融科技公司正抓住时机，申请银行牌照并收购银行资产以拓展业务范围。然而它们正进入一个拥挤的赛道：阿根廷仅有少数银行能实现盈利*,*这促使米莱政府推动行业整合。

米莱统一阿根廷汇率体系

2023年12月官方与平行汇率差曾突破200%

来源：彭博社

“实施资本管制的市场往往有利于券商和业务碎片化，“布宜诺斯艾利斯券商one618集团的销售交易主管胡安·曼努埃尔·特鲁皮亚表示，“但放开管制的市场会增强银行参与度，可用资本变得更为关键。行业正在向银行业倾斜，以抢占正在正常化的市场先机。”

在寻求拓展银行业务的券商中，Allaria（根据阿根廷证券交易所数据，该国固定收益交易量最大的券商）已收购了Banco del Sol（Sancor Seguros集团旗下数字银行部门）的少量股权。知情人士透露，这家全国性银行被视为零售银行业务的可扩展平台*。*该人士表示，Allaria计划逐步增持股份。

另一项引人注目的举措是，曾任花旗集团高管、现就职于GMC资产管理公司的Eduardo Savastano正准备收购阿根廷北部地区银行Banco Masventas（专注于汇款和跨境交易）近全部股权。知情人士称，此次收购将使GMC的Savastano利用现有监管基础设施建立金融立足点。

与此同时，MercadoLibre于五月申请了阿根廷银行牌照，这是这家1999年成立的拉美电商巨头首次申请。若获批，将标志其长期依赖非银行渠道的战略重大转变*。*

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由于米莱的改革，经纪公司正面临商业战略上的重大转变。2019年至2024年初，严格的资本管制推动了所谓"蓝筹股互换"业务的爆炸式增长，这是当时合法购买美元的唯一途径。经纪公司因此将员工人数翻了两番，推出应用程序，开设新办事处，利润增长了五倍。

但自米莱上任并让比索贬值后，蓝筹股互换活动逐渐减少，在大多数外汇管制取消后，利差已降至零。与此同时，包括官方市场外汇和零售贷款在内的传统银行业务正在崛起。

根据对财务报表的分析，两年前还创下历史新高的交易收入，如今在一些公司已下降超过50%。而根据汇编数据，汇率差距从2023年12月的200%缩小至目前的近乎为零。

“我们已经看到经纪公司的利润率下降，“阿根廷员工人数最多的经纪公司Balanz Capital Valores的首席执行官胡里奥·梅里尼表示，“许多经纪公司严重依赖蓝筹股互换业务。没有效率或交易量，打击很大。”

曾经几乎像非正式货币兑换机构一样——通过证券交易提供美元——的经纪公司，正在回归更传统的中介角色，如买卖证券或以投资为重点的工具。梅里尼预测，阿根廷的经纪公司数量可能因此减少三分之一。

4月14日，路易斯·卡普托（左）与哈维尔·米莱在布宜诺斯艾利斯。摄影师：胡安·马布罗马塔/法新社/盖蒂图片社但商业银行数量也过于庞大。据知情人士透露，央行行长圣地亚哥·鲍西利近期向市场参与者传达了这一信息。该人士称，鲍西利表示目前国内73家银行中，仅有15至20家能创造可观收入。央行发言人拒绝置评。

“政府的目标是让银行回归本质——为私营部门提供贷款，“经济部长路易斯·卡普托去年在布宜诺斯艾利斯向商界听众表示。近几十年来，国内银行主要通过投资央行债券获取大部分收益。

米莱的政策改善了银行业环境。但现行规定禁止通过蓝筹股互换渠道引入美元的经纪商参与主权债务拍卖，这促使部分机构寻求进入官方外汇市场并获取银行牌照。

其他机构则希望通过开展官方美元业务（利差仍具吸引力）挽回外汇损失。随着贷款量激增且利率远高于存款成本——这一银行传统利润来源，信贷业务也重新变得诱人。

阿根廷经纪商泛滥

数量超过所有拉美邻国总和

来源：各国监管机构CNV、CVM、SMV、CMF及CNBV

注：数据采用各国最新可用信息

但Balanz并不寻求银行牌照。该公司正致力于提升其管理资产，目前规模约100亿美元。Merlini表示，已与约10家小型券商展开收购谈判。

此举反映了行业通过并购实现外延式发展的趋势。在成本攀升重创小型机构之际，大型参与者看到了整合机遇。对头部券商而言，成本压力影响相对有限，这使其占据竞争优势。

银行家们承认这种优势。历经多年严格监管后，银行机构变得庞大而迟缓，而券商则培养了敏锐的商业嗅觉。

“随着利润空间压缩、监管成本负担加重及数字化竞争加剧，未能实现规模效应或差异化的券商面临掉队风险，"Cohen金融联盟管理合伙人Anna Cohen指出，“当前整合具有战略意义。所有参与者都需回归符合自身核心特质的传统业务。”

《休克疗法》是聚焦阿根廷金融市场的每周分析专栏。