债券市场“高度延伸”的多头头寸面临就业数据考验——彭博社

美国犹他州西乔丹市一家钢铁厂内，焊工正在生产钢结构梁。

摄影师：George Frey/彭博社近期快速建立美债多头头寸的交易员们，正押注周四的就业报告将为市场涨势提供更多空间。

作为债券多头面临的下一重大风险事件，6月非农就业报告将在美国独立日假期前一日发布。周二公布的JOLTS职位空缺数据显示5月数据意外激增——这一劳动力市场强劲信号引发债市抛售后，看涨债券的投资者已遭遇小幅考验。

“美债持续的多头建仓仍在继续，“花旗策略师David Bieber在报告中指出，并补充称过去一周多头头寸积累后，战术性仓位现已"高度偏向单边”。

这一点在国债期货市场体现明显：CME未平仓合约数据显示交易员在近期债市上涨中持续加仓，新建立的多头头寸推动收益率近期走低。10年期美债期货未平仓合约（交易员持有的新头寸数量）在10年期收益率从4.4%上方跌至周二4.185%低点期间大幅攀升，而两年期期货未平仓合约已连续10个交易日增长。

阅读更多：国债期货全线未平仓合约持续攀升

国债期货市场的看涨势头也延伸至期权领域。周一，一笔高达3200万美元的权利金被用于押注10年期国债进一步上涨的期权合约。

与此同时，国债市场的单边多头头寸使价格走势面临潜在获利回吐压力——若美国劳动力市场数据无法支撑美联储下月降息预期，交易员可能选择平仓。

哥伦比亚Threadneedle投资公司全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“前端利率押注略显拥挤，在鲍曼和沃勒近期发言后，市场对7月降息的定价约为20%。若就业数据意外上行——比如非农就业接近20万，这个概率可能归零。“他补充道，此处指的是就业报告中的非农就业分项数据。

因此市场仍存在对收益率潜在上升的对冲需求。周二国债市场出现一笔交易，旨在对冲10年期收益率在周四收盘前反弹至4.3%左右的风险。

与此同时，现金市场也显现出多头头寸增长的迹象。周二公布的摩根大通国债客户调查显示，纯多头头寸已攀升至两周以来的最高水平。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

在现金市场中，摩根大通截至6月30日当周的国债客户调查显示，多头头寸上升两个百分点，从中性仓位转出，而空头仓位保持不变。当前纯多头头寸处于两周来最高位。

摩根大通全客户仓位调查

客户纯多头头寸增加，由中性仓位转出

来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至6月30日当周

最活跃的SOFR期权

在2025年9月、12月和2026年3月到期的SOFR期权中，96.1875行权价出现大量新风险敞口，该价位附近的交易包括买入SFRZ5 96.0625/96.1875/96.3125看涨蝶式期权。过去一周95.625行权价也出现密集交易，主要源于大规模买入SFRU5 95.75/95.625 1x2看跌价差交易。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前五与后五对比

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

数据覆盖过去一周各行权价未平仓合约变动

SOFR期权热度图

95.625行权价在2025年9月、12月和2026年3月期权中仍最受青睐，通过2025年9月和12月看跌期权在该价位形成大量风险敞口。其他活跃行权价包括95.75和95.875，其中2025年9月看跌期权占主导。近期SOFR期权交易包含通过12月上行结构对冲今年多次降息的操作。

SOFR期权未平仓合约

2025年9月、12月及2026年3月持仓量前20大期权行权价

数据来源：彭博、芝加哥商品交易所

国债期权偏斜

过去两周，国债期权偏斜全线转向看涨，表明交易者正支付溢价以对冲债券大涨（而非抛售），从曲线前端延伸至长端。周一国债期权市场的突出资金流包括一笔3200万美元溢价看涨期权买入（9月期限）。

### CFTC期货持仓

截至6月24日当周，对冲基金大举回补美国10年期国债期货空头头寸，CFTC最新数据显示。资产管理公司则平仓10年期国债期货净多头，同时增持超10年期国债期货久期多头。当周最大持仓变动是对冲基金回补约690万美元/DV01的10年期国债期货净空头。