动荡的季度预示着融资市场即将出现功能失调——彭博社
Alex Harris
美国融资市场利率在季度末飙升，显示出随着债务上限的提高，货币市场可能出现进一步的混乱。
波动性在周一加剧，超出了通常在月末和季末出现的峰值。这引发了一些市场参与者对美国金融体系内部运作失调以及市场在债务上限解决后吸收大量票据能力的担忧。
现在，随着总统的税收法案在国会推进，这一考验似乎更加迫在眉睫，一些人预测发行潮最早可能在本月开始。
“如果周五签署成为法律，那么发行将紧随其后，”道明证券策略师Jan Nevruzi表示。“对于融资市场来说，我认为这意味着回购利率会逐渐上升，而不是立即显现。”
通常，在月末和季末，融资成本会上升，因为银行为满足监管要求通过抑制回购协议市场的活动来巩固资产负债表。但在周一，有担保隔夜融资利率——一个与以美国国债为抵押的隔夜回购协议市场活动相关的重要单日贷款基准——攀升至4.45%，为今年最高水平。
“当前形势确实需要密切关注，”纽约银行外汇与宏观策略师约翰·维利斯在周二给客户的报告中写道。他指出，债务上限问题的解决可能给货币市场带来额外压力，并称“在这种情况下，回购利率可能会更高且更敏感”。
与此同时，允许贷款方规避监管限制的赞助回购交易创下历史新高，对美联储支持资金市场的常备回购工具（SRF）和隔夜逆回购工具（RRP）等设施的需求激增。
所有这些都让市场观察者保持警惕。因为随着资金从财政部在美联储的账户中流出，人为地增加了金融体系的流动性，掩盖了衡量市场潜在压力所需的信号。然而一旦债务上限提高，这种充裕的现金预计将迅速逆转，增加隔夜市场出现更多混乱的风险，甚至促使交易对手更多地使用央行的回购工具。
以下是需要关注的几个关键资金市场指标：
回购利差
截至6月30日，有担保隔夜融资利率的75%和25%百分位之间的利差（作为交易商买卖资金利差的首选代理指标）扩大至12个基点，这是自年底以来的最大差距，反映出季度末交易商在资金市场中介的成本增加。
### 赞助回购
存管信托与清算公司数据显示，截至6月30日，赞助回购活动总额达2.45万亿美元。由于交易商限制推动更多活动转向回购市场的这一部分，这一数字超过了6月27日创下的2.20万亿美元的历史最高纪录。约2510亿美元的日交易量增长是自2019年赞助回购推出以来的最大增幅。
赞助回购交易允许贷款人与货币市场基金和对冲基金等交易对手进行交易，而不会触及自身资产负债表的监管限制。这些协议通过固定收益清算公司的回购平台有效“赞助”或清算，从而使交易商银行能够净额结算交易的两边并减少所需持有的资本。
### 常备回购便利
美联储的常备回购便利允许符合条件的机构以与美联储政策目标区间上限（目前为4.5%）一致的利率，用国债和机构债务换取现金。这旨在帮助设定回购利率的上限，尽管在市场压力时刻是否有效仍存疑问。
周一，交易对手通过常备回购便利共借入110.75亿美元，为自2020年6月以来的最高水平，尽管当时的日常操作仍是临时性的。这是自2021年7月常备回购便利永久化以来的最大使用量。参与者在早间操作中借入50.75亿美元，在下午操作中又借入60亿美元。
### 逆回购工具
交易商资产负债表容量的不足往往会将多余现金推回美联储的隔夜逆回购工具。6月最后一个交易日，逆回购工具的使用量激增约1750亿美元，达到约4610亿美元，为自12月31日以来的最高水平。莱特森ICAP预计这一情况将在周二逆转，总使用量将降至约2500亿美元。
