若有人需要独立日，那便是美联储——彭博社
John Authers
太迟还是太早？
来源：彭博社
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今日要点：
庆祝独立，央行的独立？
唐纳德·特朗普总统希望我们知道，他在货币政策上的观点与目前负责美联储的人不同。在Truth Social上，他发布了以下内容：
杰罗姆“太迟”鲍威尔和他的整个董事会应该为允许这种情况发生在美国而感到羞耻。他们拥有美国最轻松但也是最负盛名的工作之一，但他们失败了——并且还在继续失败。如果他们尽职尽责，我们的国家将节省数万亿美元的利息成本。董事会只是坐在那里看着，所以他们同样应该受到责备。我们应该支付1%的利息，或者更好！
为了让他的观点更清晰，他补充了这个例证：
这届白宫的霸凌手段并不新鲜。特朗普确实言之有理。两周前《回归点》专栏就指出，美联储正日益成为发达国家央行中的异类。以下是我们对这一现象绘制的图表（未使用总统的马克笔修饰）：
美国利率确实与众不同
美国与其他发达市场的利率对比
来源：彭博社
这篇文章发表于索纳莉·巴萨克采访斯科特·贝森特的彭博电视节目之后，贝森特在节目中更委婉地指出，美联储因2021年维持低利率的重大失误而引火烧身，引发了两代人以来最严重的通胀，现在"有点在方向盘前僵住了"。
彭博观点市场正在学会保持冷静继续前行过度旅游简史：700年缩影斯塔默若不调整航向将陷入困境小米造了辆廉价法拉利电动车，谁还需要保时捷？政客总会试图影响美联储，但这届政府的策略愈发精妙。解雇特朗普首任期内任命的鲍威尔将面临重大法律障碍，并彻底破坏央行独立性的概念。特朗普两个月前曾威胁这么做（分析见此）又迅速退缩。但还有其他方式可以削弱鲍威尔，且特朗普有几个可信的继任者人选可提名。
新构想是在今年夏天提名下一任美联储主席，赶在鲍威尔明年五月任期结束前数月完成确认。鲍威尔将成为跛脚鸭，而制定长期政策预期的将是其继任者。在此情形下鲍威尔可能辞职也可能留任，但这并不重要——美联储将由一位以降息意愿为首要特质的人士执掌。尽管或许不会一路降至1%。
显然这已导致市场调低了明年利率预期。美联储独立性减弱意味着美元信用受损，其在解放纪念日暴跌并创下三年新低：
摆脱强势美元束缚
过去三个月美元大幅贬值
数据来源：彭博社
彭博全球利率概率功能显示，期货市场预测明年年底联邦基金利率将跌破3%，这是自去年九月"超级降息"以来的最低预期。这与美联储两周前发布的"点阵图"形成巨大分歧——当时FOMC委员的中值预期还多出三次降息：
明年12月联邦基金利率几何？
市场预期新主席将推动比当前FOMC预期更激进的降息
数据来源：彭博全球利率概率
总统关于宽松货币政策可使政府借贷成本降至1%的断言经不起推敲。过去二十年已充分证明，央行能控制隔夜利率却无法左右十年期国债收益率。2000年代中期，艾伦·格林斯潘曾对联邦基金利率屡次上调而十年期收益率保持稳定的困境表示困惑——去年，十年期收益率甚至以1个百分点的上涨"回敬"了联邦基金利率1个百分点的下降：
降低联邦基金利率等于降低政府借贷成本？
随着联邦基金利率下调1%，十年期国债收益率却上升了1%…
来源：彭博社
虽然1%的联邦基金利率可能无助于政府财政赤字融资，但历史表明这会刺激通胀。自1990年以来，核心通胀率处于当前高位时利率降至如此低位仅出现过一次——即2021年，那年鲍威尔领导的美联储犯下了著名的"暂时性通胀"误判。有充分理由认为利率应低于当前水平，但绝无合理依据支持降至1%：
1%利率解决方案
除一次重大例外，联邦基金利率从未在通胀如此高时降至1%
来源：彭博社
现行利率具有破坏性吗？衡量标准多样，但特朗普式的愤怒仍难以成立。判断利率紧缩程度需对比通胀率，可采用最新实际通胀数据、债券市场对来年的盈亏平衡预测，或参考十年期通胀保值债券(TIPS)收益率——反映借款人的实际利率溢价。
各项指标在此呈现统一结论：2021年政策过于宽松，当前实际利率略低于2%——虽处于高位，但低于全球金融危机前夕水平（事后证明当时利率过低）：
实际利率究竟多高？
多项指标一致显示利率处于紧缩区间但未达极端
来源：彭博社
造成痛苦了吗？自吉米·卡特时代起，“痛苦指数”（失业率+通胀率）就是衡量美联储双重使命的标准指标。美国该指数处于低位，除日本外低于所有主要经济体——即便在日本，差距也在缩小。目前利率尚未造成冲击：
从痛苦指数看，美联储表现尚可
美国失业率与通胀率低于多数竞争对手
数据来源：彭博社
更广泛地观察金融状况（包括信用利差和股票估值以衡量融资难度），再次表明美联储并未大幅收紧政策。经济较弱的欧元区金融环境反而更为宽松。任何高于零的数值都意味着环境宽松：
美国金融环境并不紧缩
欧盟环境更为宽松，但解放日动荡已结束
数据来源：彭博社
尽管利率按近期标准看似较高，但可以说这只是金融危机后多年人为刺激经济后的正常化调整。
并不极端
对小型企业和购房者而言，利率并未过高
数据来源：彭博社
央行独立性始终是个复杂议题。如此强大的机构需要某种程度的民主问责，这点难以反驳。政府对鲍威尔的抨击将随时间显出其短视，除非经济陷入衰退，否则大幅降息并不合理。但短期内，特朗普2.0政府希望美元走弱，而目前正完美实现这一目标。
独立央行仍受制于数据
数据依赖可能带来阵痛，尤其是当关键问题——关税是否影响消费者价格——仍无明确数据支撑时。独立日缩短的工作周将密集发布美国数据，包括周四提前公布的的非农就业报告。在5月份数据使形势更加混乱后，这些新数据或许能带来一些清晰信号。
个人消费支出首次表明，华盛顿贸易政策的不确定性正逐渐反映在硬性通胀数据中。美联储偏爱的通胀指标——PCE平减指数的再度加速，加上消费者支出的下降，至少部分印证了"观望"策略的合理性：
美国消费者支出疲软
服务类消费增速快速放缓
来源：彭博社
自疫情爆发以来最疲弱的个人消费季度过后，家庭需求（尤其是服务类）持续低迷。这种现象会引发价格持续飙升还是暂时现象仍有待观察。目前，消费支出和收入下降可归因于多重因素的消退。
消费者踩下刹车
关税政策生效前消费支出增长乏力
来源：彭博社
注：为清晰展示数据，已剔除受疫情影响季度
这些数据可能反映了关税前抢购行为的结束（尤其是汽车消费）。牛津经济研究院的迈克尔·皮尔斯还指出， discretionary服务支出（尤其是旅游和酒店业）正在走弱，反映出消费者信心减退。他预计这种趋势将在今年余下时间蔓延至其他discretionary消费领域：
虽然关税前置操作的扭曲效应将逐渐消退，但皮尔斯预计贸易关税仍会侵蚀实际可支配收入，加剧消费放缓趋势。与此同时，5月PCE通胀数据并未拉响警报。这张图表展示了达拉斯联储剔除异常值后计算的年化及月度核心通胀均值——统计纯粹主义者认为这是衡量基础通胀的可靠指标。虽然下降速度缓慢，但并未出现重新加速：
纯粹通胀指标
经调整的PCE均值持续下降
资料来源：达拉斯联储、彭博社
剔除食品和能源的核心指标确实从2.5%升至2.7%，主要受耐用品价格推动——这很可能源于关税影响。这也为美联储的观望政策提供了依据。Janus Henderson的格雷格·维伦斯基认为9月仍可能降息，但需就业数据出现显著疲软：
尽管支出数据微降（-0.1%）且低于预期，但我们不必过度解读，因为这种疲软可能只是对年初消费者抢在关税前囤货导致支出激增的回调。
即便7月9日关税暂缓期限临近，贸易政策不确定性正在缓解。但特朗普反复的边缘政策无助于形势。荷兰银行投资解决方案的克里斯托夫·布歇指出，关税压力上升叠加消费疲软，增加了滞胀风险：
总体而言，通胀和消费数据都首次切实显示出关税对实体经济的影响。虽然目前影响尚有限，但如果关税持续上涨，且占GDP近70%的消费者支出进一步疲软，美国可能将滑向美联储极力避免的滞胀局面。
旧金山待租零售商铺。摄影师：David Paul Morris/彭博社这让央行陷入两难。Pantheon Macro的Sam Tombs指出，2018年加征关税（当时因未像特朗普2.0版那样覆盖所有国家而更容易规避）后，价格传导需三至六个月。过去两年服务价格在六七月加速上涨，预示今年可能再现季节性上行趋势。但：
我们仍预计劳动力市场将在第三季度明显走弱，这比通胀数据的短期波动更令委员会担忧，并将促使其从9月开始降息。
美联储是将支持需求置于应对短期通胀之上，还是优先抑制关税驱动的价格压力，很大程度上取决于未来三天的数据——从周二全球采购经理人调查开始。他们即将获得大量数据来支撑其决策依据。**—**Richard Abbey
生存指南
好的，以下是彭博社的一些媒体选择。周二，彭博观点将就2025年前六个月的市场表现举行一场现场问答。点击这里：
关于播客，可以试试这些剧集：特朗普经济学、梅伦谈钱和人人有责。由于这些播客都有我的参与，你也可以在我以前的导师马丁·沃尔夫与保罗·克鲁格曼的一系列精彩播客中寻找慰藉。有些人（很多人）强烈不同意他们的观点。如果是这样，听听他们在说什么，然后想出你的回应。我向你保证，与马丁的辩论很难赢。
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