台湾寿险业陷入高成本外汇对冲困境——彭博社

台湾寿险公司在5月新台币暴涨时措手不及，有迹象表明它们的痛苦才刚刚开始。

根据彭博分析，台湾主要寿险公司第一季度外汇避险比例仅覆盖其债券与股票海外持仓的47.2%，创下至少2013年以来新低。该研究基于企业季度财报资料显示，这一保护水平已从2017年61.9%的历史峰值持续下滑。

由于对冲成本攀升且年初前三个月新台币汇率横盘震荡，岛内保险公司缩减了避险规模——这可能带来严重后果。这些公司90%以上的海外资产以美元计价，若美元继续贬值，它们将再度暴露在剧烈波动风险中，正是这种波动在5月初推动新台币创下近四十年来最大单日涨幅。

“高昂的对冲成本构成重大挑战，限制了短期内大幅提升对冲比率的空间，“惠誉评级亚太保险业高级董事Stella Ng表示，“我们认为寿险公司正在成本与风险之间进行权衡。”

台湾与日本寿险公司双双削减外汇对冲

外汇衍生品占海外资产比例

资料来源：彭博社、寿险公司报告

台湾寿险公司使用远期合约进行三个月美元对冲的成本高达9%，约为十年期美债收益率的两倍。相比之下，日本寿险公司的同类对冲成本仅为4%。

五月间新台币对美元汇率暴涨逾6%，迫使当地保险公司要么支付高额成本对冲货币进一步升值风险，要么面临其约7800亿美元海外资产账面亏损扩大的风险。

新台币周一尾盘虽下跌，但本季度对美元仍升值约11%，表现优于彭博追踪的其他30种主要货币。有理由相信新台币将继续走强——随着美国例外主义吸引力的减弱削弱了美元需求，且台北与华盛顿之间的贸易谈判持续取得进展。

彭博分析显示，台湾保险公司通过无本金交割远期合约和货币互换等外汇衍生品寻求避险。这一比例低于台湾金融监督管理委员会报告的64.1%，部分原因是监管机构统计中包含了替代性对冲策略。

该差异也可能反映出：以外汇计价的保险保单通常无需对冲，因其本身已有外币资产作为支撑。

除了对冲操作外，台湾保险公司还拥有外汇估值准备金作为额外缓冲。监管机构近期修订了规则，允许保险公司动用该储备金来抵消外币损失。

中华信评总监张书评表示：“我预计寿险公司的对冲比例只会小幅上升，因为多数公司已申请采用新的外汇估值准备金制度。若选择传统对冲工具，成本将付诸东流，而准备金可留待未来使用。”

但不断缩水的准备金可能使保险公司别无选择，只能增加对冲。根据金管会数据，该储备池今年已缩减2008亿新台币（69亿美元），截至5月底仅剩188亿新台币。

法国巴黎银行香港市场策略师许博迪在研究报告中指出：“外汇波动准备金的减少应促使寿险公司在管理外汇风险时更加审慎。寿险公司可能被迫承担NDF对冲的相对高成本，以充分对冲其海外投资的外汇风险。”